标题：郭施亮：被“妖魔化”的股指期貨很可怕

　　2010年4月16日，股指期貨正式登陸A股市場。然而，在其登陸之際，卻遭到各方的質疑。

　　確實，針對這個成熟市場必備的工具，股指期貨不僅具有套期保值的功能，而且還具備助漲助跌、高杠杆率等特征。至此，對處於“發展幼稚期”的A股市場而言，確實是一輪巨大的考驗。

　　自股指期貨正式登陸后，A股市場也遭到了一波迅猛的殺跌。其中，以上証指數為例，指數僅僅用了三個月的時間，就從3164高點狂瀉至2319點，期間累計下跌空間就達到845點。或許，這也是股指期貨給A股市場帶來的“見面禮”。

　　截至目前，股指期貨登陸A股市場已有四年多的時間。然而，從二級市場的表現來看，股指期貨的助漲功能並沒有太多的體現，反而充分展現出它的助跌功能。

　　有評論認為，股指期貨是股市下跌的罪魁禍首。也有評論認為，股指期貨助跌明顯，其根源就在於混亂的制度設計。

　　不可否認，從全球成熟市場的實踐案例分析，股指期貨確實起到了積極的效果，並為市場的價格發現功能起到很好的探索作用。

　　遺憾的是，當它正式引進國內市場之后，它的功能卻遭到了扭曲，甚至成為了股市上漲的最大阻力。究其原因，筆者認為，主要有幾種表現。

　　其一、期現市場之間的交易制度不對稱，造成市場的扭曲性發展。

　　自2010年4月16日股指期貨正式登陸至今，市場就分別為期貨市場與現貨市場制定了不同的游戲規則。其中，期貨市場設定為T+0的交易制度，而現貨市場則設定為T+1的交易制度。於是，在不對稱的交易制度下，無疑扭曲了市場的正常發展。

　　其二、起初中金所設定的規則，反而成為機構操控市場的理由。

　　據資料顯示，中金所規定，機構做股指期貨隻能進行套期保值，且機構做多的額度為600手。此外，按照規定，投資者可以根據有關規則和自身需要申請套期保值，多頭套期保值的額度可以超過600手。

　　顯然，針對機構隻能進行套期保值的規則，實質上是鼓勵機構進行空頭套期保值。在實際操作中，特別是市場處於長期的下跌趨勢，因機構持有巨量的現貨，而進行空頭套期保值無疑成為機構降低風險的主要方式之一。至此，也為市場的上漲構成了長期性的壓力。

　　除此以外，雖說機構做多額度並非完全限制於600手，但是從實際情況分析，因做空的額度限制並不多，而機構做多的額度也遠遠低於做空的額度，此舉也為過去四年市場空頭長期佔優的現象創造了條件。

　　其三、空頭套期保值結合高杠杆率加大了機構做空的熱情。

　　過去，滬深300股指期貨合約的最低交易保証金為12%，即實行8倍左右的杠杆。然而，結合機構持有巨量空頭套期保值倉位的大環境，市場下跌將會為機構創造出更高的盈利空間。於是，在偏向於空頭的市場環境下，機構更願意通過做空實現利潤。

　　其四、散戶參與成本過高，股指期貨淪為大資金大機構操控市場的有力武器。

　　按照規定，參與股指期貨市場需要具備50萬的開戶門檻，且要通過大量的嚴格審核。即使散戶得以通過上述的限制，還得面臨交易額過高的問題。

　　就目前而言，一個點的交易金額為300元，再乘上相應的指數及保証金率等，累計涉及的交易金額卻是相當龐大。由此可見，在缺乏資金優勢、信息優勢等大背景下，散戶要想在股指期貨中撈上一筆，恐怕也是一件難事。

　　至此，股指期貨因其特殊的制度設置，給廣大投資者帶來了很大的麻煩。而因股指期貨具有龐大的撬動效果，也給A股市場帶來極大的沖擊。最終，也逐漸成為大資金大機構操控市場的有力工具。

　　然而，值得一提的是，今年8月29日，中金所發布通知將滬深300股指期貨合約的最低交易保証金由12%調整為8%，滬深300股指期貨持倉限額也從600手調整至1200手等，此舉也給市場對股指期貨帶來了新的解讀。

　　實際上，針對保証金制度的調整舉措，筆者認為，既有利又有弊。一方面，調低保証金，對散戶參與股指期貨交易提供更低的門檻。另一方面，卻擴大了杠杆率，提升了市場的投機色彩。顯然，調低保証金能夠激活市場的交投，但同時也為市場的投機行為帶來了極大的傷害力。

　　此外，針對持倉限額制度的調整，其實屬於一項具有進步性意義的舉措。其中，更為關鍵的是，限額的擴大，將會逐步壯大多頭的力量，並有利於市場多空雙方的持倉平衡，從而逐漸打破過去空頭長期佔據優勢的局面。

　　筆者認為，自股指期貨登陸至今，其對中國股民的傷害之大確實難以想象。四年多來，因股指期貨相關制度的不完善，嚴重扭曲了市場的游戲規則，並已成為大資金大機構操控市場的重要工具。顯然，就目前的市場環境而言，未來必然會加快對國內股指期貨相關制度的完善，逐步打破以往空頭佔優的被動局面。

　　稿源：荊楚網

(來源:荊楚網)