标题：对期货市场改革创新的思考

　　从“拨乱反正”到战略支持

　　众所周知，中国期货市场自上世纪90年代初期起步，经历了起步探索、治理整顿和持续低迷时期。2004年“国九条”提出“稳步发展期货市场”，可以视为对过去十几年的“拨乱反正”。在政策支持下，十年来中国期货市场呈现出蓬勃发展的态势，商品期货连续三年成交规模位居世界首位，市场从单一的商品期货格局走向与金融期货同步发展，期货公司服务国民经济和实体产业的能力也大幅提升。

　　尽管如此，期货业在金融体系中仍然是最小的分支，与期货市场同期起步的证券市场和后期出现的基金、信托市场的发展已经走在前面。这样的现状固然有众多原因，其中之一是对期货市场的管制最严格，严格的管制使期货市场成为运营和管理最规范的场内交易市场，但也失去了一定的规模、创新和效率。比如，券商发展微型营业部已经如火如荼，期货公司设置营业部需要审批，同时总部已实行“四统一”管理，营业部无财务、结算、风控等方面的权限，但在设置营业部时仍然需要设立风控、IT、财务等中后台岗位。

　　十八届三中全会提出“使市场在资源配置中起决定性作用”具有划时代意义。今年5月，国务院发布了新“国九条”，详细阐述了“推进期货市场建设”的主要目标、路径和配套政策，改革创新的政策力度前所未有、内涵十分丰富，意味着对期货市场的政策从“拨乱反正”转向战略性、全方位支持，具有里程碑意义。

　　新“国九条”出台三个月来，已经在资本市场产生积极影响，股市从岌岌可危的2000点返身向上，以势如破竹的态势站上2300点。此外，期货行业首届创新大会开幕在即，新“国九条”的配套政策将出台，预计市场呼声较高的集合资产管理、OTC业务、国际化等将有实质性的鼓励支持政策。我们深切感受到，改革春风扑面而来，令人倍感振奋。

　　对期货市场的再认识、再定位

　　首先，期货业是一个不自信的行业，仍然背着历史的包袱。比如，我们所从事的任何一项创新业务乃至营销活动，都要反复宣称是为实体经济和国民经济服务，以强化其正当性。另外，我们从监管到从业人员，都有着很强的自我审查意识，这种审查较之意识形态的媒体行业还要严格。

　　在市场经济高度发展的今天，一个合法存在的行业无论所起作用大小，都是国民经济中不可或缺的一环。缺少了这个环节，市场配置资源的效率必然降低或受到损害。从微观方面说，期货业提供了大量的就业岗位，以专业能力为成千上万家企业提供风险管理服务，大量实体企业、金融机构通过期货公司参与市场进行风险管理，上期所的税收贡献甚至超过上证所。我们实实在在为国家经济做贡献，无须妄自菲薄。

　　其次，期货业是一个容易被人误解的行业。社会对股市的直观认识是可以融资，对基金的认识是理财，却大多把期货市场视为投机市场。理解期货市场首先要了解套期保值的作用和机制，由于套期保值本身具有一定的专业性，导致部分政府主管部门、公众和媒体对期货市场的功能作用不了解、认识不足，对市场的误解造成发展过程磕磕绊绊。解决这一矛盾，一方面，需要加大品种上市力度。股指期货上市后的积极影响之一，就是促进了公众对期货的了解和认识；另一方面，更需要放开国企入市。国企作为国民经济的主体，只有下水期货市场、运用风险管理工具，才能从根本上打破全社会对期货市场的认识偏差。

　　近期，中期协把期货市场定义为“国家风险管理的基础工具”，具有振聋发聩、推陈革新的意义。期货市场的本质是风险管理，我国作为全球第二大经济体，而且是以投资和出口为导向、资源能源需求旺盛的经济体，正处于经济增速放缓、发展方式转变的过程中，对于风险管理的需求越来越强烈，改革开放的推进和经济金融的持续健康发展，也必然需要建立一个与之相适应、相匹配的风险管理市场。

　　期货公司的定位与职能转变

　　围绕“国家风险管理的基础工具”的定位，期货公司的定位也在发生根本转变。上世纪90年代初至2004年，对期货公司的定位五花八门，甚至把它归入“旅游餐饮类企业”、“流通类企业”。2004年“国九条”提出“把证券、期货公司建设成为具有竞争力的现代金融企业”，期货公司才有了金融企业的名分，直到2007年国务院颁布《期货交易管理条例》和2010年股指期货上市，金融企业的名分和待遇才实至名归。近两年来，随着创新业务的推出，期货公司正从单一的通道业务向“中介服务、风险管理、财富管理”三位一体转型。

　　中介服务包括境内外经纪业务、混业经营相关经纪业务和对机构的PB业务（即大宗经纪业务Prime Brokerage）。尽管经纪业务越来越不赚钱，但其价值在于，通过开展经纪业务使期货公司成为客户流、资金流、信息流的平台，平台越扎实，创新转型的成功率才更高。纵观互联网企业的发展，如阿里巴巴、腾讯，也都是从单一通道平台到规模化集成平台，再向多元化创新业务、增值业务平台转变。期货公司如没有经纪业务，创新业务则是无水之源、无本之末。

