标题：大华期货：金九银十PP买多投资策略报告
摘要：
1、多套煤制PP装置检修，如大唐多伦、神华包头等大型装置检修，减少新装置投产的压力。
2、下游塑编工厂开工率有所转暖，工厂去库存化进展加快。
3、8月底期现价差高达1000以上，价差修复动力或将支撑1501在9月份的表现。
操作方案
| 投资标的 | PP(PP1501合约) |
| 投资方向 | 买入 |
| 入场价格 | 10550-10750元/吨 |
| 止损价格 | 10300-10400元/吨 |
| 目标位 | 11300-11500元/吨 |
| 盈亏比 | 3:1(依区间中值计算) |
| 仓位控制 | 最大资金比例一般在40%(即400万) |
| 最大亏损 | 资金总额的4% |
| 适用时期 | 2014年9月1日至11月31日 |
| 操作思路 | 鉴于季节性旺季需求的改善，建议投资者在10550-10750分步建立多单，可在10550一线开始建立底仓，期价突破时增仓，目标位看在11300-11500，总仓位在40%。若期价发生相反方向不利变动，需在10300-10400区间内严格止损。 |
| 风险提示 | 需谨防全球经济引发的系统性下跌风险，如美元走强对商品的打压，还有经济疲软下游需求降低等 |
一、 投资机会简述
供应面上，9月市场国内煤化工装置检修或运行不稳，煤制聚丙烯生产企业整体平均开工率环比不会有太大的提升，相对减轻市场低价货供应压力，金九银十旺季需求有望有所表现。PP从3月开始去库存，到8月底PP库存上升，较上月底增加1.99%，比上年同期减少1.99%，整体库存水平依然不高。供需两方面因素协同作用，预计市场有望筑底反弹。期现价差方面，PP1501相对现货的贴水8月底达到880的高位，期现价差修复动力也将支撑1501合约。
基于我们上述基本面的分析，建议投资者在10550-10750分步建立多单，可在10550一线开始建立底仓，期价突破时增仓，目标位看在11300-11500，总仓位在40%。若期价发生相反方向不利变动，需在10300-10400区间内严格止损。
| 指标 | 描述 | 评级 | ||
| 产业链 | 上游原料 | 原油 | 下跌走势 | 空 |
| 丙烯 | 9月部分装置检修 | 偏多 | ||
| 产业链价差 | 良好 | 中性 | ||
| 产业链总体评级 | 中性 | |||
| 供需 | 供给 | 国内生产 | 新装置投产，9月装置检修 | 中性 |
| 进口 | 正常水平 | 中性 | ||
| 需求 | 下游 | 传统需求旺季 | 多 | |
| 库存 | 社会库存 | 较上月底增加1.99%，比上年同期减少1.99% | 偏多 | |
| 交易所库存 | 处于低位 | 偏多 | ||
| 供需总体评级 | 偏多 | |||
| 价差 | 期现价差 | PP1501在8月底贴水在880元以上，后期有修复需求 | 偏多 | |
| 总体评级 | 偏多 | |||
二、基本面分析
(一) 产业链利润良好
本月亚洲丙烯市场价格暴跌，8月28日收盘价格在1335美元/吨FOB韩国和1390美元/吨CFR中国，均较月初收盘价格下滑了80美元/吨。月初，现货市场由于李长荣事件问题，新的货源大量融入，价格迅速下滑。随后，日本和韩国地区本地交易受阻，且受台湾拉低成交价格的影响，相继抛售丙烯往中国。中国大陆地区需求萎靡，随着进口货源供应增加，本地库存压力急剧上升。月末，日本和韩国及台湾地区纷纷出台新的检修计划，是以缓解供应激增带来的压力，由此，欧洲价格也有回落，听闻有计划销往亚洲，套利空间仍不明朗。预计9月市场在部分装置检修的情况下，供应充足的局面将缓慢转好，供需矛盾得以缓解，不排除价格反弹的可能。产业链价差方面，价差从月初的50美元/吨上升到110美元/吨，产业链利润表现良好。
图 PP与丙烯价差走势(美元/吨)
数据来源：wind 格林大华期货研究所
(二) 供需-9月装置检修，需求旺季来临
1、 9月PP多套装置检修
2014年7月PP产量123万吨，比去年同期(99.3万吨)增加24%，环比6月增加10万吨，连续第4个月增加，主要是新装置投产的产量贡献。今年1-7月PP总产量为779万吨，比去年同期(719.6万吨)增加8.3%。
石化装置方面，辽通、锦西、大庆炼化、兰化、庆阳、洛阳、四川石化老装置均停车；山东玉皇、大港石化、华北石化、燕山石化1PP停车中。北海炼化8月底开始检修12天。扬子石化20万吨2PP装置开车推迟至9月15日。茂名石化、延安炼厂、石家庄炼厂各20万吨新装置开车。
煤化工装置方面，大唐多伦煤化工公司PP装置一线8月25日开始停车大修45天，46万吨装置全线停车。宁煤目前已投产聚丙烯装置共100万吨，其中老装置9月1日停车检修一周。神华包头PP30万吨9月10日开始停车检修45天左右。延长中煤30万吨PP1线停车待料。中煤30万吨装置8月下旬负荷五成附近，目前开工七成。
表 2014年国内PP装置检修表
| 生产企业 | 年产能(万吨) | 所属 | 运行情况 |
| 大港石化 | 10 | 中石油 | 停车中 |
| 华北石化 | 10 | 中石油 | 停车中 |
| 大庆炼化 | 60 | 中石油 | 老装置现产PA14D，计划8月底停车；新装置目前正在开车，计划产HP500P，暂无合格品入库 |
