标题：油脂基本面利空有待消化

　5月以来，国内油脂价格经历了过山车行情，豆油主力1509合约于5月6日创下自去年11月中旬以来的新高5988元/吨之后回落，振荡加剧。笔者认为，由于全球油脂油料供应充足、库存高企等实质性利空因素仍没有改变，预计本轮油脂反弹空间有限。

　　新作年度全球大豆供应维持宽松格局

　　市场预期USDA5月报告将小幅上调2014/2015年度全球大豆库存至8970万吨，高于4月预估的8955万吨。对于2015/2016年度全球大豆期末结转库存，市场预期均值约9500万吨，预估区间为8500亿至1.036亿吨。如果2015/2016年度全球大豆结转库存达到预估均值，甚至达到预估区间的高位，全球大豆库存将再创历史新高。另外，对于主产国美国而言，市场预期2015/2016年美国大豆产量为38.26亿蒲式耳，略低于2014年的产量39.69亿蒲式耳，不过仍处于历史第二高位。库存方面，市场预估2015/2016年度美国大豆库存为4.38亿蒲式耳，高于2014年的库存3.63亿蒲式耳，由此美国大豆库存将创下历史新高。笔者维持2015/2016年度全球大豆供应将继续宽松的预估，这将压制豆类价格整体趋势，夯实豆类市场熊市基础。

　　美国大豆播种开局良好,存扩种预期

　　根据USDA最新作物生长报告，截至5月10日当周，美国大豆种植率为31%，此前一周为13%，上年同期为18%，五年均值为20%。今年美国大豆播种进度因天气有利超越往年水平。而春播开局良好也加深了市场对于秋收丰产的预期。另外，4月以来，大豆玉米比价飙升。笔者认为，当前正值美国大豆播种季节，在此期间大豆玉米比价走高，对于农户种植大豆具有激励作用，由此今年美国大豆种植面积存在扩大的可能性。

　　南美大豆收割加快，上市压力袭来

　　截至5月7日当周，阿根廷大豆收割工作已完成72%，快于去年同期。照此进度，预计5月下旬阿根廷大豆将基本完成全部收割工作，而邻国巴西早在4月下旬就已经完成全部收割工作。随着两国收割进展顺利，市场主要机构均上调对两国大豆产量的预估。同时，市场预期USDA5月报告将会上调2014/2015年度巴西大豆产量至9460万吨，4月预估为9450万吨。除了产量上调的压力之外，南美大豆销售步伐也将加快：4月巴西大豆出口655.1万吨，环比增加约17%，预计5月巴西大豆出口数量将继续增加，阿根廷也将逐渐加入销售队伍。从而世界大豆出口将进一步聚焦南美，美国出口影响力下降，南美大豆上市对于价格具有压制作用。

　　油脂现货库存回升，成交平淡

　　5月以来，国内豆油商业库存有所回升。5月12日，豆油商业库存为62.06万吨，较前一周降低3100吨，不过较4月22日最低库存水平已经上升1.17万吨。近期来看，豆油港口库存较4月下旬已经有所回升。长期来看，当前豆油港口库存仍处于低位水平。

　　现货市场方面，五一节后虽然豆油期货价格有所上涨，但是现货成交情况依旧清淡，对期货价格的支撑力度有限。