标题：股指期货：“三兄弟”还不够

4月16日，上证50和中证500股指期货在中金所闪亮登场，给五周岁的沪深300股指期货献上了一份生日厚礼，结束了沪深300股指期货独生子的时代，形成了股指期货三兄弟的格局，为广大投资者提供了系列风险管理工具和资产配置工具。

从过去五年的实践看，沪深300股指期货的推出，有利于完善资本市场架构，促进股票市场及期货市场等互连互通，增强金融体系的弹性，提升抗风险能力，起到稳定金融市场的作用。但从更长期看，完善股指期货品种体系、推进股指期货和期权产品创新宜抓紧推进。

完善股指期货品种体系迫在眉睫　　完善股指期货品种体系主要是基于以下几点考虑：

首先，沪深300股指期货合约标的过大，将大部分散户拒之门外。过高的门槛使得参与人数变少，加之市场本身的机构投资者数量有限，银行还尚未参与其中，因此影响了股指期货的流动性。

流动性是期货市场的生命力，股指期货的避险功能、定价功能和资产配置功能都是通过流动性来实现的。如果流动性不够，避险等作用就难以实现。反观定价功能，市场竞争越充分，价格就越公平，定价功能也是在流动性过程中实现的。

同时交易所还应进一步考虑普通散户的避险和投资需求，如果能够有合适的产品使更多的散户参与到股指期货的交易中来，这将会极大地提升股指期货的流动性。股指期货市场理应有适合他们需求的产品。国外的股指期货产品繁多，投资者可选择的投资组合工具也多，当国外投资者买入股票后，就可以通过购买相应的标的适中的指数期货或该股票对应的股票期权来达到保值增值的目的。

其次，从对接投资者的投资需求和风险管理需求来看，单一的沪深300股指期货不能充分满足市场各类投资者的投资需求和风险管理需求。在我国，股指期货的投资者结构是“机构唱主角，散户跑龙套”，与股票市场的投资者结构正相反。

随着证券、期货市场的迅速发展，投资者对风险管理工具的需求更为多样，投资者们迫切需要个性化、多样化的投资工具，沪深300股指期货无法全面满足各类市场机构对中小盘股票、分市场股票投资的风险管理需求，因此有必要完善股指期货系列，扩大股指期货市场对股票市场的覆盖面，及时为市场提供必要的风险管理工具。

第三，香港及海外众多交易所均推出了相关的中国内地指数期货，如新加坡交易所早在沪深300股指期货上市之前就推出了新华富时A50股指期货，芝加哥商业交易所推出了E-mini新华富时中国25指数期货，香港交易所也上市了H股指数期货和新华富时A25指数期货。

其中与中国股市相关度最高的当属新加坡交易所发行的新华富时A50指数期货，新华富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司，其总市值占A股总市值的33%，是最能代表中国A股市场的指数，许多国际投资者把该指数看作衡量中国市场的精确指标。

近年来，海内外众多投资者对新加坡交易所发行的A50指数期货的需求量呈现了急剧增加的趋势，许多海外投资者优先选择使用A50指数期货对冲投资大陆证券市场的系统性风险，甚至一些国内的投资者也开始使用A50指数期货对冲投资风险，而且，境外的中国概念股指期货之间可以方便地进行套利交易。这种情况在一定程度上对我国股指期货的定价权形成了潜在的威胁。

除此之外，我国在整个金融期货体系的建立上也处于“发展慢、布局窄、品种少”的局面。再看国外新兴市场，印度、韩国、巴西建立起涵盖股权、利率和汇率等资产的完整金融期货品种体系，分别只用了2年、3年和5年。这些国家“起步晚、发展快、布局广、品种多”。中金所成立八年多的时间里，只有沪深300股指期货一枝独秀，不仅与欧美等发达市场存在较大差距，与主要新兴市场在金融期货的发展上也显得步履蹒跚。

在股指期货产品系列化上，中国已被世界主要经济体远远甩在了身后。这与中国从经济大国走向经济强国、金融大国走向金融强国的地位和趋势完全不相称。国际期货市场尤其是股指期货的迅猛发展倒逼国内期货市场尽快完善股指期货品种，进行品种创新和产品系列化。

新“国九条”强调要逐步丰富股指期货品种，为股票市场发展完善提供了新的契机。此时开展其他品种的股指期货交易，能够满足投资者对大盘蓝筹股和中小市值股票的避险需求。同时，进一步完善股指期货产品系列，有助于促进资本市场的平稳运行，提升我国股指期货在国际上的话语权。除沪深300股指期货以外，上市更多的指数期货能够拓展现货与期货市场的深度和广度，对股票市场的风险管理也有重要意义。

