标题：铁合金期货是怎样炼成的

铁合金期货合约的上市，意味着在已有的钢材期货、铁矿石期货之间，将建立起一种桥梁，形成和完善炼钢产业链系列期货品种，在三个品种之间利用套利机制，实现炼钢产业链的整体的、互动式的定价与风险管理，从而大大提升期货服务炼钢产业链的能力、水平和效率。为进一步了解铁合金期货推出的背景及其设计初衷、创新之处，中国证券报记者采访了郑州商品交易所有关负责人，以下为采访实录。

　　中国证券报:铁合金期货上市有什么意义？

　　郑商所：这是一个既简单又复杂，既容易忽略又不能忽略的问题，因为对这个问题的理解关系到“铁合金期货从哪里来，要到哪里去”。在这里，我想围绕“钢铁是怎样炼成的”，从四个角度来表达对铁合金期货上市的理解。

　　第一，从自然属性来看，钢铁的炼成包括两个环节：一是铁矿石冶炼为生铁，二是生铁+铁合金冶炼为钢材，铁合金与铁矿石和钢材一起，形成了一条关系密切的炼钢产业链。其中铁合金是脱氧剂、添加剂、还原剂，是炼钢味精，因此是重要的工业商品，其最主要的品种就是硅铁和硅锰。如何体现这种重要性，是我们研究推出铁合金期货的出发点之一。

　　第二，从市场属性来看，钢铁的炼成包括两个要素：一是量，二是价。从量来看，1吨钢约消耗4公斤硅铁、14公斤锰硅，2013年硅铁、硅锰产量分别为597万吨、1103万吨；从价来看，铁合金与铁矿石、钢材的价格相关系数较高。如何规避这种价格波动风险，是我们研究推出铁合金期货的出发点之二。

　　第三，从产业关系来看，钢铁的炼成需要铁合金行业与钢铁行业形成对等的协商、谈判、共赢的商业模式，其核心在于对铁合金价格的判断和决定。目前，铁合金企业与钢铁企业相比，企业集中度低，企业规模小，与钢厂议价能力不对等，同时缺少市场化的交易平台和环境，导致现有铁合金价格形成机制不完善，很难充分反映市场供求关系。如何优化铁合金上下游之间的利益相关者的交易结构，是我们研究推出铁合金期货的出发点之三。

　　第四，从金融服务来看，钢铁的炼成需要延伸为钢铁产业链期货品种的炼就。目前，发现价格、规避风险的期货基本功能以及提高产业集中度、化解产业过剩、促进结构调整、实现转型升级等期货延伸作用，已经日益得到认同、重视和利用；在此基础上，通过推出铁合金期货，在已有的钢材期货、铁矿石期货之间，建立一种桥梁，形成和完善炼钢产业链系列期货品种，在三个品种之间利用套利机制，实现炼钢产业链的整体的、互动式的定价与风险管理，从而大大提升期货服务炼钢产业链的能力、水平和效率。这是我们研究推出铁合金期货的出发点之四。

　　钢铁的炼成需要进行上述多层次、多角度的系统化考虑。在推出铁合金期货的调研设计过程中，我们有一个感触：今天铁合金期货的成功推出，归功于炼钢产业链企业、相关投资者、相关部委和行业协会以及诸多媒体对铁合金期货给予的大量的关注、呼吁和支持。

　　中国证券报：铁合金期货合约制度的设计有何创新？

　　郑商所：首先，实行厂库送货制，回避升贴水设置，扩大市场覆盖面，减少物流成本。

　　铁合金现货贸易中，硅铁、锰硅一般运到厂家，即有卖方负责将货物运送至合同约定地点（主要在钢厂）。华东、华北、华中地区是我国钢铁企业分布相对集中的地区，我国排名前五位的钢铁企业河北钢铁(行情,问诊)集团、宝钢集团、武汉钢铁集团、沙钢集团、鞍钢集团都分布在这个区域内。铁合金生产厂分布在西南、西北，地域很广。如果仅在销地设库，一方面库容有限，另一方面也可能物流浪费；如果在产地设厂库，则升贴水难以设计。

