标题：中国原油期货有望上半年上市 八股井喷在即

　中国原油期货有望上半年上市

　　刚刚过去的2014年，国际油价高台跳水，遭遇“腰斩”之痛，国内成品油价格也大幅下跌。走进2015年，国际油价仍将继续走低，而中国原油期货有望正式登台交易。2014年原油遭遇“腰斩”之痛

　　“如果在去年6月有人预测油价会跌破每桶60美元，一定会有人笑他‘痴人说梦’。”国际能源研究机构安迅思能源与策略研究中心总监李莉感慨，一直居高不下的国际油价居然会在2014年遭遇“腰斩”之痛，这令很多人始料未及。

　　回顾2014年，国际油价前高后低。受伊拉克动荡局势影响，2014年6月，国际油价创出全年最高点，纽约油价达到每桶107.26美元，布伦特油价达到每桶115.06美元。可到下半年油价高台跳水，不断探底却迟迟难见底。截至2014年12月31日收盘，纽约油价跌至每桶53.27美元，较年内高点下跌了49.7%；布伦特油价跌至每桶57.33美元，较年内高点下跌了50.2%。

　　国际油价遭受“腰斩”之痛背后原因错综复杂，但其根源还在于市场供需失衡。

　　普氏能源资讯中国区总负责人塞巴斯蒂安·路易斯说：“近期很多大型经济体增速放缓，石油需求存在很多不确定性。”

　　在需求不佳的大背景下，产油国为了争取市场份额拒绝减产，甚至发起“价格战”。这对油价暴跌进一步“推波助澜”。

　　中海油能源经济研究院首席研究员陈卫东坦言：“全球原油供应宽裕，纵使价格下跌，产油国也硬扛着不甘心减产。因为谁先减产，谁就失去了市场份额。”

　　除了基本面的失衡，资本市场结构性的变化也使得原油这一最重要的大宗商品“失宠”。本轮油价暴跌伴随着美元大幅升值和投资基金大幅抛仓。

　油价今年预计还将走低

　　国际原油市场从来不乏惊心动魄的大起大落。上一次油价大跌起始于2008年。当年7月，国际油价曾一度突破每桶147美元，创出历史最高纪录。而随后在金融危机冲击下，五个月的时间内油价暴跌70%，跌至每桶40美元以下。

　　从去年下半年开始的这轮原油熊市已经持续了半年之久。2015年，油价将走向何方成为各界关注的焦点。

　　未来全球原油市场的供需再平衡是一个长期而又艰难的过程。专家认为，在供需失衡的状态下，2015年，原油市场可能呈现前低后高的走势，与2014年相比，原油年均价将大幅下滑。

　　“中东和北美是推动全球原油产量增长的主要动力。”中石化经济技术研究院首席专家舒朝霞认为，沙特为了保住市场份额宁可降价也不减产，美国页岩油产量也维持增长。预计未来几年内全球原油市场供应过剩的状态仍会持续。2015年全球原油过剩产能可能达到40万桶。受此影响，国际油价将继续走低。

　　中金公司能源研究员郭朝辉也认为，当前原油市场的调整仍没有结束，因为产油国的产量还在继续增长。预计2015年上半年国际油价甚至会跌破每桶50美元；到下半年市场可能出现适度反弹。全年原油均价可能在每桶70至75美元之间，远低于2014年平均水平。

　　中国原油期货成为最大亮点

　　原油市场步入熊市，中国、印度和日韩等石油消费大国迎来久违的红利。

　　在成品油市场，2014年我国汽油价格累计下调了每吨2050元，折合每升1.53元；柴油累计下调了每吨2205元，折合每升1.89元。韩国平均汽油价格首次跌破每升1500韩元（约合8.5元人民币），为近六年来的最低点。

　　与此同时，石油消费国也利用这一机遇推动国内能源政策改革。例如，印尼政府借机取消对汽油的补贴政策，中国也连续两次大幅上提油品消费税。

　　展望2015年，我国能源市场最大的看点莫过于“破茧而出”的中国原油期货。

　　2014年12月，中国证监会正式批准上海期货交易所开展原油期货交易。这标志着国内首个国际化的期货品种原油期货上市进入了实质性推进阶段。

　　李莉表示，中国原油期货很可能在今年上半年正式上市。在国际原油市场大动荡的背景下，中国原油期货在世界舞台上将扮演怎样的角色令人期待。

　　对于国内企业而言，长期以来，我国投资者在国际原油期货市场参与套保受到制约，不利于企业有效规避风险。等到中国原油期货正式开展交易，国内企业将弥补以前的缺憾。

　　复旦大学能源经济与战略研究中心常务副主任吴力波表示，建立中国原油期货市场，能够更加真实地反映我国以及亚太地区新兴经济体的能源需求，向国际原油市场传递正确的价格信号。