| 锦西石化 | 15 | 中石油 | 装置停车 |
| 辽通化工 | 31 | 华锦集团 | 老装置停车，进行为期2-3个月的节能减排改造；新装置产透明料 |
| 扬子石化 | 34 | 中石化 | 1PP装置A线产YPR503，B线转产PPB-M02；2PP停车检修中，计划9月2日开车 |
| 九江石化 | 10 | 中石化 | 产T36F至月底，厂家检修计划推迟到11月初检修50天 |
| 宁波富德 | 40 | 禾元 | 8月20日因挤压机故障暂时停车，8月24日恢复开车产T30S |
| 洛阳石化 | 22 | 中石化 | 老装置8月15日停车，开车时间尚未确定；新装置 产F08X(CPP) |
| 四川石化 | 45 | 中石油 | 老装置8月15日停车，开车时间尚未确定；新装置产转产PPH-T03 |
| 兰州石化 | 34 | 中石油 | 新装置产T38F；老装置停车 |
| 延安炼厂 | 30 | 延长石油 | 新装置开车产T30S，老装置继续停车 |
| 神华宁煤 | 50 | 神华集团 | 一套(老装置)MTP正常生产，聚合装置一线停车，开车时间待定；二线产1102K。二套(新装置)MTP8月25日投料试车，新装置聚合装置一线产1102K，二线停车待料，开车时间待定。 |
| 庆阳石化 | 10 | 中石油 | 停车中 |
| 神华煤制油 | 30 | 神华集团 | 产L5E89。该装置计划于9月10日停车检修45天 |
| 大唐多伦煤化工 | 46 | 大唐 | 一线8月25日起停车，初步计划停50天，二线停车中，开车时间待定 |
| 中煤陕西榆林能源 | 30 | 中煤集团 | 产L5E89，装置正常生产，开工负荷在七成左右 |
| 陕西延长中煤榆林能源 | 60 | 延长石油 | MTO装置停车待料。目前30万吨PP1线停车待料；30万吨PP2线产S1003 |
数据来源： 金银岛 格林大华期货研究所
进口方面， 2014年7月份PP进口总量为42.38万吨，较上月增加6.27%，同比减少2.01%；其中均聚39021000为31.84万吨，较上月增加11.08%即3.17万吨，同比增加0.95%，出口1.01万吨，较上月增加23.79%。来自韩国的PP为10.7万吨，来自沙特、新加坡、台湾的PP分别为7.2、6.8、5万吨。其中来自沙特的进口量大幅增加。三、四季度通常是进口的高峰期，卓创对三、四季度的聚丙烯进口量预测将是平稳增长的趋势，全年进口总量在370万吨左右，在煤化工通用料的冲击下，势必会削弱市场人士投机需求。
2、 国内库存
截至2014年8月31日，国内PP、PE主要市场总库存继续回升。库存结构上看，本月PP库存上升，较上月底增加1.99%，比上年同期减少1.99%。整体库存库存水平处于相对低位。
图. PP现货库存与中塑交易PP指数变化对比图
数据来源：中塑 格林大华期货研究所
3、 金九银十，需求或将表现
2014年7月国内水泥产量2.22亿吨，当月同比增长3.51%。1—7月累计生产13.7亿吨，累计同比增长3.69%，去年同期增速为9.57%。与去年相比，水泥产量增速下滑。2014年7月国内化肥产量环比下降43.19万吨至568.31万吨，当月同比增速-3.4%，仍为负值。1—7月累计生产3993.5万吨，累计增速为-2.8%。整体来说，7月下游需求表现较差。
高温天气逐渐散去，但受自身产品销售压力，下游工厂开工率未见明显提升。月底国内PP下游开工率向暖，整体开工率在68%附近，其中塑编行业在70%。进入9月，尽管暂时塑编企业开工好转状况尚不明显，原料库存基本维持在3—10天的使用量，但因终端需求出现全面回暖，其他订单明显增加，导致工厂去库存化进程加快。目前库存已经基本大幅下降，部分工厂正在酝酿开车中。
(三) 期现价差—PP1501对现货贴水较深
期现价差方面，PP1501相对现货的贴水8月底达到880的高位，期现价差修复动力也将支撑1501合约。
图. PP基差走势图
据来源：wind 格林大华期货研究所
三、行情展望及操作方案
供应面上，9月市场国内煤化工装置检修或运行不稳，煤制聚丙烯生产企业整体平均开工率环比不会有太大的提升，相对减轻市场低价货供应压力，金九银十旺季需求有望有所表现。PP从3月开始去库存，到8月底PP库存上升，较上月底增加1.99%，比上年同期减少1.99%，整体库存水平依然不高。供需两方面因素协同作用，预计市场有望筑底反弹。期现价差方面，PP1501相对现货的贴水8月底达到880的高位，期现价差修复动力也将支撑1501合约。
基于我们上述基本面的分析，建议投资者在10550-10750分步建立多单，可在10550一线开始建立底仓，期价突破时增仓，目标位看在11300-11500，总仓位在40%。若期价发生相反方向不利变动，需在10300-10400区间内严格止损。
四、风险提示
近期全球经济除了美国一枝独秀外，欧亚经济疲软。美元加息预期强烈，同时ECB继续量化宽松刺激经济的做法令欧元兑美元创新低，美元指数上涨至去年7月以来的高位。后期需谨防全球经济引发的系统性下跌风险，如美元走强对商品的打压，还有经济疲软下游需求降低等。
大华期货 原欣亮