标题：广州期货：基本面弱势难改焦炭下跌大势所趋

　　从2000年起，煤炭行业进入高速增长时期，产量从2000年的不足一亿吨，到2013年的4.7亿吨。产量保持飞速增长的同时，需求在2008年全球的经济危机之后进入缓慢增长期，特别是2010年以后4万亿政策刺激消退，需求持续衰退。增长的产能成骑虎难下之势，至少产量减少的速度及不上需求减少的速度，供给过剩格局导致价格持续下降，进入4年的大熊市。

　　进入2014年，中国工业经济运行数据普遍回落，环境、资源等矛盾日益凸显。国家相关环境保护、化解过剩产能等政策的强化，对产能过剩和需求减缓的煤、焦、钢产业链产生了较大影响。煤、焦、钢产业链的增量发展时期已经结束，未来将是残酷的存量竞争，行业可能会出现大规模淘汰和洗牌。在这样一个大背景之下，焦炭(1074, 3.00, 0.28%)价格持续下跌，仍然处于熊市之中。拉近视野，细查9月，行情该如何演绎？如果在没有利好刺激的情况之下，9月焦炭将延续下跌趋势。那么问题就转化为9月份是否存在让焦炭反弹的因素。我们认为，由于经营良好的焦化企业存在利润，焦炭产量难以减少。并且环保、限产等因素需要时间发酵，因此在9月份不存在明显利多因素，价格将持续下行，但是需要小心政策风险，注意保护利润。

　　建议逢高建立趋势空单，入场位置1070-1100，目标位1000-1030。仓位最多40%，分次建仓。具体操作上可保持弹性，逢急跌止盈，逢反弹加仓。

　　图1 焦炭年度产量

　　资料来源：wind资讯

　　一、焦炭产量增速减少，但绝对值仍然较大

　　焦炭产能高速扩张周期从2000年开始直到近期才减缓，累积的产能巨大，导致产量难以降低。7月焦炭产量4033万吨，同比增加2.84%，环比减少85万吨或2.1%，仍为2014年来第二高值。

　　并且根据7月份的数据预测，8月焦炭产量有望维持高位。我的钢铁网数据显示，截止8月22日当周，焦炭生产企业开工率稳中有升，其中产能<100万吨、产能在100-200万吨、产能>200万吨的焦炭生产企业平均产能利用率分别为76%、76%、90%，分别较7月末增加-1%、-1%和1%。

　　图2 焦炭产量同比

　　资料来源：wind资讯

　　二、 副产品价格较高，部分焦化企业仍有利润导致产量难减

　　焦炉炼钢的产品里面，焦炭占70%-75%，剩下的副产品有15%-20%的焦炉煤气，3%-4.5%的煤焦油，0.7%-1.4%的粗苯，目前，因为化工产业存在垄断等因素，焦炭的副产品的市场价格较高，粗苯的价格大致在7000元左右，煤焦油在2000左右，焦炉煤气即可在市场销售，也可企业自用发电。因此经营良好的企业，副产品的收益可抵消焦炭的生产成本，销售焦炭的收益就是纯利润。因此虽然焦炭价格持续下跌，导致行业亏损面达到50%左右，部分焦化企业减产，但是能够利用好副产品的焦炭企业仍有较大利润，导致这部分的焦炭产量难以减少。

　　图3 焦炉产品构成

　　资料来源：中国煤炭协会

　　三、 钢厂焦炭库存降低，预示需求降低价格下降

　　由于近年来焦炭价格持续下降，钢厂普遍采取低库存运营，按需控制库存。因此钢厂的库存反映钢厂对焦炭需求的预期，并且直观地看，大体上焦炭的价格与钢厂的焦炭库存存在明显的正相关关系。从6月份开始，国内大中型钢厂焦炭库存持续降低，目前是10天左右，处于较低位置。低库存说明钢厂未来对焦炭需求不大，或压制价格。

　　图4 钢厂焦炭库存与焦炭价格

　　资料来源：wind资讯

　　四、 政策方面存在风险，但是传导需要时间

　　宏观政策与行业政策方面存在一定风险，可能导致预期改变，引起价格波动。8月份中国煤炭工业协会呼吁各大煤企控制产量，降低库存，参会企业均表示响应。神华集团率先宣布全年将调减产量5000万吨，调减销售量6000万吨。中煤集团随后也决定将2014年原煤计划产量较原计划调减10%，调整后的2014年度原煤计划产量将同比减少约5%。如果按计划执行，将对焦煤价格将产生支撑，通过成本传导支撑焦炭价格。不过传导需要一定时间，在9月份可能不会产生效果。总之，需要密切关注政策方面的动向，保护好利润。

　　五、交易计划：

　　交易策略：焦炭延续向下趋势，逢反弹做空

　　时间周期：整个9月

　　入场位置： 1070-1100

　　目标位置：1000-1030

　　止损位置：1100-1120；或者出现打破下跌趋势的信号(宏观刺激政策出台或者价格大幅上涨等等)

　　操作手法：逢反弹则加仓，逢急跌则止盈部分仓位

　　资金使用：分步建仓，最大可占用40%的仓位

　　广州期货 张海

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