标题：PTA期货 冬日里的一把“火”

　　自11月5日触底反弹以来，PTA主力合约期价最高涨至5918元/吨。伴随着价格的节节攀升，PTA期货的成交量和持仓量强劲增长。11月19日，PTA期货持仓量达到近143万手的历史最高水平，成交量更是突破了300万手大关。

　　对于PTA期货这样的市场活跃度，江苏长乐纤维科技有限公司贸易二部经理吴文海坦言，在以往的市场中确实很难见到。

　　PTA期货量的飞跃背后，市场究竟发生了什么变化呢？

　　买入保值不断升温

　　近两个月来，PTA期货的套保参与力度确实处于上升态势中，尤其是买入保值在持续升温。数据显示，截至11月18日，PTA期货买入套保持仓量达到76567手，较11月初明显增加。

　　“10月PTA价格大幅下跌至5年来的低位以后，市场分歧加大。下游聚酯需求持续好转，效益也达到近三年来最好水平，这使得聚酯企业的买入套保意愿增强。”吴文海坦言，在聚酯有利润的情况下，6000元/吨之下的PTA价格，对于PTA消费企业做买入套保很有吸引力。

　　据了解，10月以来的聚酯消费一直不错，利润也较好。“在市场预期后期需求持续向好的情况之下，聚酯工厂买入期货，可以规避PTA价格快速上涨的风险，提前锁定利润。”银河期货分析师范劲松认为。

　　“由于前期PTA期货价格持续贴水现货，加之现有聚酯生产利润较好，不排除部分企业提前在期货市场上买入保值并锁定采购成本。”浙江某化纤企业的相关人员向期货日报记者表示。

　　今年5月PTA生产企业联盟成立之后，限产保价导致市场货源紧缺，PTA曾一度出现一货难求的现象。“由于下游聚酯企业频繁遭遇原料短缺的问题，这促使聚酯企业转变经营思路，开始在期货市场寻求PTA货源，买入保值热情升温。”吴文海称，1501合约交割日益临近，市场担心PTA工厂再次限产。为了防止后期出现“无米下锅”的局面，有生产订单的聚酯企业提前在期货市场买入套保，做些虚拟库存管理，也确实很有必要。

　　此外，一直处于市场主导地位的PTA企业也同样可能在买入保值。“国际原油价格自6月至今已累计下跌近30%，PTA原料PX也跌破1000美元/吨整数大关，最低下探至990美元/吨的四年新低。”东吴期货分析师王广前认为，面对如此廉价的原料，PTA工厂可能利用PTA期货对原料进行买入保值，以防止后期油价大幅走高带动成本上扬。

　　与此同时，国内几家大型PTA工厂协商一致计划将于12月减产，届时PTA生产负荷最低可能降至六成附近。“部分PTA工厂可能会在期价低于现货的情况下，利用PTA期货市场买入套保接货，来对冲12月停车检修带来的产量损失。”王广前分析称。

　　近远月合约套利机会显现

　　期货日报记者了解到，正是得益于产业客户买入套保的不断升温，PTA期货近月合约上沉淀了大量对手盘资金，远月合约上投机资金参与兴趣也颇高。尤其是近远月合约价差频繁剧烈变化带来了跨期套利机会，也进一步吸引了资金入市。

　　回过头来看，5月中上旬，PTA生产企业联盟减产造成短期内货源短缺，PTA现货和期货近月合约大幅拉涨，1501合约和1505合约价差曾一度扩大至超过200元/吨，但后来随着联盟的逐步瓦解，两者价差逐渐开始缩小。

　　目前PTA期货1501合约与1505合约的价差再次明显扩大，已由11月初的28元/吨迅速扩大至232元/吨。未来随着减产计划的兑现，PTA期货近远月价差还有进一步拉大的可能。

　　“价差的扩大在一定程度上带来了套利机会。”光大期货分析师李宙雷解释说，近期PTA现货价格回升，进而带动期货近月合约走强。与此同时，在PTA价格触及5300元/吨低点之后，市场对于生产企业再次挺价的预期增强，现货价格自底部反弹近300元/吨。“由于期货1501合约的反弹力度要强于现货，期货持续升水于现货，期现套利资金开始在现货市场收购货源。”他表示。

