标题：菜粕：后期仍有一波下行

　自2014年下半年以来，菜粕期货一路下行，首先是受美豆丰产拖累，其次是国内豆粕和菜粕价差缩小，因而豆粕的替代作用增强。另外，原本以为油菜籽收储政策能给市场注入一针“强心剂”，但市场普遍关注的油菜籽收购政策已经明确，市场的反应较为悲观。由此预计菜粕仍将弱势为主。

　　国际大豆丰产拖累菜粕疲弱

　　美国方面，最新的USDA报告预估，2015/2016年度美豆产量为38.5亿蒲式耳，2015/2016年度美豆库存为5.0亿蒲式耳，远高于2014/2015年度的3.5亿蒲式耳。如果这一库存实现，将创9年新高。南美方面，USDA维持4月报告中对巴西大豆产量9450万吨的预估，但将阿根廷大豆产量从5700万吨上调至5850万吨。

　　目前南美大豆丰产并大量上市的定局充斥着国内大豆市场。根据我们最新调查的数据可知，5—7月国内进口大豆到港量或高达2357万吨，并且压榨利润丰厚，油厂开机率处于超高水平。然而目前国内养殖业恢复速度依旧较慢，导致豆粕库存继续增加。相关数据显示，近期国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量约54万吨，预计未来油厂豆粕库存量将继续回升。由此看来，美豆的增产将拖累菜粕疲弱，后期菜粕仍有一波下跌行情。

　　收储政策并未达到市场预期

　　5月20日，市场普遍关注的油菜籽收储政策已经明确，但具体细则还需继续等待。收储政策具体如下：一是今年是第一年实施新政策，收购的定价权下放到各个省手里，而补贴方式分为直接补贴给农民或者补贴给油厂作为加工费用两种。二是中央财政给江苏、安徽、河南、湖北、湖南五省补贴（由去年的十三省减少至今年的五省），中央财政给的补贴是0.1元/斤。

　　对于此次油菜籽收储，国家并未提及托市收储，对于五省补贴也好，对于种粮积极性也好，都将是一次艰难的考验。首先，今年收购的定价权下放到各省手里，已知湖北省接受补贴2.26亿元，而湖北为我国油菜种植第一大省，接受的补贴也应最多。我们假设其余四省接受的补贴与湖北省相同，那么国家这次对于五省的补贴将有11.3亿元，与去年的255亿元相比，今年的中央财政拨款少之又少，地方政府承受的资金压力不容小觑，或因此打击地方政府的收储积极性。其次，去年菜籽收储价格不低于5100元/吨，但是据湖北省的收购企业了解，后市湖北菜籽的收购价或在3200—3800元/吨，较2014年相比缩水约30%—40%。从这种情况来看，各地方政府有可能纷纷随行就市下调菜籽收购价格，并且调低收购数量。

　　总而言之，原本市场对于此次油菜籽收储的期望甚高，但从目前的情况来看，此次油菜籽收购政策，并未对油菜籽及其副产品后市起到真正的提振作用， 这对菜粕市场或是一个较大的考验。笔者认为，后期菜粕仍将有一波下行，但在前期低点2030元/吨或有一定支撑。