标题：试析BMD和DCE棕榈油期货跨市场套利的可行性

　　由于我国棕榈油(4660, -8.00, -0.17%)供应几乎全部依赖进口，而来自马来西亚的份额接近一半，且BMD毛棕榈油期货在国际市场上具有较为重要的定价权，因此，成本的由外向内传导过程加紧了DCE与BMD盘面的联系，使得棕榈油跨市场套利变得可行。BMD是芝商所在亚洲的合作伙伴之一，芝商所拥有BMD的25%权益。

　　跨市场套利是同时介入两个交易所，以期获取价差收益的行为，交易的品种要具备高度相关性。通过对BMD和DCE棕榈油期货合约文华指数价格的统计分析可以发现，自2007年10月29日DCE棕榈油期货上市以来，两者相关系数高达0.9245，进口现货价与国内贸易现货均价相关性更是高达0.9771，说明两者趋势上具有一致性。而做套利交易，需要考虑合约的流动程度，从BMD毛棕榈油期货市场的发展来看，其整体持仓量稳步扩张。充足的流动性决定了两者市场活跃程度高，为跨市场套利提供了必要的条件。

　　DCE棕榈油期货标的物和BMD毛棕榈油期货标的有所区别，前者为精炼食用棕榈油（现货贸易中的24度棕榈油）、后者为毛棕榈油，因此必须计算两者标的物所隐含的价差。通常，24度棕榈油与毛棕榈油价差在20—40美元/吨之间波动，这种相对稳定的价差关系，使得套利规律有章可循。

　　在进行跨市场套利时，需要注意汇率、运费、关税、装卸费、马来西亚棕榈油基差报价等因素，各环节的成本计算（即进口转换）如下：将马来西亚毛棕榈油林吉特报价转换成美元；24度棕榈油的FOB价（离岸价）约25美元，运费约为30美元；将美元转换成人民币；进口关税9%，增值税13%，杂费为120元。由此，可以得到进口棕榈油理论价格计算公式：[(马棕榈油×林吉特兑换成美元的汇率)+FOB报价+运费+(20或40美元)合约标的物价差]×美元兑换成人民币的汇率×1.13×1.09+120。

　　结合上述公式，倘若以目前林吉特兑换成美元汇率0.274、美元兑换成人民币汇率6.1615，马来西亚棕榈油以2150林吉特/吨的价格运到中国后的价格约为5160元/吨，现货主流报价在5100元/吨左右，基差为5100-5160=-60元/吨，内外市场有一定程度的倒挂现象，但不太明显，理论上套利空间不大。不过，如果考虑到内外盘面的强弱转换以及国内期货贴水的深度负值，可适量考虑做价格倒挂扩大的价差交易，即做空DCE棕榈油9月、做多BMD毛棕榈油期货基准合约。

　　当然，这种操作存在较大的风险，毕竟理论上基于相关费用构成，国内现货价格应该高于BMD棕榈油期货价格，近几年，随着棕榈油进口贸易融资的兴起，打破了原有的价差套利逻辑和区间，为跨市场套利带来很多的不确定性。此外，在实际套利交易中，还必须考虑两个市场头寸总价值是否基本相同、合约时间是否基本对应，以及汇率风险、进出口政策变化等。