标题：瑞达期货年报：基本面多空交织价格上行压力较大

　2014年连塑期价主要维持在8000-12200区间大幅波动，上半年受货源偏紧，石化挺价，期价震荡上行，下半年因煤制烯烃产能投放，冲击市场，再加上上游原料大幅下跌，成本面支撑减弱影响，期价大幅下挫。进入2015年，在煤制烯烃的冲击及原料低价位运行的持续影响下，价格上行压力较大，但国家环保政策的实施对煤制烯烃生产要求高，再加上石化为保利润挺价，期现价差的修复，连塑下方空间有限，基本面多空交织，预计2015年整体价格重心较2014年小幅下移。

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　　第一部分2014年整体市场回顾

　　一、2014年连塑走势回顾

　　1、期货市场回顾

　　回顾2014年连塑行情，连续合约整体维持在8000-12200区间大幅波动，较2013年的9500-11650整体重心下移。我们把全年分为5个阶段来看，

　　第一阶段，1月到3月份上旬受春节假期，节日期间石化正常开单，但终端停工放假，市场交投基本处于停滞状态，货源较难消耗，市场库存偏多，打压期现市场，连塑价格回落至10000附近低位。

　　第二阶段是3月份中旬到7月份上旬，3月下旬在地膜需求及货源相对偏紧等利好刺激下，价格开始上扬，终端用户也受买涨情绪带动，积极拿货。4月份到7月份上旬因下游地膜需求逐步进入淡季，部分石化装置进入检修，石化库存有所下滑，石化挺价明显，提振期现市场，再加上期现价差倒挂严重，存在一定的修复性，连塑在淡季走势依旧强劲，一度冲到12200整数上方。

　　第三阶段是7月份中旬到10月中旬，主要受煤制烯烃新增产能装置投产，冲击市场，因生产成本较低，拉低石化出厂价格，再加上下游需求难以大幅释放，价格高位震荡回落至9500附近。

　　第四阶段是10月下旬到11月中旬，期现价差较大且下游需求回暖石化价格维持高位，期价止跌反弹在9600-10300区间震荡整理。

　　第五阶段是11月下旬到12月，受OPEC不减产消息影响，国际原油大幅下挫，对下游商品成本支撑减弱，塑料价格大幅下挫，期价回落至8000附近。

　　


　　2、现货市场回顾

　　第一阶段，1月到3月份中旬受春节假期影响，节日期间石化正常开单，但终端停工放假，需求偏淡，市场交投基本处于停滞状态，货源难消耗，石化库存增加，市场供应宽松，华北齐鲁石化出厂价格持续下调至10700低位较年初下调约1000点，期现市场跟随走低，现货价格华北报10920，较年初跌1100点左右。

　　第二阶段，3月下旬到7月份上旬，3月下旬在地膜需求及货源相对偏紧等利好刺激下，石化价格上调，终端用户也受买涨情绪带动，积极拿货，期现市场走高。4月份到7月份上旬因下游地膜需求逐步进入淡季，部分石化装置进入检修，石化库存有所下滑，石化挺价明显，价格上调至11900，提振期现市场，现货价格涨至12000上方。

　第四阶段，7月中旬到12月中旬，受煤制烯烃新增产能装置投产，冲击市场，由于煤制烯烃成本低，拉低石化价格，再加上原有持续下跌，对油制烯烃成本支撑减弱，下游需求旺季难以释放，多重利空压制，石化价格步步调低至9100附近，现货市场价格震荡回落至9000

　　第四阶段，12月份下旬，原油低位止跌反弹，再加下游对低价原料采购积极性增加，石化库存减少，市场货源偏紧，出厂价格调涨，现货跟随走高。

　　


　　第二部分2015年行情展望分析

　　一、宏观经济

　　1、国内经济

　　2014 年以来，面对错综复杂的国内外形势，党中央、国务院总揽全局、把握大势，坚持稳中求进、改革创新的工作总基调，科学统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险，在区间调控基础上更加注重定向调控，国民经济在新常态下运行总体平稳、稳中有进、稳中提质管理层陆续出台剌激经济增长的政策措施逐步显现效果。2014年以来出口增速止跌反弹，10 月出口总值 2068.67 美元，同比增长 11.6%；投资下滑速度逐步减缓，2014 年 1-10 月城镇固定资产投资 40.62万亿元，同比名义增长 15.9%，增速比 1-9 月份回落 0.2 个百分点，增速下滑幅度连续第二个月收窄；消费低位企稳，10 月社会消费品零售总额 2.4 万亿元，同比名义增长 11.5%，增速比 9 月减缓 0.05 个百分点。在中全面深化经济体制改革、政府简政放权、依法治国，将释放巨大的改革红利，激活微观经济主体的创新活力，中国经济增长仍具备较好的现实基础，预计2015 年中国经济将逐步企稳，经济增长料将维持在 7.0%左右。

