标题：场内场外良性互动 期货现货互通共赢

　　业内人士普遍建议，未来大宗商品电子交易市场与期货交易所可以在仓单流转、标的物的仓储交割等方面开展战略合作

　　1 从最初的“质疑”到步步肯定

　　2014年8月18日，杭城首家大宗商品现货交易平台—新华浙江大宗商品交易中心（下称新华大宗）实现PTA交收800多吨、MEG交收1500多吨，创下单日最大现货交收量。

　　据期货日报记者了解，新华大宗目前已上市交易品种包括贵金属、PTA\MEG、茶叶等多个品种。其中，作为新华大宗服务实体经济的重要品种，PTA和MEG现货电子合同于2014年3月6日开始正式上线运营。不过，其运行过程并不是一帆风顺，在试运行之初，有市场人士认为，目前郑商所PTA期货已上市多年，套期保值和价格发现两大市场功能发挥充分，在国内外市场都具有重要影响力。在此背景之下，新华大宗在有成熟的PTA期货交易模式下，上市PTA现货电子盘是否纯属多此一举？

　　然而，随着新华大宗电子合同交易成功试运行，历经短短5个月，其特点开始逐渐显现，各种疑虑也渐渐消散。采访中记者了解到，由于新华大宗电子合约介于现货和期货之间，已成为期货盘面的一个补充，其功能是实现期货市场和现货市场的衔接，逐渐促进两个市场的互动。

　　据了解，自上线以来短短半年时间，PTA\MEG品种交易量、交收量持续快速增长，近两个月单月交易金额都在500亿元左右。截至8月中旬，PTA\MEG品种板块已汇集国内纺织、化纤、贸易类企业交易商数百家。

　　值得注意的是，在新华大宗PTA电子盘交易量提升的同时，郑商所PTA期货交易量也在持续放大，日成交量长期维持在百万手以上。数据显示，截至8月中旬，PTA期货日成交量较3月6日增加了近40%。

　　2 两市场优势互补，引爆市场热情

　　从当前看，新华大宗与期货市场的关系更多体现为相辅相成、相互共赢。那么，两市场如何在短短半年内形成了相互印证、相互补充的良性互动关系呢？

　　有业内专家认为，这一方面源于新华大宗的市场定位，另一方面在于新华大宗与期货市场有相同的产业基础。

　　对此，新华大宗交易中心总经理杨宏森向记者坦言，“新华大宗在设计PTA和MEG交易制度时，始终坚持为实体经济服务的宗旨，在交易标的和交易制度设计上，充分调研了现货企业生产、采购和销售中的实际需求。可以这么说，新华大宗是一个为行业内实体企业经营发展服务而设计的原料交易平台”。

　　“大量产业客户积极参与现货电子市场和期货市场，通过差别化的市场机制和体系有效地贯通了产业链上下游的不同需求，降低了各类企业的信息成本和交易成本。”浙商期货副总经理魏丁认为，产业客户（包括贸易商、工厂、现货子公司）参与大宗商品现货市场的出发点，主要是基于交易的便捷性、低成本和各种交易机会丰富，以及交易习惯更贴近现货商“习惯”，学习的门槛不高，并且确实能够给市场参与者带来实实在在的好处。

　　“与其他现货交易场所相比，新华大宗PTA现货电子交易盘更临近现货月，投机性的因素相对较少，因此产品价格走势更贴近现货，较真实地反映了现货市场的供需情况和行业的景气情况。”远东石化集团总经理徐锋介绍说，市场对于近月交割需求较为强烈，而新华大宗在PTA交易制度设计方面，将最近6个自然月作为交易月份，规定企业可以每天申报现货交收，每月到交收日强制交收，这样就使得实体企业能真正利用新华大宗平台实现现货交收并进行一定的套期保值。

　　记者了解到，对PTA行业内很多实体企业和市场参与群体来讲，由于其对行业短期的供需形势相对更为清楚，而近月的确定性更大，所以他们更希望能在近月合约上买卖。而期货合约大多在远期，受传统交易习惯影响，交易活跃的合约一般集中在1、5、9月份，时间跨度太长，不确定性大。因此，从某种意义上来说，新华大宗较好地弥补了期货市场的这一空缺，两个市场具备了良性互动的基础。

　　“新华大宗PTA电子盘主要立足于现货市场，交易的是近期合约，可以满足现货市场对于现货价格波动的风险规避。”东吴期货分析师王广前认为，近月市场相对活跃，方便产业客户在现货市场买卖交易，且可以逐月交割，同时还可以促使期货市场的远期价格发现功能更加完善。

　　对此，江苏长乐化纤有限公司贸易部经理吴文海也向记者证实，新华大宗的PTA市场做到了主力合约连续交易，和PTA期货主力合约跳跃式换月交易形成了近远月合约交易上的互补关系，基于生产和经营需求，企业近月交割需求强烈，及时而有效地满足了企业的实际需求，吸引了产业客户的参与。

