标题：安粮期货2队：旺季不旺 塑料易跌难涨

　　连塑6月至7月中旬一路走高，主要因素是近两年临近交割，期价向现货价格回归的行情提前反应，至7月中LLDPE主力09合约完成向现货价格的回归。随后期价回归基本面主导，01合约7月下旬跌破震荡区间，8月底至今再次出现放量下跌行情。我们认为在供需矛盾持续，旺季不旺的背景下，1501合约仍有较大下跌空间。

　　一、 影响因素分析

　　（一）成本支撑弱化，供需矛盾凸显

　　1、上游——成本支撑将继续弱化

　　从经济层面来看，国家统计局近日陆续发布了8月份PPI、工业增加值、固定资产投资、房地产开发销售等主要经济数。其中，规模以上工业增加值和固定资产投资增速分别创68个月和2013年来新低。被誉为代表中国实际经济状况的用电量数据，8月份全社会用电量5025亿千瓦时，同比下降1.5%；1-8月，全国全社会用电量累计同比增长4.0%，其中第二产业用电量仅增长3.9%。中国经济状况的反复对国际大宗商品形成压力。

　　从石化产业链来看，LLDPEDPE主要受原油或者石脑油价格的影响。虽然成本测算来看LLDPE与原油的相关性不是特别高，但投资者的心理因素影响，LLDPE走势在大趋势上与国际原油一致。由于地缘政治危机推动的原油涨势并未能持续，6月下旬开始，国际原油完成多空转变，美原油10月合约快速下跌超过10美元。此外，经济状况不济导致今年夏季用油高峰低于预期也是油价下跌的原因之一。从政治角度来看，欧美与俄罗斯角力升级，而俄罗斯是最主要的非欧佩克产油国，因此，美国通过打压油价从而达到压制俄罗斯的目的也是非常可能的。从美元走势来看，QE过后市场对美联储加息的预期愈演愈烈，而美联储也数次透露可能提前加息，在这种背景下，美元走上强势道路，而无疑强势美元将沉重打压原油价格。

　　综合以上几点，原油价格将继续走跌，从而LLDPE的成本端支撑将继续弱化。

　　2、中游——煤制烯烃将彻底改变供给格局

　　近两年来，煤化工异军突起，煤制烯烃迅猛发展。首先成本角度看，传统的石化路线与之相比存在较大劣势，煤化工在市场竞争中占有绝对优势；其次从影响来看，两桶油在PE市场中的份额自07年至今始终保持在较高位置， 2013年底占比仍在75%左右，两桶油的挺价是今年5月开始期价走高的主要原因，而煤制烯烃的发展终将改变目前近似于寡头垄断的市场格局。

　　据报道，近年6月及7月延长中煤、中煤榆林各60万吨产能投产，今年四季度宝丰能源、山东神达煤制烯烃装置也将投产。煤制烯烃产量迅速增长必将加重供需矛盾，对石化装置产生重大冲击，打压1501及以后合约的价格。

　　3、下游——消费端旺季不旺

　　塑料的消费主要是薄膜和农膜，每年的9到11月是传统农膜的消费旺季，由此催生LLDPE价格9、10月的季节性涨势。但是跟踪今年9月以来状况，库存风险走高，导致厂家及下游经销商备货意愿下降，农膜的并没有显著的好转；根据业内专家的调研，估计目前国内农膜产能在500万吨以上，从大格局上讲供需矛盾严重，月初农膜厂家开工率不足5成。我们认为今年再次出现旺季不旺的概率较大，未来1个月左右时间内消费端对价格支撑将不如往年。

　　4、库存——社会库存有走高趋势

　　截至8月低，国内主要市场聚乙烯库存同比增加7.17%，从下图中可以看出，目前社会库存处于相对高位。

　　两桶油改变库存策略是今年5、6月期价涨势的主要原因之一。据我们了解到的情况，两油8月底的库存水平在85万吨以上，这部分库存最终要流入市场，从而两桶油的高库存已成为市场担忧的因素之一。

　　（二）期现价差收窄

　　由于供需结构等原因，近年塑料市场维持期货跌水现货的市场结构，一般市场认为基差达到800以上将对期价产生支撑，而在基差收窄至500以下市场套利行为快速减少。期价深度跌水现货屡次成为期价的重要支撑因素之一。

　　8月中旬LLDPE期价快速回落，基差拉大限制期价下跌动力。但进入9月以来现货价格走出一波跌势，至今基差处于近期的相对低位，截至9月17日，560元/吨的水平。期现价差得到一定修复，从而期价失去一个重要支撑，做空的安全边际有所提高。

　　二、后市研判及操作建议

　　综上所述，煤制烯烃的迅猛发展改变LLDPE的市场供给格局，长期打压LLDPE价格。加上宏观经济仍未转好，消费端旺季不旺，供需矛盾凸显致使社会库存维持近两年来的相对高位。同时LLDPE成本端支撑减弱，L1501合约与现货的基差处于相对低位，预1501合约未来两个月继续下跌的概率较大。

　　建仓步骤：

　　从L1501日线图上看，期价在6月至8初形成阶段性顶部后，一直处在下降通道中，并在8月中旬至9中初形成第二个震荡平台。

　　9月9日期价持仓大幅增加的情况下跌破第二个震荡平台的下沿，预示着又一波下跌的开始，故可以在跌破回踩时进仓。

　　①第一次建仓区间在10500-10750元之内，成本控制在10620元附近，持仓资金比例为15%左右，止损价设在第二次震荡平台上沿附近上方，以确认下跌趋势改变为全部离仓条件，即站稳10900-11000元区间上方。

　　若期价不能站上11000元（第二次震荡平台上沿附近）可视为下跌趋势未改，可依托第二次震荡平台上沿附近第二次建仓，持仓资金比例为15%左右，成本控制在10950元附近。

　　②若期价跌破10350元附近，可考虑再次建仓（若期价没有反弹到10900元附近，则没有1中第二建仓），但因此时此波期价跌幅已经到1300点左右，从风险的角度考虑，持仓资金比例不应超过10%，同时建仓总持仓的止损设在10500元附近。

　　第一目标价位为10150元附近，第二目标价位9800元左右。

　　盈亏情况分析：

　　若以第一目标价位为10150元附近作为盈利平仓点，则

　　1.若期价站稳10900-11000元区间上方，则第一次建仓止损，表明此次操作失败，一吨亏损400元左右，15%的资金持仓。

　　2.若期价反弹后未能站稳10900-11000元区间上方，则在第二次建仓成本在10950元附近，两次总持仓成本在10785元附近。加上第三次10350元附近建仓，总持仓成本在10660元附近，总共40%的持仓，盈利10660-10150=510元

　　3.若期价未能反弹至10900-11000元区间内建仓，则此次操作就两次建仓，第一次建仓成本10620元附近，15%的资金持仓，第二次10350元附近建仓，10%以下资金持仓，总持仓成本在10500元附近. 总共25%的持仓，盈利10500-10150=350元