标题：宏观点评报告:关于国债期货的几点思考

报告摘要:

央行放水”犹抱琵琶半遮面”,国债期货”醉不成欢惨将别”。经济下行压力较大,市场普遍预期央行要在节后降息,再加上对中国版QE的期待,前两周国债收益率普遍下降。但央行一直雷声大、雨点小,放水预期迟迟未能兑现,市场对经济前景预期不乐观。近期正处于股债双杀的敏感时期,往往市场的一些风吹草动便引得投资者情绪彷徨不定,对于国债期货只得“醉不成欢惨将别”。我们认为,货币政策未来进一步宽松仍然可期,总量上降准降息,扩大直接融资,降准之后5月份配合降息的概率非常大;结构上定向供给新产业和新增长点,后续结构性政策工具例如PPP、PSL、再贷款、住房金融机构等的使用值得关注。二季度要想稳在7上,一要靠财政花钱,二要靠央妈宽货币,事不宜迟。当然,心急吃不了热豆腐,也许央妈就是在管理市场预期,给你一个出其不意。

背后的推手是悄悄抬头的通胀预期。猪肉和原油价格带动通胀预期上行。

1)猪肉价格反弹。22个省市生猪均价自3月中旬开始环比反弹,能繁母猪存栏量同比已经连续十八个月下降,且跌幅逐月扩大。在生猪供给下降的冲击下,猪肉价格反弹的力度可能会持续增强。2)原油价格或将企稳反弹。截至5月6日,WTI期货价升至60.93美元/桶,布伦特原油升至67.77美元/桶,分别较年初价格上涨27.1%和32.6%。美元指数走弱、中东局势紧张以及美国原油库存大降等供需基本面好转,支持原油价格企稳回升,但也需注意地缘政治以及页岩气供应对下半年油价的影响。随着猪肉价格和原油价格的复苏,市场逐渐修正对今年通胀的预期,这将对长期利率产生上行压力。虽然目前CPI仅1.4%,但在市场对后续通货膨胀预期日益浓重,并伴随经济基本面回暖的情况下,也有可能触发长期利率的大幅度调整。当CPI达到2.5%,甚至3.0%的水平时,央行的货币政策动向将会成为市场的风向标,需要密切关注央行相应的政策调整。

移仓换月致TF下滑。TF1506合约持仓持续减少,TF1509和T1509的持仓持续增加。目前,TF1506持仓减少3823手至2.84万,换至TF1509和T1509。TF1506多头的风险更大,而距离TF1506交割日还有二十多个交易日,持仓存量3万手仍然不小,预计每天换仓和平仓量在3000手左右,移仓换月对TF1509的下跌压力仍将持续。