标题：塑料期货贴水过大 基差有修复机会

受到油价大幅下挫影响，塑料价格上周下挫790元/吨，创下年内周跌幅之最。笔者发现上周下跌并未呈现期现同跌格局，且考虑到四季度基本面转好的可能性，在大幅下挫后目前期货大幅贴水现货，追空风险较大，后期或存在修复机会。

笔者认为，塑料四季度运行逻辑重点在于库存是否进入积累周期，对于塑料四季度供给的关键在于：四季度投产的新装置能否按计划投产；三季度投产的新装置能否顺利提高开工率以及能否顺利进入消费市场。对于需求的关键在于农膜企业进入消费旺季后补库力度有多大。

四季度可能投产的涉及3套装置分别为宁夏宝丰60万吨烯烃项目和蒲城清洁能源70万吨烯烃项目，前者具备投产的条件，后者则几乎没有投产的可能性；相比较预期投产新装置，在三季度已投产新装置对塑料产量冲击程度更为直接，其中延长中煤和中煤榆林装置若上游装置运行稳定预计增产的可能性较大。

对于塑料需求，从包装膜的情况来看，预计今年塑料薄膜消费将处于历史平均偏低位置运行，环比比例下调至9%；从农膜情况来看，考虑到棚膜两年一换的周期，2014年为棚膜集中更换的年份，实际农膜的需求量增长也将较2013年有明显增长。但从今年三季度的情况来看，有些旺季不旺的情况出现。笔者认为旺季可能有所延后。目前棚膜和地膜企业平均开工率基本保持在70%和60%水平，根据过去几年平均开工率水平来看仍有一定的提升空间，平均提升的幅度有望达到15%~20%左右。笔者认为四季度塑料供给增速将低于消费增速，四季度出现去库化的可能性较高，尤其是四季度后期去库存的力度会加大，这使得四季度塑料具备良好的基本面基础。

短期来看，节后下跌的主要因素来自于原油价格大幅下挫和石化库存的高企。原油价格大幅下挫更多影响在于市场情绪层面，而乙烯价格并未出现大幅下挫，仍维持在1500美元/吨上方，实际传导并未出现，因此在市场情绪宣泄后回归基本面的可能性较大。从石化库存来看，节前石化库存维持在83万吨左右，但节后库存上升较快，目前已超过100万吨水平。但笔者认为目前石化通过降价清库存的可能性不大，主要由于：1.今年石化异地库的建立使得石化企业对库存的忍耐度增加；2.目前并非清库存较好机会。笔者认为石化更趋向于保价等待清库存良机，以价格反弹后清库效果更好。短期来看，在上周价格大幅下挫后，短期利空因素有所消化，因此塑料价格继续出现大幅下挫的可能性不大。

近期，另外一个支撑因素在于塑料期货相比现货贴水的幅度过大。目前，华北可交割的煤化工货源主流报价在10200元/吨，石化企业报价更是在10600元~10700元/吨区间，期货贴水煤化工现货的幅度已超过400元/吨，贴水石化现货的幅度更是接近1000元/吨；无论贴水煤化工和石化现货的幅度均创下今年的高点。从过去三年期货贴水现货情况来看，贴水石化企业800元/吨以上的概率不到5%。因此，后期基差修复的可能性很大。

综上所述，在四季度基本面转好的背景下，笔者认为节后利空因素已有所消化，而深度贴水的格局使得塑料期货存在修复的动力，因基差修复带来的反弹或可期待。