标题：【俞亦军(中航期货)】宏观及供需改善 焦煤期价反弹渐行渐近

　　从去年8月至今年一季度，大连焦煤价格呈单边下滑之势，以大连焦煤指数为例，从最高1224点跌784点，跌幅接近36%，而进入二季度后，焦煤的跌幅开始逐步收窄，我们判断期价在进入三季度后，或因宏观经济面的逐步回暖以及自身基本面的改善，期价已反弹渐行渐近。

　　【宏观经济回暖】

　　从今年3-4月以来，虽然中央并未启动大规模的刺激经济的计划，但政策微调持续启动中，比如，棚户区改造、铁路基建、城市管网、城市轨交等等，目前这些微刺激政策将在下半年逐步显示作用，且中央微刺激政策有继续扩大的迹象，比如商业银行定向降准范围有所放大，而上周李克强总理在国务院常务会议中，对企业融资成本高的问题提出了十大措施整改，前期企业特别是小微企业融资难一直是困扰企业发展的重要原因，具体措施有缩短企业融资链，清理不必要的环节，整治层层加价行为等，近期国开行也获得了三年期PSL贷款达到1万亿元。

　　国家统计局和中国物流与采购联合会最新数据显示，我国7月份制造业采购经理指数(PMI)为51.7%，连续5个月回升，创下了27个月来的新高，且小企业的PMI指数两年多来首次回升到荣枯线之上。专家认为，这显示我国制造业稳中向好趋势将更加明显。数据显示，7月份我国PMI为51.7%，比上月上升0.7个百分点，升幅为今年以来最高。企业经济活动进一步活跃。生产指数较上月上升1.2个百分点，达到54.2%，高于去年同期1.8个百分点，反映出企业生产加快。原材料采购活动较为积极，补库意愿增强。采购量指数较上月上升1个百分点，达到53%，高于去年同期3个百分点。原材料库存指数上升1个百分点，达到49%。内外需求持续改善。新订单指数自今年3月份以来持续回升，达到53.6%，自2012年5月份以来首次回升到53%以上，高于去年同期3个百分点。新出口订单指数达到50.8%，高于去年同期1.8个百分点，连续两个月保持在50%以上。企业经营形势转好。大中小型企业PMI指数均回升到50%以上，反映出企业经营形势进入景气状态。特别是小企业PMI指数自2012年4月份以来首次回升到50%的“荣枯线”以上，较上月上升1.7个百分点。反映企业经营活动的生产、新订单、采购等指数均见明显回升，达到50%以上，升幅超过1个百分点，尤其是采购量指数回升最为显著，升幅达到6.8个百分点。小企业经营形势好转，说明一系列扶持企业发展的优惠政策已产生累积效应，另一方面也反映出企业经营的宏观经济环境已有所改善。

　　而外围方面，经济数据显示美国和欧洲等主要经济体保持年初以来的总体复苏势头，这将带动国内对外贸易的进一步改善，虽然美国面临QE退出，但由于美国经济复苏势头存在一定曲折，美联储也难出台过于激进的退出方案，由于从去年以来市场对美联储退出QE有所预期，我们判断今年年底左右，美联储退出QE对市场的冲击性减弱。

　　综合以上对于国内经济面的分析，我们判断在国内微刺激政策的持续作用下，国内经济有望在下半年走出低谷，整体我们对三季度宏观经济持乐观的观点。而下半年，国内经济风险可能来自于企业债和地方债的兑付风险，但由于整体经济面的改善，该风险也将低于前期市场的预期。

　　【焦煤供需面改善】

　　终端钢材需求：

　　7月钢铁行业PMI指48.6%，较上月回升0.3个百分点，连续第二个月出现回升，但已为例区间，进口原材料指数继续扩张，新订单及新出口订单指数双双跌落至收缩区间，产成品库存指数高位盘整，购进价格指数低位大幅反弹。PMI显示在宏观经济企稳回暖及钢价低位回升的局面下，当前国内钢铁行业景气度有所回升，预期持续向好。

　　钢协最新统计数据显示，7月中旬国内重点钢厂日均钢产为180.77万吨，虽然环比有所下滑，但仍处于高位，这显示由于钢企在利益的驱动下，生产动力仍较足，而上游原料焦煤焦炭和铁矿石的需求保持稳定，对价格产生支撑作用。7月份，钢铁行业购进价格指数延续反弹势头，较6月份大幅回升14.8个百分点至42.3%。该指数两连升，显示当前钢市成本重心低位回升。

　　而钢材库存方面，截止8月1日，全国社会钢材库存连续21周下降，总量为1283万吨，创2011年2月以来新低。这显示国内钢材需求情况保持增长势头，这虽然有钢贸缺失，蓄水功能减弱的因素，但我们也注意到国内重点钢厂库存从高位出现了回落，今年2月份时的历史高点为1726.6万吨，截止8月1日的数据位1480万吨，虽然周环比有所增加，但依然保持震荡减少的趋势。

　　焦炭：

　　以国内独立焦化企业为例，根据WIND数据，截止8月1日，超过200万吨产能的焦化企业开工率89%，100-200万吨和100万吨以下产能焦化企业开工率均为77%， 开工率均从3月底4月初的回落有明显回升。

　　焦煤供给：

　　山西是国内产焦煤大省，6月产量为创纪录的1114.16万吨，短期对市场的冲击较大，但我们判断，6月产量增速较难成为常态，更多地可能是以量补价的短期行为。

　　值得注意的是，工信部公布的2014年首批淘汰落后和过剩产能的企业名单中，第一批包括十五个工业行业，煤炭行业也位列其中。有煤企人士表示，不排除后续国家相关部门会提出煤企减产的要求，以政策干预的方式来引导全国煤炭产量下降。中国煤炭工业协会发布的信息显示，2014年上半年中国煤炭企业亏损面已超过70%。由于煤炭市场供大于求，库存居高不下，截至6月底煤炭企业库存创历史最高水平，达到9900万吨。煤炭市场持续恶化，煤企等相关部门开始吹响救市号角。近日，中国煤炭工业协会组织召开了14家特大型煤炭企业座谈会，形成了几点措施，一是控制总量，全国下半年煤炭产量需调减10%以上；二是降低库存，大型煤企要在6月底基础上减少50%；三是规范煤炭进口；四是建立自律机制。

　　而进口方面，虽然6月焦煤进口量同比增加，但环比继续回落，1-6月累计进口量31037886.75万吨，较去年同期减少12%，这是2011年以来再度出现减少。

　　焦煤库存：

　　根据WIND统计数据，截止8月1日，国内独立焦化企业和钢厂周焦煤平均库存为13.13万吨，低于平均15万吨的历史平均水平，而周平均库存可用天数为15.50天，达到了2012年12月初的水平。我们判断由于国内钢厂和焦化企业库存偏低，由于终端消费尚可，补库的需求将对未来价格产生推动作用。而国内四大港口（日照港(600017,股吧)、连云港(601008,股吧)、京唐港、天津港(600717,股吧)）库存合计为618.5万吨，为连续4周环比下滑，总量已经逼近5月中旬创下的今年低点585.8万吨。

　　【总结】

　　综合以上对于宏观经济和焦煤自身基本面的分析，我们判断焦煤价格中期面临反弹的概率在逐步增大，而近期各地房地产松绑、棚户区改造提速、煤企限产保价等或成为未来价格反弹的契机。我们建议可参考1月焦煤合约，以780-800一线尝试建立多头部位，止损760，短期上看820-830一线，再此位置可考虑部分减磅，但若再度突破830一线，可考虑加码，并上看850-870。

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