标题：中粮期货：中长期豆油下跌空间有限

大连商品交易所2014年十大期货投研团队现场

　　和讯期货消息 12月13日，大连商品交易所2014年十大期货投研团队现场评选活动在北京友谊宾馆举办。和讯期货受邀报道此次会议。以下为中粮期货(博客,微博)团队报告实录：

　　中粮期货2队：大家好，我的题目是“豆油下跌空间有限，年后多头波段操作”。

　　针对我的结论我将会从五个方面展开，首先豆油的熊市压力来自于全球九大油品库存走高，导致的利空因素还在持续，因此短期这一轮熊市周期必然难以出现趋势性的流转。对美国和中国的豆油进行分析，短期国内外豆油的价格已经承受压力，中长期豆油下跌空间有限，最后是结论和操作建议。

　　CBOT豆油的长期走势发现，2011年初至今，豆油的价格进入了熊市周期，至今这个熊市周期已经持续了四年，最大的跌幅达到了53%。通过分析认为豆油的熊市压力是来自于全球九大油脂库存走高，过去四年全球豆油库存下降了19%，同期全球九大油脂库存增加了21%。导致豆油熊市的利空因素消失了吗？我们认为这些因素依然在发挥作用。如图，2015年全球的宏观经济增速依然是教委疲软，尤其是中国的GDP增速会进一步下滑，油脂的需求还会受到抑制。

　　全球的生物柴油产量，明显的看到从2012年开始增速是明显的放缓，2015年增速会进一步放缓，一方面增量是来自于巴西、阿根廷和印尼，美国和欧盟很难出现增量。另一方面在当前的原有价格疲软的局势下，会导致油质的生物能源金融属性减弱。

　　第三个利空，棕榈油、菜油的供应充沛，依然是处于较为充足的水平线上。

　　第四个利空，中国的蛋白需求增速依然有7%，从上一轮的牛市到这一轮熊市中国的等蛋白需求上升到了8.2%，油质的增速下滑到了4.7%。

　　美国和中国豆油供需情况，首先分析为什么说短期CBOT短期的豆油价格继续承压，美国取决于大都的压榨量和出油率，一方面目前的压榨利润丰厚，第二农业部可能会在1月供需报告可能上调大豆产量至40亿蒲式耳，这是一个利多因素，其中一部分是增加大都的压榨进行消化。出油率后期调整的可能性不大。

　　消费方面实用消费的下调空间已经不大了，但是生物柴油的消费存在高估，一方面是因为目前对生物柴油的政策存在不确定性，目前关注的焦点是一美元的税收补贴能不能持续到2015年，原油价格下跌对生物柴油生产利润不利。

　　国有豆油下跌情况，预估12月和1月大豆到港是1500万吨，10月到次年1月累计进口大豆同比增加200万吨，认为年前的豆油供应压力大是确定的，但是春节前不给需求是不是达到预期还存在不确定性。

　　中长期年豆油的下跌空间有限，主要是从供应的角度分析，因为需求的变动弹性不大，2013、2014年度，进口油脂加上进口油料折油增速4%，上一年度增速为8%，已经出现了明显的下滑，2014、2015年会进一步下滑到5%，整体上油质的供应压力是大幅度的放缓，明年的2、3月份是压力比较减缓的影响，预计明年2、3月份到港量会比较少，还有季节性的回暖我们做出这样的判断。

　　结论和操作建议，整体上豆油熊市短期难以出现趋势性的扭转，但是下跌空间相对有限，春节后可能会有所反弹，操作建议豆油的价格可能是处于偏弱振荡，1505建议以空头思路对待，逢高轻仓做空，入场点位5800，止损5900，止赢是5500。

　　以上是我分析的全部内容，谢谢！

　　孟一：好的谢谢，(队友上场)。

　　3号评委：我想请问，目前大豆的进口价格，你们测算过会最终豆油的成本是多少？

　　中粮期货2队：目前价格是美国的2月份大约是3300左右，巴西和阿根廷3、4月份相对低一些，3300出头3200左右，根据这样的价格再根据旁边的货比的情况测算豆油的成本，具体是多少，目前的豆油是5600左右，算下来是低于它的成本，因为压榨利润还是负的。具体的成本是多少是取决于油粕比，油粕比不一样成本也是不一样的，是动态变化的过程。谢谢！

　　孟一：好，有请五位评委进行打分

　　最终得分是：8.16分，谢谢