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我认为我们以前耳熟能详的一些逻辑和观点是错误的，我并不认可这一轮行情是基于经济复苏，经济没有复苏，可以报告一下我们最新的研究，我们每个月都有做宏观经济的预测模型，我们预测结果在业内准确率是很高的，一个比较好的迹象是说，我们最新模型的结论，对今年下半年经济的判断弱而有底，弱的意思是不会有非常强劲的表现，有底这一点非常重要，可以看到，中国经济的增速是在降低的，衡量实体经济可以看到，我们的工业增加值增速到6.0左右的水平，这个数字是非常可怕的，在中国过去三十年平均数据来看，工业增加值增速比今天高三个百分点，现在中国经济的核心，中国经济引擎的最大动力工业增长只有6%，可以看看有多么弱，这不是经济的复苏，也不是改革的红利，真要改革要打破循环，这个循环意味着痛苦，而不是现在的这种表面的平衡。没有降低杠杆，我们杠杆率现在在扩张中间，而不是降低中间。现在最关键的一个问题，这个牛市会走多远。
曾经在一个会议上跟一些大佬争论，比较一下这一轮牛市和2006年牛市的异同，这轮牛市的驱动是双轮驱动，ETS和估值水平是同步扩张的，由利润改善的和复苏叠加对于未来预期的改善，推升估值的扩张，导致我们在2006年看到了一轮大牛市，从去年到现在涨了大概172%，这172%里面两个百分点是EPS贡献的，170个百分点是PE扩张贡献的，这一轮牛市是泡沫化牛市，只是估值水平扩张而不是企业营利改善所推动的牛市。在可以预见的未来，基于刚才我们所披露的宏观经济预测，我不认为我们企业营利继续恶化的这么一个场景会继续下去，可以看到，企业营利增速是在下滑的，我们的最新观点是说，趋势可能在今年二季度有逆转，未来我们可能可以看到企业营利增速微弱的改善，但不是一个强劲的改善。所以这一轮牛市要继续往下走，能够依赖的仍然是估值水平的扩张。大家都知道，仅仅依赖估值水平的扩张，这一轮牛市的基根是非常不稳定的，尤其是当你考虑到这一轮牛市里面有那么多投机的资金在做的时候。面对这么一个牛市行情有两类风险需要防备，一类风险是调整的风险，一类风险是终结的风险，调整的风险主要的导火索会是监管层对于牛市，疯牛的担心以及投资资金运作的冲撞所造成的急剧调整的风险。上周的股市我们看到，泡沫化牛市里面隐藏的投机力量如此之强，潜在的波动率是极高的。在这么一种市场特征里面，怎么样保护自己，对所有投资人而言都是一个极大的挑战。另外一个风险是行情终结的风险，我的猜测，最大的可能性，仍然是来自于实体经济，监管层对于疯牛的担心并不是想终结牛市，只是想让牛市慢一点，不会想终结牛市，但是有一些因素是监管层也好，还是股民自己也好，都无法控制的，这个就是来自于实体经济。
根据前面谈论的逻辑，在我们实体经济中间有非常大的数量和级别的资产所获得的投资回报是不足以还本付息的，目前我们的实体经济所面临的融资成本高达7%、8%、9%，而大量的资产回报率只有10%，这个游戏注定是无法持续的。有问题的只是长远是多长远，但是这的确提示我们一种风险，在某些最脆弱的地区，在某些最脆弱的链条，可能会出现某些战略链条的崩溃断裂，这些战略链条都是非常强的链条，这种局部崩溃和断裂有可能导致局部性的风险，如果这种事件发生，将会极大的催生大家的风险偏好和市场流动性的紧张，这种冲击足以终结牛市的。还有两个风险跟人民币有关，时间因素不展开了。机会我们最看好的首先是反身性机会，这是索罗斯的概念，意思是说你的金融运作可以改变这家上市公司的基本面，去年定增收购6000亿左右规模，今年可能到1.5万亿，这些金融运作被某一些公司实施的时候，结合上我们这个主题，互联网+，足以改变目前来看并不是特别好的公司的基本面，这个机会我认为是我们应该去予以充分重视的。市值管理的机会，这个和我们的激励机制的改变、国企改革都有关系。
