标题：期货点价模式在PTA贸易中大有可为

　　基准价市场化、点价的灵活性和升贴水的议价性，将使点价模式在PTA(5040, 46.00, 0.92%)贸易中发挥重要作用

　　A期货点价机制的意义

　　点价机制使现货贸易最接近公平。期货点价交易是一个期现结合的过程，交易双方达成一致才能成交。采购方可以在规定的期限内从期货盘面完成点价，由于期货市场具有连续性、公平性、时效性等特点，产生的价格最接近市场均衡价格，因此利用期货市场确定价格的这种点价方式，是比较公开、权威、透明的，对贸易双方最为公平。

　　点价机制可以避免现货产业恶性竞争。在PTA市场，PTA生产企业可以根据当月的PX成本估算下一个月的PTA生产成本，并依照产业盈利状况给出合适的升贴水报价，贸易商及下游聚酯工厂可通过询价来寻找最佳货源。在设置升贴水过程中，PTA市场价格悄然生成，PTA生产企业基本可以评估出下一个月的PTA生产盈利情况，并可依据成交情况制订产销计划。如果已设置的升贴水报价无人问津，PTA生产企业就需要及时调整升贴水报价，提前评估盈利能力，一旦发现对自己不利，便可提前作出减产或卖出保值安排，在提高自身盈利能力的同时避免恶性竞争。反过来看，依据远月的点价成交情况，PTA生产企业可以评估出相应的成本，对采购原料有较好的借鉴意义。

　　点价机制可以促进PTA产销。PTA期货已运行多年，且已成为PTA相关企业对PTA定价的重要参考指标。现如今，PTA期货的风险管理功能已在PTA产业得到有效发挥，但如何利用期货市场改变PTA产业的定价模式还处于尝试阶段。点价交易可以降低PTA交易双方的风险，提高交易效率，稳定买卖双方的合作关系，使相关企业实现期货、现货“两条腿”走路。

　　通过期货点价，PTA生产企业可以提前锁定销量及价格，拓宽销售渠道；聚酯工厂可以实现每日点价，规避结算价结高带来的经营风险。同时，点价模式可以绕开期货的标准化交割，实现PTA企业与贸易商或聚酯工厂“一对一”交易，对传统贸易形式是一个很好的补充。基准价的市场化、点价的灵活性和升贴水的议价性，将使点价模式在PTA贸易中发挥重要作用。

　　 BPTA产业现有定价模式

　　目前我国PTA年产能4300多万吨，而今年国内PTA消费预估2900万吨，PTA产能过剩1400多万吨，过剩率32.6%。这意味着，国内PTA生产企业维持68%的开工率即可满足国内市场需求。聚酯工厂方面，全年负荷也在80%以内。预估2015年国内PTA生产企业还有近710万吨的新增产能投放，PTA产能过剩状况将进一步加剧。自2012年下半年开始，国内PTA生产企业盈利能力就一直比较差，大多时候处于亏损状态。虽然国内PTA生产企业屈指可数，行业垄断性相对较高，但巨大的产能考验着各家PTA生产企业的经营智慧。

　　从PTA生产企业的货源看，主要有合约货和现货两种，目前合约货占主导地位。这也使得PTA贸易的定价模式分为合约货和现货两种定价模式。只是在现货贸易定价中，相关企业已开始依照PTA期货近月合约价格来实时调整现货报价。

　　目前，国内大多数PTA贸易采用的是合约货定价模式。一般签订的合约以年度为单位，PTA生产企业依照所签合约的数量来制订年度生产计划，在货源供应上优先给合约客户发货，剩余的货源用作库存或在现货市场销售。一般每月25日左右，PTA生产厂家会给出月度结算价，该结算价通常比同期现货均价高250—300元/吨。该定价模式的定价主体是PTA生产企业，多数聚酯工厂只能被动接受。近年来，在临近确定月度结算价的时候，不少PTA生产企业会想方设法力挺现货价格，以提高结算价。

　　这种定价模式的优点是按照现货均价进行月度结算，方便企业进行生产和财务结算，有助于PTA生产企业快速销售产品，合理控制库存，同时还能保证PTA生产企业的基本销量和销售收入；缺点是市场化程度不高，定价有些滞后，很难做到随行就市，经常不能达到需求方（贸易商、聚酯工厂）的预期价位。

　　今年5月，为规避上游原材料价格波动风险，国内几大PTA生产企业达成共识，将开工率控制在70%以下，并将之前的结算价模式改为“成本价+加工费”，以此来改善生产端亏损局面，而这无疑将PX价格波动风险转嫁给了下游聚酯工厂。从实际结算情况看，这种结算模式并没有“落地”，一方面下游聚酯工厂强烈抗议，另一方面，PTA生产企业内部不统一，并未控制好开工率。

