标题：大部分商品期货节后恐补跌

期货价格节前冲高有两方面的原因，其一是多头受到提保影响，拉升价格，但节后保证金将恢复正常，支持多头上攻的动力不再；其二是节前降息预期较强，但实际上并没有兑现，节后何时降息仍有一定的不确定性。由于节后钢材市场回暖的预期恐将落空，期货价格再次回落的概率较大。操作上，I1505价格在490以上时建议空头加仓，多头及时离场。

白糖内盘空单快进快出 外盘考虑长线多单

今年春节期间糖市的表现，与去年完全相反。去年由于基金豪赌厄尔尼诺题材，在咖啡的带领下，春节休市的6个交易日内，ICE#11原糖主力合约暴涨了111个点，从14.74美分/磅，涨至15.85美分/磅；而今年的春节，先是油价再度回落，接着是周四印度出口补贴4000卢比/吨的题材终于明朗化，最后是周五雷亚尔的下跌，ICE主力合约1505从15.19美分/磅的高点一路下跌，不断刷新合约新低，周一最低跌至14.10美分/磅。

那么，外盘如此不济的表现是否会拖累年前热情似火的内盘？又或者说，内外套终于可以大展拳脚了？周三开盘时，对于外盘长假期间的下跌，内盘肯定会有所反应，这是毫无疑问的。但是，我们认为，至少在广西4月底收榨之前，内外正套进场，仍需谨防政策风险。

节后可以预见到的第一道题材，无疑是海关公布的1月份进口数据：就算预期完全一致，超过35万吨——证实了内外盘扭曲的套利空间确实吸引了大量的进口糖密集性涌入，甚至于整个1季度的进口量，都有望创下历史新高——但年前牺牲的一大批正套部队，正是基于这一逻辑。所以显而易见的操作机会，往往是陷阱。

值得注意的是，时间显然对正套是有利的，因为配额外原糖进口限制在190万吨的政策，无法证伪，市场并不相信政府会做出违背WTO的原则和精神的决定，更多的应该是在短时间内用政策的态度托市，让糖厂阶段性改善资金状况，尽快支付拖欠农民的蔗款。

实际上，年前5000元/吨的现货报价，大部分糖厂已经不亏钱，在种植面积连年萎缩的情况下，如此的糖价让抢蔗之风再次吹起，农民又嗅到了种蔗的“甜头”。

所以，如果市场不相信190万吨的限制会持续到下半年，那么价格应该会向下调整；如果市场认为政策会维持到榨季末期，现货价格的坚挺也会刺激主产区的种蔗积极性，支撑年前盘面暴涨的逻辑之一——明年种蔗面积将减少20-25%，也会不复存在。仅从这两点判断，即便外盘春节期间没有如此的暴跌，节后价格回落的概率也不小。

但是，年前价格的上涨速度较快，而且习惯了熊市的终端，由于通常不如中间商敏感，在采购计划上并没有做出相应的调整，操作节奏已经被打乱。所以价格的每一次回落，也许都会有不少的中间商和终端承接盘出现；在糖厂已经不需要贱价卖糖来回笼资金的情况下，盘面的下行很难得到现货价格的同步配合，现货跌至4700元/吨的成本线都需要较长时间。结合3月22日即将召开的广西糖会，会前恐有朦胧利好干扰，做空建议单边短线操作，快进快出。

至于外盘，我们仍坚持4季度以来的观点，主导国际糖价更关键的因素是宏观而不是基本面。目前，这些因素如油价、巴西汇率等，都没有走稳的迹象，相反还是朝着4季度机构的预测如汇率跌至3的方向运动，因此外盘还是处于低位震荡甚至探底的过程之中。但是，正如内盘我们认为跌幅有限一样，3月份外盘的低点，即便宏观环境再恶劣，应该也在不会跌破上榨季的13.32美分/磅。

一方面，印度的原糖出口补贴已经炒作超过半年，虽然大家对印度最终能出口多少原糖，看法分歧还是很大，不过补贴140万吨原糖出口，对国际市场造成的压力，已经被价格所消化，短期内印度出口利空出尽。

另一方面，3月底4月初南巴西将开榨，未开榨前正是市场充满猜测，一切悬而未定的时段。从往年的经验来看，消息面占据主动的糖厂和行业协会，将会择机放出一些利好，以刺激价格上涨，有利于榨季初期糖和乙醇的作价。比如，原计划在2月16日上调的汽油中的乙醇比例，由于总统没有签字，估计会推到4月份实施；这将增加9.5亿升的乙醇需求量。当然，从目前来看，利好效果有限，因为南巴西乙醇的库存相对充足。

更为关键的是，去年上半年的行情充分展示了天气对价格的影响力。而14美分/磅附近的糖价，没有包涵任何的天气升水，在整个巴西糖业供应环节缺乏投入，甘蔗已经多年宿根、不堪一击的情况下，只要天气出现一点异常，机构都会再次爆炒供应中断的题材。

基于这几方面考虑，外盘做空的风险收益比不理想，而且进出的节奏不宜掌握；建议在13.50-14美分/磅附近陆续进场，考虑长线多单。