　　2、国际经济

　　美国经济持续温和复苏。虽然 2014 年第一季度美国GDP因季节性因素调整折合率下降2.1%出现短暂性的衰退，但是，第二季度受美元增长重回增长轨道，在过去两个季度美国经济平均增速为 4.2%，自 2003 年以来美国经济录得最强劲的 6 个月平均经济增速。后市在美元强劲和美国发达的金融服务贸易，美国在全球财富分配中占据绝对优势地位；强大的科技创新能力、完善的市场经济体系也增强了美国自身创造财富的能力，预计美国经济在 2015 年仍将有望继续保持温和复苏势头。

　　欧元区经济艰难复苏。欧元区第一季度 GDP 环比增长 0.3%，第二季度由持平上修为增长 0.1%，第三季度国内生产总值(GDP)初值季度环比增长 0.2%；欧元区第一季度 GDP 同比增长 1.0%，第二季度由增长 0.7%上修为增长 0.8%，第三季度 GDP 初值同比增长 0.8%。自 2013 年第二季度以来，欧元区连续六个季度实现增长，但增长力度比较弱，积极的一面是，欧元区消费者支出增长0.5%，部分原因是在通胀率跌至极低水平的同时，实际收入增加。糟糕的一面是，投资支出连续第二个季度下滑；与此同时，尽管欧元走软，但出口增速仍不及进口增速，贸易对整体经济增长造成拖累。考虑到新兴经济体 2015 年经济增速存在较大可能进一步放缓，且欧元区政客出于政治考虑积极干预地缘政治冲突事件，并而给欧元区经济发展带来负面影响，预计2015 年欧元区经济前景不容乐观。

二、产业链对连塑走势的影响

　　1、原油供大于求 价格重心下移

　　2014年上半年，国际原油走势强劲，主要来自地缘政治方面的支撑。2月份，部分炼厂装置虽然已经开始进入季节性检修，但受寒冷空气影响，取暖油需求增加及南苏丹、利比亚地缘政治冲突影响等支撑，国际原油一路走高。3-5月份受乌克兰、俄罗斯、利比亚等地缘政治冲突影响及美国海湾管道能源投放将加倍等影响，国际原油偏强震荡。6月份，因伊拉克逊尼派叛乱活动助燃了对伊拉克石油出口可能受扰的担忧，国际原油继续创上半年新高，原油价格偏强走势支撑化工商品成本面。2014年7月以来，国际原油供需不平衡，供大于求的特征明显，这是下半年原油价格大幅下挫跌破60关口的主要原因。6月以来，沙特阿拉伯一反过去“机动国”的自主责任，基本维持产量978万桶／日，当油价开始下滑时，沙特阿拉伯稳步减产，从7月份的990万桶／日缓慢下降到了10月份的960万桶/日。但是，其他产油国并不配合减产行动。因此，沙特阿拉伯决定不再减产并在适当时候减价出口，以站稳市场份额，并提示其他产油国配合行动。但是实际效果使原本供过于求的市场特征更加突出，再加上美国石油产量上升和进口规模缩减为最大供应变量，市场供需关系更加失衡，11月份OPEC会议上，沙特明确表示不会减产，并且减价出口，原油价格加速下跌。

　　后市来看，因为沙特石油部长称，即使非欧佩克国家减产，沙特也不会减产，且OPEC成员国认为，明年6月前无需再次召开会议。预计国际油价走弱将持续进入2015年，除了OPEC政策外， 2015年内仍存在若干明显增加石油供应的因素：一是美国解除原油出口限令和国会即将投票表决的美加Keystone石油管道；二是伊朗核谈判进程对增加伊朗原油出口的正面影响。同时，在气候变化的谈判压力下，2015年西方主要产油国加大能源政策(主要降低能耗，提高能源效率)调整力度，将进一步抑制石油需求的增长。预计在2015年上半年，政策不变的条件下原油价格将维持低位偏弱震荡。下半年若产油成本高的产区停产，或政策有变油价或将企稳回升。

　　


　　2、货源偏紧 乙烯有望筑底回升

　　乙烯作为塑料的最直接上游原料，其价格影响塑料生产成本利润，两者走势有较强的相关性。 2014年上半年乙烯价格主要呈现稳中下滑的趋势。1月份中上旬，市场货源偏紧，市场价格报高后，买方意愿增强，需求转好。1月底到2月中上旬，中国节假日，场内交投心态较少，多数市场人士已提前进入假期状态。2月下旬到3月上旬，受下游需求回暖及乙烯货源不多影响，价格震荡回升。3月下旬到6月份，因下游产品利润空间有限需求不佳，但市场乙烯货源不多，供需面维持僵持状态，乙烯价格稳中趋跌状态。7月份，因货源供应紧张，价格小幅上涨。8-12月份，原油大幅下挫及下游需求不佳影响，价格大幅下跌，东南亚乙烯价格从年初的1470跌到1000，东北亚乙烯从年初的1510跌到940.