　　中国国际问题研究所研究员夏义善表示，在起步阶段，中国原油期货需要吸引更多元的国际投资者参与，提高交易活跃度，才能形成更广泛的影响力。（新华社）

　龙星化工(行情,问诊)

　　公司自成立起专注于炭黑的生产和销售，生产规模、盈利能力和生产工艺方面均处于国内炭黑行业领先水平。现拥有7条湿法炭黑生产线，炭黑年生产能力20万吨，生产6个系列10多个品种的优质炭黑。可提供N115、121、134、220、234、326、330、339、347、351、375、550、660、774等多个品种，产品用于轮胎制造，橡胶制品制造及油墨生产等。公司有三套尾气发电机组，利用炭黑生产产生的尾气进行发电，发电能力达到21000KWH，炭黑生产和发电作业全部采用DCS自动化控制，并且整合了生产调度系统，生产监控系统，使生产控制和调度指挥变得高效和正确。

　　黑猫股份(行情,问诊):行业拐点明确，炭黑龙头有望强者恒强

　　黑猫股份 002068

　　研究机构：中银国际证券 分析师：江映德 撰写日期：2014-12-17

　　公司作为炭黑行业龙头企业，2013年底产能达90万吨，市场占有率达20%，15年初产能将达110万吨。随着公司全国布局逐步完成，其原料和物流成本优势更加突出，再加上装备和技术研发带来的规模和成本优势，公司在行业中的竞争地位进一步突出，强者恒强。此外，原油价格下滑带动原料煤焦油价格下滑，对公司毛利率提升作用明显。我们首次给予买入评级，目标价10.25元人民币。

　　支撑评级的要点

　　行业供需拐点明确。随着产能投放接近尾声，未来2年全球产能增速低于2%，国内14年实际新增产能在25-30万吨左右，增速为4-5%，15年无新增产能，而需求有望继续保持8-10%左右增速，行业供需拐点明确。

　　行业内部分化严重，龙头企业强者恒强。由于炭黑下游轮胎对安全性要求高、焦化企业开工率下降及分化导致的原料供应问题、国外对我国炭黑及轮胎出口反倾销调查等因素，行业内分化严重，集中度不断提升，龙头企业有望凭着规模、技术、成本等方面的优势强者恒强。

　　公司作为炭黑龙头，优势突出。公司是炭黑行业绝对龙头，在行业产能过剩及开工率不足的背景下，公司开工率和产销率均在100%左右。公司在“贴近资源、兼顾市场”的方针指导下在全国建成六大生产基地，有效降低原料采购及物流成本。此外，公司出口占比30%以上，可充分受益于海外需求恢复。

　　产能释放将受益于价格上涨，弹性巨大。公司14年已新增12万吨产能，济宁黑猫2期8万吨产能预计在年底投产，目前来看是行业内15年唯一确定的新增产能。在行业价格上涨周期中，公司产能扩张将充分收益。根据我们测算，价差每上涨100元/吨，公司15年每股收益增加0.17元。

　　评级面临的主要风险

　　美国轮胎双反短期对炭黑需求产生负面影响。

　　估值

　　不考虑配股影响，我们预计公司2014-16年每股收益为0.209、0.410和0.638元，按25倍15年市盈率给予公司目标价10.25元，首次评级为买入。

双龙股份(行情,问诊):并购吉林金宝药业，化工和医药双轮驱动

　　双龙股份 300108

　　研究机构：安信证券 分析师：刘军 撰写日期：2014-04-08

　　并购吉林金宝药业:双龙股份及其全资子公司万载双龙拟以发行股份和支付现金的方式购买金宝药业100%的股份，评估价值为109，344.09万元，增值率为67.16%。同时，双龙股份拟向特定对象卢忠奎非公开发行股份共22，022，641股，募集配套资金16，340.80万元，用于支付现金对价和相关费用。发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价7.42元/股。本次交易完成后，双龙股份的股本总额增加至约28，401.40万元，卢忠奎夫妇持有26.455%，金宝药业控制人孙军持有14.152%，实际控制人未发生变化，属于重大资产重组。

