标题：南证期货：豆类品种中短线操作策略存差异

　　供应压力或在新年附近集中显现 豆类品种中短线操作策略存差异

　　本年度世界大豆产量增加显著，增产压力在很长一段时间内难以完全消化。但是就美豆而言，内外需求向好，而且南美出口量同比明显萎缩，或部分缓解增产压力。而且外盘价格已经接近种植成本也将限制外盘下方空间。

　　11月至明年1月国内进口大豆到港量预计增加，下游油粕供应预期相应增长，但是目前港口大豆库存相对紧张，豆粕(2837, -55.00, -1.90%)供应压力或在后半程集中体现。

　　油脂亦存在供应数量较大的压力，豆油(5570, -232.00, -4.00%)与棕榈油(5042, -210.00, -4.00%)进口利润短期内出现背离，或存在套利机会。

　　一、需求向好 部分缓解供应增加压力

　　本季美国春播作物种植生长期天公作美，基本风调雨顺，大田作物玉米(2404, -9.00, -0.37%)、大豆均得以实现历史性高产，而且今年大豆播种面积增加，最终美豆产量突破1亿吨大关。按照美国农业部11月供需报告，14/15年度美豆产量1.08亿吨，期初库存以及进口量分别为250万吨以及41万吨，合计得到本年度总供应量1.1亿吨，较上一年度增加1347万吨。

　　图表：美国农业部11月供需报告 世界大豆部分

　　根据美国农业部的出口装船数据截至11月13日，本年度出口发运大豆数量1572万吨，较去年同期增加223万吨。另一项出口销售数据显示，已经销售3720万吨，完成全年销售任务的79%，较去年同期增加189万吨。

　　其国内压榨方面，由于前期陈豆库存紧张，9-10月压榨总量2.57亿蒲，较上一年度同期减少781万蒲，约21万吨。然而当前美豆收割基本结束，将有大量新豆流入生产加工环节，原料供应预计短期内明显增加。而且，阿根廷货币贬值预期强烈，其国内农民普遍惜售手中大豆，压榨企业不得不面对原料供应紧张困局，这令美国豆粕从中获益，出口订单显著增加。本季前两个月压榨量减少，其国内油粕需求受到一定压制，截至11月20日当周，伊利诺伊当地油厂压榨利润可达3.71美元/蒲式耳，十分客观，原料供应增加后，预计油厂开工率将快速上升。

　　图表：美国国内月度压榨量(千蒲式耳)

　　本年度美豆产量增加，供应压力加大，这已是不争的事实。但是，9月左右美豆价格快速下跌，给出国内油厂很好的压榨利润，提振美豆出口。今年出口装船速度偏快而且出口销售情况良好，外需已经部分化解增产带来的压力。另一方面，其国内压榨利润十分客观，待新豆进入生产加工缓解后，预计其国内需求部分也将明显增加。

　　主要竞争对象南美大豆，由于存在较强的货币贬值预期，南美农户普遍惜售手中大豆。巴西大豆出口量近几个月出现明显下滑，从8月份开始进入同比减少状态，10月出口量更是创下四年来新低。9-10月巴西大豆共计出口341万吨，较去年同期减少156万吨。虽然美豆近期出口装船量明显增加，但是南美出口的减少，或部分缓解11-12月国内进口大豆集中到港的压力。

　　图表：巴西大豆月度出口数量(百万吨)

　　二、外盘价格接近种植成本

　　美国农业部给出的2014年种植成本预估约为477.66美元/英亩，按照11月供需报告中的47.5蒲式耳/英亩的单产计算，平均成本在10.05美元/蒲式耳。另外，CBOT价格与农场价格的历史平均基差为 -0.37美元/蒲式耳(主要为内陆运费)，理论上现货月合约在10.05+ 0.37=10.42美元/蒲式耳附近，反映了价格与成本接近。

　　由于巴西中西部产区，包括马托格罗索、南马托格罗索、戈亚斯等主产省，距离南部出口港口较远，而且运输主要以卡车为主，巴西高速路又路况偏差，致使运输总成本高昂。马托格罗索是巴西大豆第一大主产省，其产量预计占其全国的三成。上一年度即13/14年度马托格罗索东南部大豆生产成本9.18美元/蒲式耳，再考虑运输成本，出口大豆总成本在12.4美元/蒲式耳附近。由于价格不理想，马州农户放缓其新季大豆的销售速度，截至11月下旬马州共销售了新作预期产量的25%，而去年同期为44%。

　　巴西第二大产区，帕拉纳省去年的平均种植成本为7.2美元/蒲式耳，2013年上半年到港口卡车运输平均成本为1美元/蒲式耳，合计得到出口成本约为8.2美元/蒲式耳。目前巴西南部港口大豆价格11.6美元/蒲式耳，仍有不错的利润。

　　图表：国际主产区成本与利润(美元/蒲式耳)