　　从我国乙烯平衡表可以看出，进入2014年以来，我国乙烯的需求有放缓的趋势。乙烯的产量、表观消费两同比均略有上升，但增速有所放缓。数据显示：2014年1-11月份，我国乙烯产量为1578万吨，同比增加了102.6万吨，增幅为7%。1-10月份进口量125.62万吨，同比减少14.59万吨，减幅10%。1-10月份表观消费量1560.6万吨，同比增加95.42万吨，增幅为7%。显示我国对乙烯的刚性需求较大，但2014年下游需求不好，增速有所放缓。

　据专业调查机构数据显示：2014年，全球范围内新增乙烯产能较少，但我国乙烯产能增长相对迅猛。全球有两套新建大型石油路线乙烯置产能160万吨/年，全部集中在中国。另外，我国还有两套MTO装置，乙烯产能60万吨/年。所以我国2015年，进口出现下滑，但由于全球乙烯的需求量较大，而全球乙烯供应量有限，整体货源仍旧偏紧，进入2015年，由于乙烯没有成本优势，亚欧地区新增油头产能较少，有的甚至停产关厂，中东地区受电力及资源限制产能有限，美国地区的新增产能预计2017年才能大量投产，综上所述，2015年乙烯供应量依旧偏紧，虽然原油价格低位震荡对其成本支撑减弱，但在供需紧张的状况下，预计明年乙烯价格跌幅有限，有望企稳回升。

　　


　　


　　3、聚乙烯表观消费量及塑料制品分析

　　2014年受煤制烯烃产能投产影响PE市场产量有所增加，但下游受市场疲弱影响，需求未能大幅释放。数据显示：今年1-10月总产量844.2万吨，比去年同期(762.7万吨)增加10.7%。PE进口量报762.95万吨，同比增长了53.12万吨，增幅7%，表观消费量为1586.35万吨，同比也减少了18.19万吨，减幅1%。从分项看，2014年1-11月份，我国LLDPE产量累计325万吨，同比增长了40.6万吨，增幅11%；HDPE产量累计325，同比增加了51.2万吨，增幅19%；LDPE产量累计191.2万吨，同比增长了10.9万吨，增幅6%。

　　统计数据显示：2014年1--11月份，国内塑料制品产量累计6670.59万吨，同比去年同期增长1085万吨，增幅达19%。分项来看： 1--11月合计生产塑料薄膜1148.13万吨，同比去年同期增长155.97万吨，增幅高达16%； 1--11月份共生产农用薄膜201.09万吨，同比增加26.64万吨，增幅高达15%。从以上数据可以看出，2014年塑料下游制品的产量较去年有增加，但需求增速处在增长放缓。

　　进入2015年，由于新兴经济体国家的经济下行压力仍旧较大，国内也面临经济增长放缓的局面，经济环境改善压力较大，大宗商品的需求存在一定的挑战，且原油下跌对大宗商品成本支撑较疲弱，塑料煤制烯烃装置产能的投放，对市场有一定的冲击，预计2015年，在需求难以释放的环境下，供应仍旧面临较大的压力。

从中长期来看，我国目前塑料制品以科技含量较低的一般消费品为主，迫切需要进行产业结构调整，以提高塑料制品国际市场竞争力和占有率，通用料来源较为广泛，在市场竞争激烈的环境中，石化有望从通用料转向专注于专用料的开发。中国不低于470万户的棚户区改造以及“一带一路”的规划，对聚烯烃下游行业的刚性需求有一定支撑，预计在我国面深化改革，产业结构升级和调整的进程中，后市塑料需求有望进一步挖掘生产和消费能力和市场需求潜力。Axis Research Mind公司发布报告称，受片材、树脂以及终端产品需求旺盛影响，全球2016年塑料消费量有望突破5亿吨。 总体而言，PP和PE将成为塑料行业继续前行的强大动力。未来几年，其市场需求率将占总需求的46%。全球塑料行业消费量市场前景可期。预计在2014—2016年期间，欧洲将成为全球塑料需求增长最快的市场，有利于带动我国出口增长。