　　金宝药业盈利可观，将显著提升公司盈利:根据2013年审计结果，金宝药业2013年度实现营业收入36，848.23万元，实现净利润9，675.02万元。此外，金宝药业股东承诺:金宝药业2014年度、2015年度、2016年度经审计的税后净利润分别不低于8200万元、10，100万元和11，800万元，上述净利润以扣除非经常性损益后的净利润为计算依据，业绩承诺较上次草案有所上涨。双龙股份化工业务2013年的净利润仅为2716万元，并购将显著提升盈利能力。金宝药业成立于1998年，主营业务为中成药药品研发、生产和销售，目前拥有66个药品生产批准文号，其中35个产品被列入国家医保目录，是具有良好发展前景、优质客户基础和先进技术实力的中成药研发、生产和销售企业。产品中有35个品种被列入《国家基本药物目录》，31个药品被列入OTC 品种目录（其中甲类品种23个，乙类品种8个）。

　　投资建议:我们预计公司2014年-2016年增发摊薄后的每股收益分别为0.31、0.50、0.58元，化工和医药双轮驱动，近两年保持高速增长；维持增持-A 的投资评级，6个月目标价为13.5元，相当于2015年27倍的动态市盈率。

　　风险提示:并购未获得监管部门批准的风险

　　海印股份(行情,问诊):借力沁朴基金丰富项目储备，积极战略转型提升长期价值

　　海印股份 000861

　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘章明 撰写日期：2014-12-25

　　投资要点:

　　投资沁朴基金，丰富战略转型项目储备。12月23日公司公告，向上海沁朴股权投资基金合伙企业投资3，000万元（占基金总规模4.79%），本次投资目的在于丰富公司战略转型升级过程中优质的项目储备。沁朴基金成立于2014年7月，管理人中信建投在投资并购和金融领域有丰富的资源和经验。公司将借助沁朴基金的平台，整合内外部资金资源，促进商业和文娱业务的进一步结合。

　　积极转型升级，突显综合运营未来价值。在消费转型、传统商业竞争加剧的背景下，公司立足于商业运营保持稳健扩张的同时，于8月发布战略转型升级纲要，积极拥抱互联网，着重投资文化娱乐产业，致力于成为家庭生活休闲娱乐中心运营商。本次投资是公司继资产证券化、设立并购基金、参与消费金融后又一项金融领域布局，亦是在投资幻景娱乐、红太阳(行情,问诊)演义后为转型升级寻找优质项目标的。未来公司将继续加快布局产业转型，通过“渠道+内容”为消费者创造创新性、稀缺性、综合性的消费体验，构建“商业+文娱”互动共生格局，向中国领先的综合生活娱乐运营商迈进。

　　红太阳照亮城市演艺，潜在并购提升估值中枢。公司于月初投资全国演艺行业龙头——红太阳演艺，一方面借力资本市场打开红太阳未来发展空间，通过外延式并购打造全国性城市演艺文娱平台；另一方面，借力红太阳未来将城市演艺融入商业物业运营，提供全方位消费体验，提升商业平台流量及商户收入。结合此前红太阳演艺的并购，公司通过本次基金投资进一步表明，未来将继续寻找和并购潜在优质标的，全面布局现代消费服务业。随着公司改革转型的逐步兑现，公司估值中枢有望得以提升。

　　维持盈利预测，维持增持。公司是华南地区商业物业经营龙头，以轻重资产结合，经营能力强劲，线下商业资源丰富，储备项目有质有量。公司发布转型升级纲要后，积极布局文化娱乐板块，通过设立海和文娱互联并购基金、投资沁朴基金，未来将储备更多的优质项目标的，以进一步进行并购拓展，估值上拥有有较大的提升空间。我们维持盈利预测，预计公司14-16年EPS 为0.37、0.40、0.45元，当前股价对应PE 为22倍、21倍、18倍，维持“增持”评级。

