标题：云天化合作社样本：“订单+期货+场外期权”模式

　　云天化(600096,股吧)合作社样本：

　　“订单+期货+场外期权”模式

　　这一模式保证了农户最低收入，并分享价格上涨红利；发挥了期货公司现货子公司风险管理能力，企业通过期货市场实现风险对冲目标

　　■本报记者 于德良

　　2014年中央一号文件全面定调2014年及今后一个时期农业农村工作，这是中央一号文件连续第十一年聚焦“三农”。文件明确提出要加快农村金融制度创新，充分发挥市场在农产品(000061,股吧)定价和资源配置中的作用。

　　为贯彻落实中央文件精神，大商所与永安期货公司、吉林长岭云天化农业专业合作社（以下简称云天化合作社）创新性地设计并探索出了“订单+期货+场外期权”的新模式。这一模式保证了农户最低收入，并分享价格上涨红利；发挥了期货公司现货子公司风险管理能力，企业通过期货市场实现风险对冲目标，各参与主体均从试点中受益，值得进一步推广。

　　保底租地协议

　　锁定农民保底收入

　　云天化合作社成立于2012年9月，以吉林云天化农业发展有限公司为依托，采取“公司+合作社+农户”的组织运营模式。吉林云天化农业发展有限公司为合作社提供种子、化肥销售，玉米贸易，仓储物流，服务团队，资金各个方面的支持。合作社为社员提供产前、产中、产后服务，通过规范科学种植管理、提高产品品质来增加社员的经济收入。

　　云天化合作社与农民签署保底租地协议，约定农民每年以8000元/公顷的租金将土地租给合作社，租期为15年，租金随每年玉米价格上涨幅度同步调整，下跌时租金不变，充分保证农民的利益。土地集中后，由云天化合作社统一播种、统一测土施肥、统一收割。在当年玉米销售完成后，扣除所有成本后所得的净收益中，40%留存合作社用来扩大经营(如购买农业器械或扩大种植面积)，以及增加社区服务设施(如社区医院、社区学校等)，余下60%全部分配给入股农民。

　　这样不仅提高了土地利用率，消除了农民卖粮的后顾之忧，还能保证农户每公顷8000元的保底收益。而土地流转出去的农民既可以受雇在合作社参加生产，也可以外出打工挣钱，和过去单纯种地相比，收入基本翻了一番。

　　套期保值

　　规避玉米销售价格风险

　　2013年的玉米政策托市一度保护了农民的种植积极性，但随着“速生鸡”、“禽流感”、“漂流猪”等事件的发生，养殖企业遭受重创，饲料生产企业整体不景气，全年玉米呈现高开低走行情。云天化合作社通过空头套期保值的操作，不仅没有因玉米现货价格走低承受损失，反而因在期货市场进行了合理有效的风险对冲，获得了额外收益。

　　通过套期保值转移和抛售风险后，合作社能够更加专注于现货经营，不再因为价格的不利波动影响到企业的生产经营计划，实现平稳经营。即使在不利的价格走势中也可以稳定地给贸易商提供玉米，提高了合作社的诚信度和信誉。

　　创新引进场外期权

　　永安资本担当机构投资者

　　永安资本为永安期货公司全资子公司，致力于期现结合与风险管理业务。在这一模式中是不可或缺的参与者，永安资本依托期货市场进行场外期权创新，为云天化合作社提供量身定制的风险管理服务，并转而在期货市场进行套期保值，担当起了专业机构投资者的角色。

　　目前，在我国场内期权工具尚未上市的情况下，大商所推动期货公司子公司设计了场外期权这一新的避险衍生品工具。天化合作社作为场外期权的买方，只需向永安资本支付少量的权利金，即享有到期要求卖方履行相应合约或放弃执行的权利。永安资本作为场外期权出售方，将所持有的场外期权头寸转换成期货头寸，根据期权定价公式，计算出每日期权的当前delta值，并依据该数值确定在期货市场应建立的对冲风险期货头寸。当市场价格变化时，永安资本通过对期货头寸的动态调整，将价格风险转移给期货市场的投机者，保证自身一直处于风险中性状态。

　　2014年2月17日，云天化合作社与永安资本签订场外看跌期权交易合同及交易确认书，明确了双方协商的执行价格、权利金金额、到期日等重要内容。从最终结果看，现货方面，玉米现货价格从2200元/吨上涨到2260元/吨，云天化合作社现货盈利60000元。场外期权方面，由于到期日玉米期货1405合约收盘价高于约定的执行价格，云天化合作社放弃执行看跌期权，损失权利金27090元。该期权存续期内，云天化合作社总共盈利32910元，经测算效果好于直接利用期货市场进行空头套保。

　　而从永安资本收益看，由于云天化合作社放弃行权，永安资本盈利27090元；期货方面，永安资本期货对冲亏损15320元，支付交易手续费180元，共计亏损15500元。该期权试点项目中，永安资本共盈利11590元，场外期权权利金收入有效覆盖了期货市场对冲的成本。

　　这一创新模式在试点中还存在不足。业内人士认为，云天化合作社独自承担了期权权利金成本，但是如果该项成本长期由合作社单方面承担，将会影响合作社的积极性和参与动力。借鉴美国农产品期权补贴及我国农业保险发展的经验，对于合作社由于管理价格波动风险而购买的期权，财政如果能给予一定的补贴，将有助于该模式的可持续发展。另外，交易所也应及早推出场内期权，以降低风险对冲的操作复杂性、提高避险效果。

　　参与试点的永安期货人士表示，目前场外市场税务制度的不健全，导致买卖双方在收到权利金或赔付款之后无法将相应款项纳入合适的财务账项并按法律要求缴纳相应的税费，这需要通过完善相应规章制度解决，同时，也希望大商所能尽快成立专门的场外交易结算公司或结算中心，帮助提高场外市场的透明度