积极推进股指期货与期权产品创新

未来，交易所还可以推出一系列股指期货产品，以适应广大投资者的需求。在这点上，交易所不仅要强化产品创新，更要在品种系列化上下功夫。

一方面，要加强品种创新。上证50和中证500股指期货的推出能够拓展市场深度和广度。上证50指数涵盖了上海证券市场中流动性较好的50只大盘蓝筹股，能够较好地反映大盘蓝筹股的走势。上证50股指期货的推出能够为持有大盘蓝筹股的投资者提供重要的风险管理工具，抑制股市的剧烈波动，有效地保护投资者的利益。中证500指数反映了小盘股的走势变化，它能够较好反映我国内地股票市场中等市值公司的整体情况，其与沪深300指数互补性强，中证500股指期货的推出将是对沪深300股指期货的绝佳补充。

二者的推出，不仅可与现有沪深300股指期货发挥协同效应，构建覆盖超大盘、大盘和中小盘股票的整体风险管理体系，能更加有效地降低股市的整体波动。而且推出上证50股指期货可与上证50ETF期权实现期货、期权的组合配置，为投资者提供更多的避险与投资手段。这将增强期货市场与现货市场的联动效应，利于投资者优化资产配置，丰富投资策略，同时还有助于期货行业乃至整个经济的发展。股指期货三兄弟联手实现股指期货品种由单一走向多元。

另一方面，要推动股指期货产品系列化。股指期货标的价值量的大小，也是产品设计的关键所在。纵观国际股指期货市场，美国的“S＆P500”作为较为成功的股指期货，最初设计是每个点数500美元。后来由于指数一路攀升，股指合约价值过大不便于交易，“S＆P500”被拦腰砍掉一半，每点改为250美元，并推出了每个点数为50美元的“E-miniS＆P500”合约。目前美国的标普指数期货、香港地区的恒生指数期货合约都已经推行大合约与小合约并行，且大合约规模一般为小合约的5倍。

从运行情况来看，小合约表现更加活跃，也比较适合中小投资者参与。由于我国股票市场的投资者结构是中小散户占多数，股指期货标的价值量可以考虑适当小一些，以推动普通投资者参与到期货市场中来，进一步提升市场的流动性，并为普通投资者的避险和投资提供更多的途径。

2015年被称为中国期权元年，ETF期权作为重大的制度创新，就是一种更加灵活的化解转移标的资产价格风险的工具，期权、期货和现货之间可以构成精巧、复杂的资产配置组合，不仅可以丰富投资者风险管理工具，完善资本市场功能，而且能够活跃股票市场，提高股票市场流动性，同时，有助于发挥国内资本市场资源配置功能，提升服务实体经济的能力。

ETF期权先行先试必然会产生路径依赖，ETF期权在交易规则、合约设计、做市商制度、准入门槛等方面都会树立模板，一旦路子走偏，都将可能大大延误中国期权市场的发展。作为期权制度创新突破口，它的推出只许成功不许失败。ETF期权所肩负的使命远大于期权意义本身，我们希望它的适时推出能够为我国期权制度创新锦上添花，为股指期权、商品期权加速落地贡献应有之力。

从国外期权发展经验看，股指期权是主力产品，ETF期权是配套产品，视作为中小散户避险工具，吸引众多中小散户参与交易。从目前市场形势来看，推出沪深300股指期权的条件与时机已经成熟，应当尽快挂牌上市交易。

ETF期权已经率先登场，股指期权应当紧随其后。期权交易的推出，使得投资工具日趋丰富，交易机制日益完善，由此实现资产配置组合多样化、投资策略多元化，从而将风险控制在一定的范围，达到增强投资信心的目的，最终为微观市场的持续稳定经营创造良好的局面。随着期权制度创新推进，必将为包括银行、券商、基金、保险、信托和期货在内的金融行业打开新的想象空间，国内资本市场将迎来策略迸发、风险管理高效、对冲广受推崇的时代。

股指期货及期权的多元化是股指期货市场发展的必由之路。在风险可控的前提下，尽快上市更多的股指期货与期权品种才是当务之急。对于市场期待已久、方案设计成熟、各方准备充分的股指期货与期权产品，更应该及时推出。毕竟“一枝独秀不是春，百花争艳春满园”。