标题：周博：期货创新存在不少合规问题
浙江永安资本期权项目组负责人 周博
和讯期货消息 4月25日下午由中国期货业协会主办的第九届中国期货分析师论坛暨首届场外衍生品论坛在西子湖畔召开。本届论坛将以“新常态 新征程——护航中国经济转型升级”为主题，围绕投资顾问、场外衍生品、期权、互联网金融与期货衍生品、大宗商品与风险管理等领域以及经济“新常态”下如何满足实体经济的风险管理需求、大力发展场外衍生品市场以及加快互联网金融创新步伐、推动跨界综合经营等议题展开深入交流与研讨。
一下是浙江永安资本期权项目组负责人周博的演讲实录：
周博：非常荣幸今天也是首邀来到会场跟大家做衍生品产品设计方面的交流。今天的题目是互联网金融与期货衍生品，我前两天看电视听到北京电视台有个互联网的专场，所以现在各行各业跟互联网的结合越来越紧密。中午的时候，我也跟咱们的演讲嘉宾讨论过，也了解到咱们现在从互联网这一片，公司的关注点更多关注场内标的的产品，我今天的着重点是场外市场，或者说我们目前正在尝试做的事情，看看咱们互联网这块有没有写的结合点。前面几位嘉宾也介绍很多东西，也非常全面，我会后把PPT学习一遍。从我的角度，来到期货公司从业5年多的时间，今年年初从期货跳到衍生品这边。到目前为止，实际上重点集中在商品类，当然权益类也会接触到一些。今天给我的题目是很大的题目，期货公司场外衍生品现状、基于现状产品设计思路和市场存在的问题和建议。从我的角度更愿意跟大家分享一下我们现实做的过程当中的案例。相信大家都在炒股，想问问大家咱们的账户情况。现在一个共同的认识，都是牛市，咱们了账户有没有跑赢过指数？实际上你在国外来说，从研究的角度，国外几十年都得到这出的结论，在牛市过程中，咱们个人投资者会有人跑赢大盘，从个人的角度一般是低于大盘的指数水平，或者说咱们的投资无论是买这个股票买那个股票，搞到最后牛市就算到顶咱们算算账，可能没有一个人股票的收益比指数的收益好。这是国外几十年前得出的结论。我现在告诉大家，还有一个结论是什么？有一类产品，我可能这类产品跑到最后产生的结果是什么？比指数高2-3个百分点。或者说现在的行情来看，这类产品是不是更有市场？我这块直接做到产品的类型。从我们的角度，实际上现在大家见的比较多的市面上的理财产品，资本保证型、收益增强型、参与型，我刚才说的做法就是收益增强型，卖出、看涨、结钱，我上个月和我同事做了尝试，搞了50ETF，但是上证所这边的期权，最高虚值看涨只有到2850，到这个月大盘已经涨到3000。这个策略从期权来讲是一个背对（音译）策略。只要这个指数在这个范围内跟住大盘指数，你卖出期权的角度可以增强收益，每个月累计的收益会比大盘强。场内做不了，行外就可以做。所以很多问题，我们看到场内有一些障碍。所以从我们的角度，我们去判断产品的需求实际上要结合现实状况，就是客户的需求及像资本保证型是什么？说白了就是保证本金，同时博取超额收益，多用“债权+买入”的方式实现。你搞一些结构化的产品，收益20、30左右，你买个股票可能也会超过。这就是一个例子，因为做PPT的时候举了这几个例子，所以临时想到跟咱们现实结合看一下。再一类的产品，实际上也是我之前在给我们研究部做培训的时候常讲到的例子，期权到底是什么东西？期权就是彩票，这里面举了一个例子，标的是1509价格4670元/500公斤，一份多少钱？20块，到周一咱们得到行情，如果从2500涨到2525，我们按1：1.5赔给他，如下到2575我们以1：3.75赔给他，如果到2550以：1.25赔给他，如果到2500是向下赔率。从期权的角度解释起来就是这么一个东西，如果我们了解这个概念，这就是一个买期权，我们就好理解了。