　　现货定价模式是合约货定价模式的补充。一般情况下，聚酯工厂无法准确预估下游消费量和合约货价格，其可以在现货价格划算时采购一定量的现货来补充需求。从近几年PTA市场的运行情况看，随着PTA产能集中度的提高，PTA现货贸易的比例逐渐下降。而从实际运作看，大多情况下从现货市场上购买的PTA要比合约货成本高，这也决定了PTA现货定价模式的市场空间有限。

　　 C期货点价模式及案例模拟

　　随着PTA产业的发展及市场结构的改变，PTA生产企业的年度定价、月度定价模式遭到抨击，产业界呼吁能有一种新的更加灵活、时效、市场化的定价模式。这样的定价模式在国际市场已有先例，即期货点价（或基差点价）模式。

　　期货点价也可以说是基差点价。基差是期货与现货之间的价差，基差的波动情况是衡量市场效率的重要标尺。基差是否广泛得到认可和运用，是期货市场服务产业深度的重要标志之一。

　　基差定价是一种交易方式，即买卖双方在合同订立时不确定具体的成交价格，只约定在未来某一时间对合同标的物进行实物交收，并规定以交货之前某一时间期货市场对应品种期货价格为基准，加上双方事先达成的期现货之间的价差（基差）来确定销售价格，并进行货款结算。

　　最为理想的基差定价是在买卖合同订立的同时，买卖双方根据市场情况选择合适时机在期货市场对该合同项下的货物进行套期保值，并在期货点价的当天通过期转现交易完成套期保值头寸了结。

　　在大宗农产品和有色金属领域，期货点价得以广泛运用。这种基于基准价格的浮动定价模式，不仅有利于卖方确定销售利润，而且有利于买方选择更优的价格买入。因此，期货点价能有效地改变生产企业的销售模式，提升销售业绩。目前，国际市场的点价交易多是基于LME有色金属、CME农产品期货而完成的。以大豆(4369, 9.00, 0.21%)为例，期货点价流程如下：

　　第一步，贸易商向农场主收购大豆，同时在期货市场卖出相应期货合约进行保值，该过程完成后，贸易商手中持有大豆现货多头头寸和相应的期货空头头寸；第二步，贸易商计算自己的成本和利润，向中国油厂进行升贴水报价，并和中国油厂签订出口合同；第三步，中国油厂接受升贴水报价，并在一定的期限内购买相应数量的期货（点价）多头头寸；第四步，中国油厂将期货多头头寸转给贸易商，贸易商借以平掉手中的期货空头头寸，同时贸易商将相应数量的大豆现货转给中国油厂。该过程完成后，贸易商手中的大豆现货多头头寸和期货空头头寸同时平仓了结。

　　PTA贸易点价模拟

　　在PTA点价过程中，第一步，PTA生产企业基于购买原料的成本核算生产成本，同时在期货市场上进行卖出保值；第二步，PTA生产企业结合PTA现货价格、成本价格及盈利能力，确定合理的升贴水报价，并报给聚酯工厂；第三步，聚酯工厂接受升贴水报价后，在点价期内通过期货市场点价，确定结算价；第四步，聚酯工厂把手上的点价多单转给PTA企业，并进行现货交割、结算。其点价及效果如下：

　　可行性与优势

　　其实，点价模式是企业开展期货套期保值的外延。通过点价，PTA生产企业和聚酯工厂可以基于市场化程度最高的期货价格来确定最终的贸易结算价格，并能有效地绕开期货交割进行“一对一”交易。

　　对于PTA生产企业来说，点价模式可以固定其销售价格，锁定利润。另外，即便PTA生产企业将定价主导权让给了市场，但仍能基于现货市场和自身情况，通过确定升贴水来保障自身的利益。

　　与此同时，点价模式让聚酯工厂多了一个点价的选择权。聚酯工厂可以在深度贴水区域进行点价。这将大大增加聚酯工厂采购和交易的积极性，促进PTA生产企业销售。

　　交易风险

　　点价模式的风险主要来自于基差风险。相比单纯的期货套期保值，点价模式因自主确定升贴水，可以有效降低基差波动风险。另外需要注意的是，聚酯工厂的点价时点应与PTA生产企业的期货平仓时点同步。二者的不同步可能会增加交易成本。

　　对于PTA消费企业来说，最大的风险是在有效期限内没有进行点价，后期价格一旦上涨，必然会增加原料采购成本。如果产业链足够完善，聚酯工厂可根据实际情况制订计划，将风险转移到下游用户端。

　　不过，当前产业企业广泛开展基差定价还面临一些障碍：一是改变现货市场交易习惯、观念需要时间；二是基差设置是否合理非常关键，这决定着企业的参与程度，但基差设计难度较大；三是急需完善相关制度，引导和方便企业参与；四是专业操作人才缺失。

　　（作者单位：银河期货）

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