　　郑商所遵照现货企业的物流习惯，以方便消费企业参与为原则布局铁合金交割仓库，在华东、华北钢厂分布密集的区域（河北、天津、江苏）选择设立交割仓库。

　　交货地点在交割仓库，即卖方负责送货。这样做有以下好处：第一，可以避免地区升贴水制定难的问题。第二，有效扩大交割地点覆盖范围，增强期货市场的确定性。第三，减少物流，减轻仓库实物交割压力。最终结果是利于全国价格的形成，利于期货价格影响力的扩大。当然，这得益于硅铁、锰硅现货贸易习惯交货地点一般在钢厂的客观事实。

　　其次，在仓单有效期方面，第一次将仓单有效期设为4个月（现有品种最短6个月）；第一次仓库仓单和厂库仓单有效期不同（硅锰）。

　　将硅铁厂库、锰硅厂库仓单有效期设为一年退出3次，并且退出月份选在2、6、10月。这样做有以下好处：第一，利于释放和化解厂库风险。厂库在开出仓单后，面临价格波动的风险，仓单期限越长，厂库积累的风险越大，越不愿意开仓单。第二，减少厂库资金占用。厂库开出仓单后，在仓单退出之前，厂库有资金成本（120%的保函或者100%现金），强制仓单持有人注销仓单，有利于减少厂库仓单资金占用，及早回收资金，鼓励厂库开具仓单。第三，便于厂库及早回笼资金。铁合金消费没有明确季节性，仓单和哪个月份退出影响不大，但目前国内期货品种大部分1月、5月、9月活跃的现象普遍存在，因此1、5、9月交割量也会较大，为便于厂库及早回笼资金，将仓单退出时间定到活跃月份的下一个月份，即2月、6月、10月；同时，也便于记忆。第四，利于现货销售。仓单到期，买方必须提货（厂家认可不提除外），利于生产企业销售现货。

　　第一次厂库和仓库有效期不同。之前同时实行厂库仓单和仓库仓单交割的期货品种，仓单有效期都一样，而锰硅仓库、厂库仓单有效期不同。锰硅由于其耐储存，仓库仓单每年集中退出一次。

　　第三，小品种、大持仓，一般月份放宽持仓限制。一般月份重在发现价格，不仅需要一般的投资者，还需要大型的专业投资机构参与，才能利于期货市场价格发现功能的发挥。虽然硅铁、锰硅市值不大，但是其普通月份持仓限额却没有限制大资金进入。按10%的保证金比例计算，锰硅（3万手）单个客户限仓资金约1亿元，硅铁（1.5万手）约5000万元。一般月份放宽持仓限制，交割月份严格限仓，交割前一月份梯度降低，既可以保证一般月份期货发现价格的功能发挥，又可以有效控制市场风险。

　　中国证券报：郑商所在相应的投资者教育及市场培育方面做了哪些工作？

　　郑商所：投资者教育是期货市场永恒的话题。期货市场功能的有效发挥，离不开持续深入的市场培训和投资者培育工作。郑商所在上市前，针对产业链企业、期货公司、投资机构、期货专业投资者等各市场主体进行了市场培育。

　　第一，产业客户。每个期货新品种上市，都会有企业是一张白纸，不懂期货。对铁合金产业链来说，生产企业不了解期货，需要从零学习。而下游钢厂由于有煤焦钢期货在先，所以比较熟悉期货。中间的贸易商是接受新生事物最快的。今年以来，在南宁、贵州、甘肃、银川、陕西、山东、长沙、上海、郑州等地进行10多场培训。尤其是，7月7-9日，交易所针对全国41家铁合金期货厂库和仓库申请企业86人在郑州进行了为期3天的深度期货培训。

　　第二，投资机构。机构投资者具备资金规模、技术及信息优势，能够做出相对理性决策，在期货市场价格发现功能中起重要作用。7月底与上海香然会投资机构俱乐部合作，有50多家机构参加，进行了铁合金期货的产业知识和期货知识培训。还组织机构与期货公司一起到广西、宁夏、鄂尔多斯(行情,问诊)实地考察。同时，部分机构也参加了交易所举办的其他培训班。

　　第三，期货公司。期货公司是期货市场发展的中坚力量。7月7-9日在郑州对86家期货公司280名分析师进行了三天培训，并在培训结束后与投资机构、厂库申请企业进行了对接交流；在南京、杭州、广州等地对各地期货公司营业部经理进行培训；通过“三业”活动支持会员单位在全国举办铁合金市场培训和投资者教育；另外，开展四次铁合金全国视频培训。四次视频既有期货公司研究人员，也有投资者，取得了良好效果。