周四(9 月18 日)国债期货主力合约TF1412 平开高走,全天放量上涨。今日上午央行开展14 天正回购,中标利率从前期的3.7%下降至3.5%,下浮20 个BP,此后国债期货便出现一轮暴涨,这相当于变相降息。正回购是央行向市场回收资金的成本,即当市场资金足够宽裕,14 天成本低于3.5%时,央行便以这个价格向市场购买资金。那么正回购的中标利率成为市场利率的底。前天央行向五大行通过SLF 注资5000 亿,据多家机构证实利率为3.7%。SLF 是央行新创设的一种流动性注入方式,当市场流动性不足,利率上升时,央行可通过这个方式以一定的价格注入流动性。所以当市场利率高于SLF 价格时,原则上央行通过流动性注入可压低利率。所以,正回购和SLF 的同时使用,且价格为3.5%—3.7%,相当于央行的14 天货币市场利率目标区,而这个区间明显低于目前市场利率。至此,央行已经完成了变相的降准和降息。对于后市,我们认为只要央行货币政策有松动,国债期货就有上升空间,但需警惕短期的阶段性调整。