　　三、国内市场供应压力或在1月集中体现

　　虽然今年下半年国内生猪存栏量有所恢复，但是目前仍处于六年来偏低水平，能繁殖母猪数量更是降到了历史性新低。养殖利润不佳，难以形成对养殖户的正向激励，是生猪存栏数量低迷的主要原因。虽然今年二季度开始，国内生猪养殖利润进入恢复阶段，猪粮比持续走高，但目前养殖利润仍徘徊在盈亏平衡线附近。短期内，12月通常是存栏高峰期，集中出栏前饲料需求也随之迎来旺季，上游豆粕等蛋白饲料需求或保持稳定。

　　图表：猪粮比走势图

　　目前豆粕与菜粕(2213, -56.00, -2.47%)现货之间价差在1000元/吨附近，菜粕尚难以对豆粕形成明显的替代作用。后期进口菜籽(4460, -74.00, -1.63%)到港量预计明显增加，11-12月份到港量或接近100万吨，而且菜粕消费已经进入淡季，水产养殖需求基本接近尾声，新季棉粕上市后，菜粕或受到更大的冲击。菜粕、棉粕等杂粕供应数量也进入增长周期，后期供应压力或将逐渐显现。

　　受益于基差贸易模式的推广普及，油厂得以更加合理地安排生产，自今年4月以来国内油厂月度压榨量相对稳定，始终保持在600-630万吨的区间内。据统计截至11月21日，港口大豆库存463万吨。虽然当前大豆库存仍然相对紧张，但是11月开始进口大豆到港量预计同比大幅增加。目前预计12月将到港730万吨，1月690万吨，两个月累计到港量同比增加130万吨。

　　油厂现货压榨利润良好，按照张家港地区港口分销大豆价格以及油粕现货价格计算，截至11月26日现货压榨利润为6元/吨。加之大豆供应增加，油厂开工率或保持在较高水平。预计至12月底，港口大豆库存或上升至540-590万吨，而1月到港量目前预估690万吨，库存大豆数量或继续增加，而且距离春节时间较短，供应压力或在1月集中体现。

　　图表：国内油厂月度压榨量(万吨)

　　图表：张家港地区港口分销大豆现货压榨利润(元/吨)

　　四、油脂供应压力犹在 豆棕套利或有机会

　　据统计截至目前，今年全国大豆压榨总量约为6304万吨，同比增长11%，下游豆油产出相应增加。但是今年油脂消费仍然低迷，总体消费量或仅与去年持平。而且，豆菜价差一直保持在相对偏低的位置，油脂之间的替代效应更加挤出了豆油消费。近期棕榈油与豆油之间价差缩窄，而且随着气温的下降，棕榈油消费受到一定限制，豆油消费有所增加。目前豆油库存小幅回落至123万吨。另一方面，近期豆油进口利润持续下滑，短期内也为价格提供些许提振。计算阿根廷近月船期毛豆油与大连豆(4303, -6.00, -0.14%)油1月盘面之间价差，进口倒挂已经达到600元/吨。

　　由于融资贸易商进口受到一定限制，8月以来棕榈油库存数量快速下降，目前降至60万吨水平。近期棕榈油进口利润快速回升，测算马来西亚3月船期24度棕榈油与大连5月盘面之间的价差，进口利润已经回升至-270元/吨。进口利润的上升或带动进口量增加，预计11-12两个月棕榈油进口量或恢复至100万吨左右。正值冬季，随着气温的进一步降低，棕榈油库存或小幅回升。

　　图表：豆油与棕榈油进口利润(元/吨)

　　图表：豆油与棕榈油进口利润(元/吨)

　　五、结论：

　　大豆增产压力在很长一段时间内难以完全消化，但是美豆出口速度较快，其国内压榨利润高企，内外需求预期良好，而且南美出口量同比明显萎缩，或部分缓解增产压力。目前外盘价格接近美豆成本，而远月合约价格低于巴西中西部产区成本，南部产区尚有利润。整体判断外盘大豆下方空间有限。

　　虽然11-12月国内大豆到港量增加，但是目前港口库存较低，供应增加压力或并不十分明显。预计明年1月大豆到港量仍保持在高位，届时供应压力或集中体现，豆粕价格将承压。

　　油脂整体供应方面仍有压力，但是短期内豆油进口利润偏低，豆棕现货价差缩窄，豆油销售有所增加。而且近期棕榈油进口利润快速回升，令国内棕榈油价格承压，豆棕价差或走阔。

　　六、策略：

　　1、12月中旬之前，进口大豆盘面压榨利润低于-150元/吨时，逢低建议豆粕多单。

　　2、进口大豆盘面压榨利润高于-100元/吨时，逢高建议豆粕长线空单。

　　3、油脂进口利润在-350元/吨之上时，逢高沽空油脂品种；进口利润在-500元/吨之下时，逢低介入油脂多单。

　　4、豆油与棕榈油进口利润相差100元/吨之上时，考虑豆棕价差套利。

　　七、风险控制：

　　当回撤超过10%时，立即止损。

　　南证期货 苗瑾