　　风险管理的核心是通过子公司为实体企业提供专业化、针对性、个性化的解决方案。从国内宏观环境与企业实际需求来看，风险管理业务大有可为，将是期货公司重要盈利来源。

　　期货公司开展财富管理的最大优势是熟悉衍生品、具有风控经验和优势。因此，期货资管有别于证券、基金资管，其可以采取对冲形式，投资于多市场和多品种。随着境外业务的放开，还可投资于全球主要衍生品市场。另外，我国财富管理近年来虽然发展迅速，但基本是刚性兑付，谁的产品收益高就买谁，没有风险对价。随着刚性兑付被打破，几十万亿产品的风险对冲问题就出现了，理财产品进入期货市场运用风险管理工具是可以预见的趋势。

　　无论是中介服务、风险管理还是财富管理，都围绕“运用风险管理工具”这一核心理念展开，需要综合发挥期货公司在识别风险、把握风险、控制风险的人才、经验优势。因此，在新的历史时期，我认为对期货公司的定位是“衍生品中介服务、风险管理、财富管理综合金融服务商”。

　　机制 “两混”的机遇与挑战

　　应对混业经营的挑战

　　期货公司面对混业经营，优势主要在三个方面：

　　一是具有很强的生命力和市场竞争力。尽管期货公司看似弱小，但在长期困难的环境下，仍然保持了稳健发展，取得了良好业绩。在二十多年的风雨中，培养和塑造了一大批高管和专业人才，他们具有艰苦奋斗的传统，在逆境中求生存、求发展的能力，具有高度市场化的经营管理能力和最具专业水准的风险管理能力，具有狼性精神也有良好的职业操守，这些人长期坚守在期货业，脚踏实地奉献，是我们期货行业最大的财富。

　　二是IT方面的差异化优势。期货公司与证券公司比较，虽然证券公司系统稳定性略强，但期货公司的交易速度与容量超过证券公司，目前交易速度普遍在3—8毫秒之内，即将进入微秒级别，系统的稳定性在最近四年也取得了质的提升。服务方式上，证券公司对大客户基本是标准化IT服务，期货公司则已实施个性化定制，两者对于大客户的定位差异很大，期货公司视三五千万元资金的客户为大客户，而证券公司对大客户的定义远超过这一规模。因此，对客户的定位并由此衍生的IT服务，期货公司有比较优势。

　　三是期货公司已基本实现在全国主要城市的网点布局，互联网金融的发展将使网点的差距进一步缩短。

　　混业经营对期货公司的挑战是巨大的，主要分为三个方面：

　　首先，期货公司进入证券、基金、银行、保险等经纪业务，差距并不大，上述市场是中低风险市场，投资者数量庞大，期货公司有施展空间，优秀期货公司甚至可以超越一些中小证券公司，开展基金销售、保险产品销售等业务也并无压力。但是在投资咨询、资产管理、研究等一些智力支持业务层面，期货公司并无竞争力。

　　其次，在期货经纪业务方面，如果证券公司等机构也能开展期货经纪业务，则目前业内大部分期货公司都将面临生死存亡的危机。因为期货公司的主营仍然是经纪业务，创新业务处于起步阶段，难以贡献收入。同时期货市场是高风险市场，高风险偏好的投资者数量有限，必然导致新进入机构争夺原有客户资源。

　　最后，作为弱小的一方，期货公司在资金、人才、研发、客户群方面都处于相对劣势。

　　混业经营趋势下期货公司要生存和发展，固然需要苦练内功、提高竞争力，但这些非一时一日之功。更现实的途径一是以资本运作的形式，通过发行上市、兼并收购，获得更多的资金和资源，为战略发展、人才建设和业务转型提供支撑。二是走差异化路径，综合竞争力强的期货公司，甚至可以考虑收购中小型证券公司、基金公司和国外期货经营机构，成为综合型投行。而在现有业务板块具有特色或优势的期货公司则可以走专业化道路，比如，主营经纪业务、风险管理或资产管理，在一至两个板块做精做强。三是被证券公司、基金公司所并购。

　　

混合所有制激发内生式活力

　　混合所有制的主要内容或措施，一是引入战略投资者。二是实施股权激励。三是IPO上市。

　　引入国内机构作为战略投资者固然是方式之一，但比较而言，国内期货市场的创新，在国外已经十分成熟。同时，期货行业较之其他金融行业更具国际化特征，引入境外投资者可以更好地发挥其优势、借鉴其经验，少走弯路。而对于境外投资者的引入，IT是重要因素，不仅可以作为财务投资者，还能够在战略层面提供强大的支持，弥补自身短板，提高核心竞争力。

　　期货行业是人才和资本驱动型行业，期货公司创新转型、混业经营需要更多行业外乃至境外人才。通过股权激励强化期货公司对人才的吸引力，进一步激发高管和员工干事创业的决心毅力，通过发行上市获得资金和资源，双管齐下，将彻底解决制约期货公司发展的瓶颈问题。

