标题：下跌逻辑不变 螺纹钢期货反弹加空

　　上周，螺纹钢期货继续下跌，RB1505成为新的主力合约，从技术面来看，螺纹钢期现价差达到历史高位，短期上下均难以突破，呈现明显的近强远弱格局；从基本面来看，钢厂库存低位，订单尚可，下游需求平稳释放，短期供需之间处于弱势平衡。

　　基建投资密集批复

　　上周，沪市终端线螺每周采购量环比下跌3.86%，相对于此前一周有小幅下滑。目前，现货面需求平稳。进入10月，各地楼市成交有一定程度的好转，房地产开工热情较之前有所回升。从目前的情况来看，10月钢材需求要明显好于9月，短期内钢材需求有望维持在较好的水平。

　　此外，发改委在10月22日批复了8个重大工程项目，加上16日批复的3个重大工程项目，总计公布了11个重大工程批复文件，总投资额将达到2458亿元。近期还密集批复了1500亿元铁路项目，今年的铁路投资总体规模有望上调至万亿元，超过2010年8427亿元投资的最高纪录。政府扩大铁路基建投资规模显示出政府稳增长意愿强烈，铁路基建投资的加码一定程度上弥补了房地产下行给经济带来的拖累，短期市场心态好转，需求有一定支撑。但11月之后，北方工地逐渐停工，而南方工地用钢需求也会逐渐降低，需关注届时市场压力的显现。

　　供给后期或有下滑

　　中钢协数据显示，10月上旬，我国重点企业粗钢日均产量为180.00万吨，较上一旬上涨0.80%。短期来看，市场的供应情况将维持平稳，不过未来出口接单情况的好坏依旧有较大的不确定性，需要持续关注。而钢价企稳和矿价下跌带动本周钢厂盈利继续恢复，各品种毛利整体上升。不过，尽管钢厂盈利上升，但源于峰会临近，钢厂检修逐步上升， Mysteel调查163家钢厂高炉开工率88.95%，相比上周89.01%有所下降。预计11月APEC会议期间，受到行政性限产影响，钢厂产量或进一步下滑。

　　钢厂库存大幅下降

　　从社会库存来看，截至10月24日，全国螺纹、线材、中板、热轧和冷轧五大品种库存总量1089.99万吨，周环比降幅为4.59%，同比降幅为23.50%；全国主要城市螺纹钢库存为448.59万吨，周环比降幅为7.10%，同比降幅为21.07%；全国热轧库存总量为278.30万吨，周环比降幅为2.59%，同比降幅为28.06%。进入10月以来需求向好，主要钢材品种库存全面大幅下降，以螺纹钢为代表的建材下降幅度较为明显。

　　而根据我们调研显示，由于近期出口接单较多以及需求释放较为集中，带动钢厂库存全面下降，华东、山东等地库存都降至今年以来低位。有钢厂表示，当前的产销和库存情况决定了他们套保仓位不会很重，但11月如果库存抬头，还是会加大在期货盘面的套保。

　　原料价格弱势调整

　　近期原料市场弱势调整为主。唐山钢坯价冲高回落，前期受APEC会议期间北京周边地区钢厂限产的影响，资源短缺，采购积极；但上周以来，随着成材成交减弱，钢坯进一步推高动力不足，所以高点至今已经回落80元/吨。而铁矿石市场持续弱势，近期进口矿持续下跌，普氏再次跌破80美元关口，加上下游市场弱势下行，市场恐难好转。钢厂对于进口矿依赖性越来越强，同时考虑到资金紧张局势不改，钢厂多数提高进口矿配比，对国内矿采购积极性不高，再加上APEC会议即将来临，部分钢厂接到减产通知，钢厂对于原料需求逐渐缩减。矿山库存压力较大，在进口矿低位盘整的局面之下，国内矿下行空间依然存在。

　　目前螺纹期货主力合约价格较华东上海地区同交割品牌三级螺纹主流市价贴水443元/吨，同等水平基差仅在2011年10月-11月出现过，存在高位修复的需求。而近期央行宽松政策、APEC期间环保限产都有助缓解前期较为悲观的情绪，最终触发螺纹钢期货阶段性反弹。但需要强调的是，目前螺纹钢现货的繁荣，更多是前期推迟采购的需求以及后期需求透支的共同作用，在房地产市场没有根本好转之前，当前反弹仅仅是延缓了矛盾爆发的时间，而并未改变入冬后以及明年初的供需矛盾，不改变钢价长期下跌的趋势。

　　（作者系国泰君安期货分析师）