标题：白银期货市场进入相对均衡期

在经历前期价格重心下移之后，近期白银期货市场进入相对均衡期，近两个交易日由于美国数据不佳，美元回调，白银再现反弹。但我们认为上方阻力较大，单边投资者可高抛低吸，对套利者而言，沪银“买6抛12”的套利机会或来临。

市场重估美国经济，“鹰派”倾向犹在

近期主导贵金属走势的核心，仍在于市场对美国经济强弱预期的不断重估，前期市场因3月非农就业数据惨淡而产生的对美国经济放缓的悲观情绪，已经得到较大程度的扭转。

首先，3月非农就业报告走差的可持续性受到质疑。一季度美国恶劣气候及部分地区的罢工事件等都是干扰因素。而随后公布的多个美国劳动力市场指标依然强劲，例如连续几周的首申失业金人数显著低于预期，耶伦较为看重的2月JOLTs职位空缺数亦大增，显示美国就业市场的扩张前景依然较好。

其次，此前令市场担忧的美国通胀数据，近期有升温之势。美国3月平均时薪延续温和抬升的势头，2月核心PCE同比增幅升至1.4%，3月谘商会消费者信心指数及密歇根大学消费者信心指数也都明显好于预期。

最后，从美联储3月FOMC会议纪要及联储官员的讲话来看，针对加息时点的分歧几近白热化，但“鹰派”倾向犹在。何时加息的分歧，早在市场预料之中，但3月会议纪要仍将6月视为可能加息的一个时点，却很大程度上超出了市场预期，因为此前，市场已普遍预计至少9月才加息。这显示美联储对美国经济的信心，要比市场更强。而从美联储官员的措辞来看，也倾向于认为3月非农就业数据的疲弱主要来自于天气因素，换言之他们对美国经济的现状及前景仍保有信心，这使得市场又重估美国经济。

非美货币仍弱，美元强势未止

由于市场重估美国经济，美元前期走出了一波强势反弹行情，对贵金属构成一定的下行压力。近几个交易日美元转弱，主要是短期美国数据疲弱，不过短期扰动终难改中期强势，尤其是主要的非美货币仍将处于较长期的底部中。

从欧元区来看，近期的经济数据正面，作为引擎的德国经济表现亦较强，然而欧元区经济抬升对欧元的提振，终究不敌欧央行[微博]流动性释放对欧元的打压。且欧元区的流动性释放对经济而言也仅是短期托底，中长期的改善还需借助结构性的改革，因此欧元的底部仍长。从日本来看，日本央行仍维持QQE的步伐不变，直到通胀稳定在2%，同欧元类似，日元亦难言强势。

国内白银现货端供应吃紧，或再现正套机会

去年年底至今年一季度，由于银价低迷、环保减产等原因，国内白银上游原料包括铅银矿、阳极泥的供应再度趋紧，冶炼商也多有检修停产，令国内现货供应偏紧。目前市场上已有套利商看到期现套利机会，积极采购白银现货，而对今年可能重现2014年上半年沪银近高远低的价差结构，市场预期也较强。

我们认为，沪银“买6抛12”套利机会存在，因下个月主力移仓至1512合约后，期价跟随外盘走跌是大概率；而1506合约因受现货端的影响，价格有一定的支撑。不过，“买6抛12”的正套空间能否再达到去年5月底最高近月升水接近100元/吨的水平，还要看需求端情况。当前的消费不及去年同期，且银丝退税取消之后，出口需求也受到抑制。

综合来看，白银上行压力较大，外盘16.5—17.0美元/盎司的价格再临下调，沪银1506合约3650—3700元/千克处有阻力，单边投资者可在该区间附近抛空，而对套利者而言，若后期国内消费转好，“买6抛12”的套利空间较大。