　　3 套利空间打开，构建互通桥梁

　　不仅如此，对于不同市场来讲，由于市场参与者及他们对价格的预期不同，不同市场间价格或多或少会有所差别，这也给市场提供了不少套利机会。

　　“一般来讲，当期货市场远月价格大幅高于近月价格（超出合理区间）时，可以采取买入电子现货的同时卖空期货市场远月合约；若随后期货价格回落，可选择期货获利后平仓，若期货价格继续走高，可选择在电子现货盘买入现货，在期货市场交割。”中国国际期货(博客,微博)研究院副院长王红英(博客,微博)告诉记者，这其中往往是依据两个市场价格走势有一定相关性，且期货价格的活跃度要高于电子盘价格这个准则。

　　值得注意的是，这样一个依据恰好也在新华大宗与PTA期货市场中有所体现。“因参与群体不同，新华大宗和期货合约之间价差一度扩大到200—300点，当新华大宗PTA合约和PTA期货价格价差拉大后，大量市场参与者对新华大宗PTA和期货市场PTA合约进行套利操作，从而实现了两个市场的良性互动。”业内资深人士安建华分析道。

　　采访中记者了解到，因为套利空间的打开确实吸引了不少产业客户的参与。而在目前参与两个PTA市场套利操作的主体中，记者也留意到除了中小现货商外，期货公司的风险管理现货子公司表现也很踊跃。

　　“新华大宗的PTA上市后，市场反应积极，接受度和参与度高。”魏丁表示，正是注意到新华大宗的PTA品种与PTA期货品种的高度重叠，以及交割和仓储物流的衔接，从一开始他们就密切关注新华大宗PTA的交易，由此发现了两个市场之间的良性互动以及可能给期货公司客户和期货公司现货子公司带来的机会。他们尝试参与了新华大宗的PTA盘的交易和交割，并且初步积累了一些经验，在严格控制风险的前提下，取得了预期收益。

　　在魏丁看来，参与两个市场的套利交易只是目的之一，现货子公司更多考虑的还是，在新华大宗这个现货平台上，能够直接接触更多的现货商，深入行业的上下游，把握行业的一手信息，提升自身行业研究能力和服务产业客户的水平，引导更多的客户回避风险。“在期货和现货市场上进行更加有效的多方向多路径的套期保值，真正体现服务实体经济，帮助企业提升转型这一目标。”魏丁称。

　　另一方面，新华大宗PTA的上市吸引了不少现货商参与，同时也吸引了更多现货商参与PTA期货交易。此外，因为两个市场间套利机会的存在，吸引了更多参与者进入这两个市场，在多方博弈之下，PTA定价更加合理。

　　4 场内场外互通共赢，风物长宜放眼量

　　目前来看，新华大宗推出的PTA现货电子合同交易，对促进期货市场与现货市场的融通，有效满足大量实体企业的需求，开创了一个良好局面。

　　王红英认为，大宗商品交易市场多服务于有真实贸易背景的买卖双方，以实物交割为目的，交易方式灵活、业务范围多样，有助于弥补当前期货市场品种较少的不足。同时，大宗商品现货市场的发展可以为期货市场的发展输送成熟的交易品种，也培育了大批有经验的交易商和交易人才，形成和期货市场的互动、联动发展。而期货市场具有参与者丰富、标准化程度高、商品金融属性更强的特点，在满足现货交易的同时，为基金、私募等机构客户提供了交易平台。

　　事实上，管理层已经意识到场外市场的意义和重要性。《国务院关于加快发展生产性服务业 促进产业结构调整升级的指导意见》中提及的“强化期货、现货交易平台功能”，以新的表述赋予期货市场发展以新的内涵，虚拟与实体“两轮”驱动、相融发展的意味更浓。

　　“就现货市场和期货市场的关系而言，其实有个比喻较为形象：现货市场是塔基，场外市场是塔身，期货市场是塔尖，三者都需要，而且都要进一步发展壮大，通过多层次市场体系的构建，来实现虚拟经济对实体经济的有效支持。”安建华深有感触地说。他认为，在市场发展过程中，无论是场内还是场外，一方面要注重与实体经济的需求相结合，只有充分调研和挖掘实体企业的真实需求，才能把握工作的要点和重点，切实做好服务工作；另一方面要加强制度和合规性建设，在政府部门的引导和监督下，尽快建成一个成熟和有效的市场，真正发挥市场的自我调节作用。

　　“目前国内现货电子盘在交易交割制度、风控、监管等方面和期货盘相比还有许多不成熟的地方。”在吴文海看来，未来电子盘需要更多借鉴期货市场的成熟制度，将交易规则和交易习惯进一步梳理，在符合监管要求和政策规定的前提下，根据市场需要进行调整，让跨市场套利更加顺畅，价格联动性更强。

　　对于两个市场的合作方向，业内人士普遍建议，未来大宗商品电子交易市场与交易所可以在仓单流转、标的物的仓储交割等方面开展战略合作。在期货市场与大宗商品电子交易市场之间建立仓单互换交易，有助于提高期货市场价格的权威性，有助于统一的仓储物流体系的形成，有助于服务国民经济、服务实体经济的功能真正落地。相信未来随着两个市场的更加成熟完善，服务实体经济的这篇乐章将会越奏越响