面临这么疯狂的风，以及难以令人下手的奔跑的猪，怎么去做？作为专业投资人的需求跟一般投资人的做法还是有一些区别的。首先是定位，什么是一个基金，安身立命之所是凭什么生存，必然回报是随着大盘的涨跌进行回报，各类Beta回报，这是各类蕴藏的机会，包括商品类投资和主题类的投资，这个是有一些私募基金的选择，我们的选择是α，与市场走势关系不大的，依靠你的研究深度得来的投资回报，这个我相信应该是投资基金提供价值所在。对国富而言，我们在私募里面算是比较早转型的一家，我们把自己定位提供在α上面，可以分享一下我们目前得到的一些结论。
在中国做α比美国要幸福非常多，美国而言α评值大概是0，市场本身就是公募机构，公募机构代表了美国股市95%以上的份额，所以按照定义来说，这95%无法替代自己，所以它的α是0。追过不一样，中国散户代表的市场价值70%、80%，所以可以看一看公募基金在过去十年α是正数，还不少的，我印象中大概有五六个百分点，是蛮高的，每年占据了市场份额80%的散户不断的在输钱给机构投资人，在中国做α是蛮幸福的，这并不以为这中国的股市好做，我们追求的道路是什么呢？我们希望能够把在中国股市经过实战验证有效的策略予以定量化，因为只有定量化技术可以强化我们的优势，只有定量化技术能够淘汰我们人性中间的一些弱点，只有定量化技术能够保证我们策略的重复性。我们在有效策略的量化上面做了非常多的工作，现在基本上我们也进展到非常复杂的量化技术来做策略的程度。我们也追求不同品种不同策略不同技术的多层次α的对冲，以求控制风险，我们也很强调的策略的可重复性，我们作为一个多策略的基金，决策框架是比较简单的，风险预算，决策框架，把风险作为成本，分配给不同的策略。我们决策流程会有一个大格局判断，在这个大格局判断之下我们会结合我们的风险预算框架，对不同的策略定以不同的权重，每个策略我们都鼓励它发展个性化的α，我们有不同的基金经理，每个基金的经理做法是不一样的，相当于从不同角度切α，当里把不同角度的α切出来的时候你的风险会比较低一点，回报比较稳定一点。
面临这么疯狂的牛市，大家的资产配制是怎样的？就像刚才这位听众问陈总的问题一样，问的非常好，现在牛市里面，专业机构不一定跑得过我，不一定跑得过大妈，我也很赞同陈总的回答，这是取决于个人的判断，如果你认为现在是全力以赴进攻的时候，这个没问题，你可以只买基金，或者可以自己炒，炒了之后说不定第二天就有涨停。但是你如果需要有所防守还是可以重视资产配制，以我们公司自己而言，每份风险所获得的回报，上证指数而言，我们风险用波动率来衡量，每年波动率20%多，回报是10%，好的基金经理应该可以做到1，1分的风险可以获得1分的回报，你的波动率是20%多，一年能挣到20%。我们是4，我们最大回撤不超过2.5%，这样一个回报仍然是跑不过我们同行的，这个对大家而言只是配制的问题，你是愿意相信现在全力以赴进攻，还是可以做一定的应对方式呢？从这个角度而言，对冲基金行业所提供给各位的价值就在这个地方，给你多一个选择，对于未来的十年我是相信对冲基金行业具有巨大的广阔的发展空间，从数据上面而言，中国的对冲基金，比较纯粹的私募管理基金，200多亿的规模，美国最大的对冲基金规模是接近9000亿，这跟200亿差了450倍，在未来十年我们可以看到中国对冲基金行业的巨大发展，会出现上千亿的公司，这么一个发展里面，相信中间有一些特征一定会浮现出来，我相信我们量化和数字技术将会进一步的入侵投资管理行业。我们可能会有细分策略的进一步专业化，可能会有风险控制上台阶的提升，会有跟国际同行的进一步密切的交流，整个这个行业会有进一步的分工，银行做什么，和讯网做什么，基金公司做什么，会进一步的划分，面对未来我们是很客观的，未来不管行情怎么走，泡沫崩溃也好，不崩溃也好，基金行业都会有巨大的发展。大家都谈到，在这个行情里面挣钱不难，我们也一样，我们手里面的投资组合经常十几支二十几支的涨停，挣钱并不难，难的是面临可能到来的行情的终结你是否能够保住你的利润，这一点我希望未来的对冲基金行业能够交出合格的答卷。谢谢