　　券商系期货公司的新课题

　　券商系期货公司发展至今，已成为市场的重要力量，背靠券商股东资源是其快速发展的因素之一。面对混业经营和混合所有制新形势，这种优势将发生转变，成为券商系期货公司面临的新课题。

　　混业经营将凸显券商系期货公司的发展定位问题，即是“放养”还是“圈养”的问题。券商对期货公司是放开，采取更加市场化的机制使之成为综合性金融平台或者专业化子公司，还是往回收，仅仅作为母公司的业务通道甚至事业部，将发生很大变化。中国的券商能否成为与高盛、大摩比肩的投行目前是未知数，但从促进期货市场健康发展的角度，在任何时期我们都需要专业化运作的期货公司。

　　混合所有制则使券商系期货公司的上市问题更显紧迫。如果券商系期货公司无法上市，无疑会在很大程度上降低行业整体竞争力。因此，券商系期货公司能否拆分上市，不仅是市场在资源配置中起决定性作用的问题，还需要更好地发挥政府作用，从监管层面加以规划和支持。在行业内部，面对体制灵活、能够实施股权激励和上市的期货公司，预计将会发生过去从传统期货公司流向券商系期货公司的人才又“倒流”的现象。

　　市场 从半个市场到十个市场

　　期货公司改革创新的主线

　　期货公司改革创新的两大主线，一是解决制约公司发展的体制机制问题，激发内生性活力。二是拓宽期货公司经营范围，打开外延式空间。

　　过去期货公司只有单一经纪业务，而且只做国内经纪业务，是在半个市场里求生存。今后面对的则是“期货与现货、场内与场外、国内与国际、线下与线上、经纪与交易”十个市场。

　　现货和场外市场业务都可以通过风险管理子公司探索推进。从国外看，商品业务是投行的核心业务之一，金融危机后投行商品业务经历了一段调整期，目前又重新扩张。低回报、低风险的商品融资业务是高盛增长最快的业务之一。有媒体称，高盛已准备进入中国仓储业，星展银行、澳新银行等也正抢滩上海自贸区开展大宗商品业务。

　　从国内看，池子里水多和实体企业融资难、融资贵是当前经济的主要矛盾之一，实质是资金错配问题。期货公司熟悉风险管理、了解实体企业需求，在商品融资（如仓单业务）方面既有市场，也有优势，可以成为实体经济的润滑剂。期货公司也可以开展仓储业务，其优势是市场化运作，作为交易所的重要补充。然而场外市场业务，如掉期、做市、远期交易，行业已经做了深入研究，也有个别期货公司开始尝试。无论是现货业务还是场外业务，都应与期货市场、场内市场紧密结合，如果做现货不结合期货，风险管理子公司就是贸易公司，同时场外市场有效运行，也需要场内工具对冲风险。

　　期货市场的国际化较之其他金融行业有更好的条件和基础。国际化的首要问题是期货公司能否在自贸区开展境内外双向经纪代-理，如果能获得这一资格，今后收购境外期货机构、设立办事处、成为全球主要交易所会员、与境外机构开展股权和业务方面的合作等都将水到渠成。

　　期货公司从线下向线上转型

　　线上市场即互联网金融是期货公司最具机遇和挑战的市场。互联网的本质是消灭中介，而互联网“无远弗界”使产品提供商与用户直连又是最大的优势。

　　期货公司从线下向线上转型是必然：

　　一是从现状看，以公司总部为主体营销和服务客户的趋势越来越明显，营业部作用弱化。

　　二是移动手持终端（手机、PAD）对大众群体越来越重要，而离电脑已经越来越远。随着国内4G技术的发展，期货交易将向移动终端转移，从而使7×24小时全球化交易更现实。因此，线上业务的主要模式，就是通过移动终端，实现期货开户、交易、产品销售、信息发布、客户服务、在线互动等功能。

　　线上业务的发展也将对期货公司的管理和服务模式产生重大影响。以期货公司服务私募基金为例，通过网站和手机客户端在线发布期货公司的服务项目、私募产品、业绩净值公示、业绩鉴证、产品风险评估等模块内容，私募可以在线了解期货公司的服务项目，并与投资者直接互动。同时，投资者也可以在线观察私募各方面的量化指标，结合自身意愿选择和购买产品，从而使期货公司平台在投资者当中起到更强的公信力。此外，通过投资者的评价和选择，把一些质量较差、运作不规范的私募剔除，客观上能起到协助监管部门管理私募的作用，促进规范运作的私募健康发展和阳光化。

　　交易业务主要指资产管理、自营和设立对冲型基金，在此不复赘言。

　　期货市场已经吹响了改革创新的号角，“两个混合”、“三大主业”、“十个市场”揭开了期货行业新一轮发展的序幕。无论是宏观背景还是行业发展，都预示着未来十年必然是中国资本市场的黄金十年，必然是以完善风险管理工具、发展期货和金融衍生品为主旋律的过程。在监管部门的大力支持和正确领导下，相信行业的仁人志士一定会书写出更宏伟、更美丽的篇章。