基本面跟踪:
上周密集公布了9月宏观的数据,经济面整体从数据上来看,三季度GDP同比增7.3%虽创新低但还是略高于市场的预期,经济有缓慢企稳的迹象但具体到内需及通胀依然较弱,回升的力量主要来自于工业增加值继8月的低位回升,但经济压力仍就,对债市托底作用持续。在政策面相对平静的阶段,尤其在经历一轮收益率大幅下行后,债市将承受经济基本面以及前期获利了结的压力考验。但是,从政策角度而言,未来经济仍没有明确的企稳回暖,货币政策应还是保持在宽松周期之中,政策宽松的预期仍就占上风,量价齐管还是主要的手段,短期因SLF等定向政策的不断加力,总量型政策出现的概率依然不高,但对于未来而言,外汇占款持续的走低,基础货币投放减弱迫使降准的概率在不断上升,对于降准的态度预计也会有一定的转变,当作是对冲基础货币投放下滑的逆向政策。总体来说,不管是定向延续还是总量政策概率上升,对于债市仍然是核心的驱动力所在。资金面预期还是保持宽松,未来经济的企稳仍然需要资金上的保证,9月份的融资数据下滑也使得政策仍有保持宽松的必要性。
市场表现:现货市场方面,收益率在上周初持续性下行后同样小幅调整,从整体来看,短端仍旧下行,而长期收益率方面因之前下降力度较大有一定回调,1年期、3年期、5年期收益率周环比分别下降4.19、8.82以及3.71bp,长期10年期仅下降0.97bp,收益率曲线平坦的格局有小幅的改善,但中长期经济下行的预期仍旧会推使期限利差维持低位。
一级市场方面,上周国债仅7年期续发,受二级市场调整影响,中标利率略高于市场预期但机构认购仍相对积极。金融债方面依然表现略,整体发行节奏仍旧保持稳健。
现货市场方面,如我们预期央行持续对短期利率进行引导,国债收益率在第三次中标下调后,短端利率终有较大幅度下行,1年期、3年期国债收益率周环比分别下行18.77、21.44bp,而推升的宽松预期中长端利率也有下行,收益率曲线整体下移,对于中长期经济的不看好,10-1期限利差维持低位,平坦化格局依旧。
一级市场方面,市场做多情绪较浓,机构对利率债配置积极,两期续发国债均获得追加发行,财政部续发的10年国债中标利率远低于预期,短期1年期国债因银行无考核压力,中标利率基本符合市场预计,但投标倍数超过3倍,显示一级市场乐观情绪不断发酵。
下周展望:本周市场因之前政策的密集出台,政策面将暂时回归平静,而市场将受到经济基本面的考验,但从上周公布的汇丰PMI初值来看,虽略高于市场预期,但实质仍显示了经济短期的疲软,对债市实际利好。数据的提振主要来自于就业的回升,而订单及产出分项再度下滑,显示生产回升力度有限,同时产出价格以及购进价格指数持续的下行加强了市场对于通缩的担忧,未来仍会通过更多政策手段刺激以避免通缩风险。总体来说,本周市场对于宽松的预期仍旧预计会有延续,经济基本面利空有限,市场风险较小。短期获利的了结使得市场保持在小幅震荡区间,市场进入短期调整期。