　　在王广前看来，现货走势强劲支撑了期货近月合约价格，而远月合约面临产能过剩的压力，表现相对偏弱。“下游聚酯生产企业若担心当前生产旺季下的原料供应，可以做‘买1月抛5月’的跨期套利操作。这样既解决了年前可能面临的原料紧缺问题，也可以部分规避后期原料价格下跌带来的风险。”王广前表示。

　　值得一提的是，在当前能源化工产业整体产能过剩以及需求不强的背景下，期货主力合约与远月合约之间反向贴水成为常态。而在同样的状况下，PTA的近远月合约价差波动往往更加剧烈。新湖瑞丰能源化工部经理郭佳祺告诉记者，目前来看，PTA价差波动会呈现更短期、更剧烈的发展态势，“待12月1501合约趋势性回落、价差收敛后，可把握多1501合约、空1505合约的套利机会”。

　　期货点价模式盛行

　　随着PTA期货1501合约和1505合约价差的进一步扩大，PTA期货点价模式开始出现。“PTA点价模式主要是市场出现期现套利机会后很快盛行的。”吴文海表示，市场买卖双方根据期货近月合约价格加减升贴水，来进行仓单的买卖，在贸易商中间用的较多。

　　据了解，传统的PTA贸易方式主要有远期合同和随买随用，但是在行情剧烈波动时，这两种方式分别会有定价不够灵活以及交易次数和成本增加的问题，均不利于企业稳健经营。

　　“点价模式是由期货价格和升贴水构成，能够很好地解决市场中存在的潜在问题。”金友期货分析师魏琳举例说，在市场下跌行情中，PTA工厂与聚酯工厂按照点价模式交易，按照期货价格加一定升贴水在未来结算，同时在期货上进行套期保值。这样，聚酯工厂可以降低采购成本，而PTA工厂也可以避免库存累积的风险。点价模式充分体现了期货价格发现和规避风险的功能，也会大大提高PTA期货的市场参与度。

　　目前在PTA市场中使用期货点价较多的主要是贸易商，他们普遍紧盯着PTA期货1501合约价格来点价。在实际运作中，其挂牌价根据期货价格减去50—150元/吨的贴水。据范劲松介绍，一般现货贸易商报价在九点半之后展开，依据期货的即时价格以及盘中波动做调整。

　　“比较明显的是11月14日，上午十点之前期价高达5800元/吨，现货报价在5730—5750元/吨之间，商谈价格在5700元/吨附近。随着期货价格的回落，现货在5650元/吨有成交。随着期货价格进一步回落至低点5666元/吨时，现货贸易商报价快速下调至5600元/吨，当日最低成交价格在5580元/吨。”范劲松说，很明显，期货价格在现货市场的定价过程中充当了重要的角色。

　　从近期的表现来看，PTA期货市场活跃度正在超越菜粕，有望接棒成为明星品种，这种强势会不会只是“昙花一现”呢？

　　在采访中记者了解到，市场人士对于PTA期货现有的活跃度普遍表示认可。在多数业内人士看来，这种成交活跃局面将会持续。

　　“原油价格的大幅下挫使得看空原油的市场主体逐渐参与到化工品期货中。PTA作为与原油密切相关的化工原料，是市场化程度较高的品种。当前PTA上游原料PX也步入产能相对过剩阶段，使得原油对PX—PTA环节的成本传导相对顺畅。因此，关注原油的市场资金会间接地通过PTA期货来参与。”王广前称。

　　此外，当前PTA供应相对过剩和下游需求旺盛存在一定矛盾，供需层面的博弈使得产业链矛盾和分歧加大，进而带动价格的波动和期货市场的成交活跃。

　　“在市场多空分歧加大，近月合约持仓量不减反增的情况下，预计PTA期货的高活跃度还将持续。”吴文海预计