从产品设计的角度，我们可能要求对冲100手，一个客户一手要交20×300是6000，凑够100手就可以操作。有的人选6000块钱太大，我们凑1000个人一个人600块钱做这个事。这个事实实际上无论是从我们的营业部层面一下子凑这么多年，去开展业务的角度难度也是很大。如果有互联网，有咱们的集资能力，很快能做成这个事实际上从期权的角度、产品设计角度是完全可以实现的事，所以这也是一类的东西。再一类，因为讲到期货，它本源是什么？它实际上是一个对冲，大伙儿为什么要参与期货，一个是杠杆投机，再一个是对冲。
我这里先讲例子，这一期报了一个评比案例，什么情况？北方有饲料厂，当时提出来一个要求，他们的情况是给他们下游的养鸡厂销售饲料，由于季节性原因，我们知道鸡蛋的价格波动很大，去年鸡蛋价格上来3.8元涨大6元也有。如果价格从6块钱一斤降到3块钱一斤对鸡农养鸡的热行有影响。基于自身经营状况，饲料厂作出让利补贴决定，以大商所1509鸡蛋期货为参考价，每500公斤鸡蛋补贴50块钱，期限一个月，滚动措施。我们了解这个情况以后，这是我们前段的，所以它就提出来这些的要求，一个是以现金的方式直接补贴给鸡农，第二个方案是设计向下“保险”的形式附加给鸡农。当时的价格是4600元/公斤，一手是5吨，所以平时价格大概是100块钱的价格，饲料厂让利是5分钱。所以最终的情况，场景分析这样，简单来看，鸡蛋价格上涨，鸡农卖的价格更高，如果月均价低于制定价格，跌多少赔多少。这里面存在一个问题，什么问题？我们告诉饲料厂要超过最低限额，要不然我们对冲不了这个风险。所以这个过程，我们不是说个客户对赌，我们是拿到期货市场做对冲。但是有一定数量的限制，所以饲料厂筛选一下，还是选择了前面的两个方案。从养鸡的人的角度来说，他也是不会亏钱的。这个时候我们也想到一个问题，如果把互联网销售的通道引进来，实际上更多散户有5吨、50吨。对真正服务三农、风险管理对冲有大的帮助。所以从我们产品设计的思路来看，应该说和我们期货实际上相似，一个是投机的角度，一个是产业的角度，所以它两个各有特色，投机是金额小、模式易推广、成本低、标准化程度高，产业金额大、量身订做、服务成本高、标准化程度低，但是一旦做起来，对链条的影响非常巨大。
看一下鸡蛋的东西，实际上从我们的角度完全可以设计出来类似的产品。我们这里实际上取了个整，一手期货5吨，给中小企业实际上的需求，对他们来说保值明显偏大，如果达到互联网的逻辑思维的话。如果运用到我们产品销售过程当中会有很大的帮助，而且确确实实帮助他们对冲一些风险。所以保值数对销售来说，5吨太大，多少？0.5吨好吗？0.5吨对养殖户来说可以达到。所以这种场景只要认定500吨就可以了。当然我今天说的这些东西，实际上我们目前来说也都是在尝试在做，并不需要场内的东西出来，完全可以尝试做。
最后我提一些问题和思路。实际上这也是一个比较大的东西，所以从我们的角度来说，期货行业相对于金融行业来说，还是一个很小众的群体。一方面我们来做这个事，实际上最重要的是一个人的问题，从我们内部来说，人员的培育是差的。因为很多的人，比如我们公司有不少海龟、大专院校毕业的，他们的问题可能跟你具体的需求，真真正正需要到产业当中跟客户交流，才能得出产品。根据客户的需求才能设计出为他们量身订作的产品。我们的业务也刚刚尝试做，也存在不少法律法规合规的问题。从我们的角度，现在整个市场都在创新的潮流，如果上面给我们一个免死金牌，我们也会放开胆子尝试这个问题。实际上从我们的角度，我们非常和互联网公司也非常深入的合作，我们是求合作求包养，我这边就说到这里，谢谢大家！