　中国国航(行情,问诊):客座率小幅下滑， 油价下跌降低成本

　　中国国航 601111

　　研究机构：招商证券(行情,问诊) 分析师：常涛，陈舒然，陈卓 撰写日期：2014-11-20

　　事件:

　　公司公布了2014年10月份经营数据，RPK和ASK分别同比增长7.1%和9.3%， 客座率78.6%，同比下降1.6%。RFTK 和AFTK 分别同比增长12.0%和14.3%。总载货率58.7%，同比增长0.4%。

　　评论:

　　1、 10月RPK同比增速提高，客座率小幅度下滑。

　　国庆黄金周期间，公司执行航班7165班次，同比增长3.9%，投入28亿可用座公里，同比增长9.2%。10月份，公司合计完成RPK 132.7亿客公里，同比增长7.1%。合计投放ASK为168.8亿座位公里，同比增长9.3%。客座率78.6%，同比小幅下滑1.6pct。公司1-10月份累计RPK同比增长8.6%，ASK同比亦增长10.0%，客座率80.5%，同比小幅下降1.1 pct。货运方面，10月公司RFTK和AFTK分别同比增长12.0%和14.3%。总载运率55.7%，同比下滑2.3pct。

　　2、 国内市场:十月恰逢国庆黄金周，景气程度上升。

　　国庆黄金周期间，公司增投热门旅游航线运力261班次，增加5700万可用座公里。在目前调结构的经济背景下，国内宏观经济仍增长乏力。公司国内市场RPK 和ASK同比分别增长3.5%和5.0%。国内航线客座率81.8%，同比下滑1.2 pct，但较今年前期有所上升。

　　3、 国际市场:仍然保持较快增长，但客座率有所下滑。

　　国庆黄金周期间，公司国际、地区增投航线13条，新增航班26班次，增加3441万可用座公里。10月份，公司国际市场RPK 和ASK 分别同比大幅增长14.4%和17.8%，增速环比9月份有较大幅度提升。但供给增速快于需求增速，客座率73.6%，同比下滑2.2个百分点，为今年最低水平。

　　4、 油价大幅下跌，成本压力减轻。

　　受益国际油价下跌，国航国内外航油采购均价分别大幅度下滑9.3%和10.5%，有效舒缓公司成本压力。

　　5、 预测2014-16年EPS至0.26、0.37和0.45元，维持“审慎推荐-A”的评级。

　　H1无论经济环境（需求）和外部因素（汇率油价等）都相当艰难。Q3人民币汇率升值缓解了汇兑损失压力，旺季盈利奠定全年基础。8月以来油价大幅下跌，成本压力减轻，有益四季度淡季的业绩表现。目前股价对应PB仅为1.1倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　6、 风险提示:宏观经济复苏低于预期、油价反弹、高铁冲击持续

　　海南航空(行情,问诊):多因素致利润下滑

　　海南航空 600221

　　研究机构：银河证券 分析师：李军 撰写日期：2014-09-02

　　1H2014 净利润同比下滑25.35%。

　　2014 年上半年，海南航空实现实现属于母公司股东的净利润4.83亿元，同比大幅下滑25.35%，扣除非经常性损益后为1.48 亿元，同比大幅下滑69.78%，实现每股收益0.4 元/股，同比2013 年同期下25.35%。需要指出的是，除主营业务有所影响之外，1、海南航空在2014 年上半年净利润同比大幅下滑的主要原因在于汇兑损益的大幅减少，2014 年上半年海南航空汇兑损失3.37 亿元，而2013年同期则实现汇兑收益3.30 亿元，两者相加减少利润总额6.67 亿元；2、公司利润同比下滑第二个原因在于公允价值变动影响，由于投资性房地产因素影响，2014 年上半年公允价值变动为-2.72 亿元，去年同期为0.58 亿元，两者相差约为3.3 亿元。

　　完全由航空主营产生的税前利润同比下滑。

　　按照一贯的分析思路，我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润，204 年上半年海南航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为1.96 亿元，同比去年同期的4.69 亿元大幅下滑。

　　毛利率水平小幅下滑。

　　除汇兑损益和公允价值变动对2014 年上半年公司利润下滑产生影响之外，公司2014 年上半年毛利率有所下滑也成为利润下滑的主要因素， 2014 年上半年公司毛利率水平为19.16%，同比2013 年上半年的19.30%有所下滑。