　　


　　


　　4、后市随着新增产能投放 供应压力将逐步显现

　　2014年部分煤制烯烃产能投放和装置检修复工，市场供应增加，是塑料下半年大幅下挫的原因之一。2013年受装置检修及新增产能开工不顺导致供需结构处于紧张状态。抚顺石化装置80万吨/年的PE装置和大庆石化55万吨/年的PE装置，在2013年多半时间处于检修状态，对市场PE供应处于较紧张的局面，市场整体库存处于历史低位。2014年随着福建炼化两套装置检修复工扩能，乙烯装置年生产能力提升至100万吨，PE两套装置提升至50万吨/年。煤制烯烃方面，宁夏宝丰装置年产聚烯烃60万吨，其中聚乙烯30万吨，目前产7042。神华包头30万吨/年全密度装置产7042. 中煤陕西榆林能源化工30万吨/年的PE装置产7042. 蒲城清洁能源化工正处在试车状态，产7042，月底可能出产品。陕西延长中煤PE30万吨/年全密度装置产7042，但因为渣油管道线引起河面污染，工业排放污水含量超标，预计明天春天才全面开放。后市宝丰能源、蒲城清洁能源投产，陕西延长中煤，顺利投产，塑料产量将维持高位，供应压力逐步显现。

截至12月26日社会库存维持在33万吨附近，处于年内低。聚乙烯石化装置整体开工率在89%附近。因原料价格低位，下游采购热情有所增加，开工率出现回升，后市在新增装置顺利投产的情况下，预计社会库存将有所增加。

　　


　　5、上游原料价格下跌 石化利润维持高企

　　从塑料的成本利润来看，2014年受上游原料原油和乙烯价格大幅下滑，石化生产成本降低，在市场货源不多的情况下，石化出厂价维持坚挺，对塑料成本支撑走强，截至2014年12月22日，LLDPE生产成本维持在7913元/吨，石化生产利润盈利约1587元/吨。2015因煤制烯烃产能大幅投放，继续压制油制烯烃市场，但从油制烯烃生产企业的利润来看，原油低位运行，油制聚烯烃利润趋于放大；煤炭价格相对坚挺，相比油制聚烯烃，煤制聚烯烃利润优势有所减弱，且环保政策新规的实施，对部分排放不达标的聚烯烃生产企业面临考验，在油价低位运行的情况下预计2015石化利润有望继续保持在1000以上。

　　


　　四、期现价差存在一定修复性

　　从期现价差来看，我们选取塑料期货价格指数与主产区华北齐鲁石化价格的价差来预测两者后市可能走势。LLDPE期现价差近两年的正常波动范围为-700至900元之间。比价区间约为0.95—1.08。截至2014年12月25日LLDPE的期现价差报-1485元，处在正常区间波动范围外。所以期现价差存在一定的修复要求， 要使价差回归到正常波动范围，就目前情况看，第一可能是期货价格继续走高，第二现货价格继续走低，但考虑到库存压力不大，期价下行空间不大。结合整体来看，在原油持续弱势的背景下，且春季部分煤制烯烃投产和装置检修复工，对现货压力较大，预计现货价格仍有一定的下行压力，期货后市低位企稳回升的概率比较大。

　　


　　五、总结

　　从基本面上看，2015年新型经济体仍然面临较大的下行压力，且国内经济增长速度放缓，预计需求面难以大幅释放。原油在2015年，若沙特保持不减产的态度，供大于求的局面难以改善，上半年对下游大宗商品的成本面支撑减弱，但油制烯烃利润将有所放大，煤制烯烃低成本的优势弱化。乙烯价格受油价影响大幅回落，但因产能扩产有限，预计供应维持偏紧态势，下半年价格重心有望企稳回升，将对塑料产生成本推动；供给端，多套煤化工装置正在试车准备投产，且装置检修较少，市场供应第一季度将有所增加，但新环保政策的实施，部分不达标的聚烯烃生产企业将面临较大的考验；且目前库存不多，期现价差呈现深贴水，后市存在一定的修复要求，预计期价下行空间有限。从下游行业来看，中国棚户区改造以及“一带一路”的规划，对聚烯烃下游行业的刚性需求有一定支撑，预计在我国面深化改革，产业结构升级和调整的进程中，后市塑料需求有望进一步挖掘生产和消费能力和市场需求潜力，筑底回升的概率较大，但整体重心较2014年小幅下移。
责任编辑：JOHN