标题：国债期货上涨空间有限

　国债期货9月合约上周反弹至97一线受阻，重新回落探底，本周虽有所反弹，但是力度较弱。债券市场违约事件不断触发，而央行宽松政策久久未出，后期走势面临波折。

　　美联储加息渐行渐近

　　今年以来美国经济温和扩张，就业加速增长。最近公布的5月美国商品零售数据显示较上期增长了1.2%，较去年同期增长了2.7%。而公布的首申数据显示，美国就业市场强劲复苏势头仍在延续，首申人数已连续14周低于30万人。5月公布的经济数据显示出美国经济已经见底开始回升，增强了美国即将进入加息通道的可能性。但是美联储的加息始终是“只闻楼梯响，不见人下来”。

　　北京时间周四凌晨2点，美联储公布6月FOMC声明，维持利率不变。从美联储官员对利率的预测来看，9月预计将进行第一次加息。美国的债券市场受经济复苏和预期加息影响，10年期国债收益率自3月底以来已累计下跌7.4%，有望创下2010年以来的最大季度跌幅。随着我国资本市场的逐渐开放以及国际资本的流动，美国的加息将给我国的利率带来上升压力。

　　经济基本面仍不乐观

　　周三国务院召开常务会议，将加大重点领域有效投资，并决定进一步加强城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设。随着二季度GDP数据出炉在即，市场预期数据仍不乐观。6月以来，新房销售数据增速继续走高，但是三、四线城市前期库存数量偏高，楼市回暖依然面临考验。

　　5月国内出口负增长，工业品价格大跌、CPI停留在1时代，种种迹象暗示经济增长前景黯淡。前期央行宽松政策释放流动性并未对实体经济出现太大的提振，这无疑对前期经济稳增长预期泼了一盆冷水。而GDP数据面临年中大考之际，不排除政府可能会祭出更多维稳经济的大招。

　　资金面继续收紧

　　今年上半年在一系列稳增长政策的支持下，地方债券置换发行量较大，在不考虑地方债置换的前提下，二、三季度地方债券的供给量已达到6000亿—8000亿元规模。由于大规模发行地方债券，挤出效应已经逐渐明显。加上地方债总量以及发行时点的不透明，导致市场冲击影响加大，后期地方债的发行对目前债市的影响不容小觑。

　　近期股市虽然出现大幅度调整，但是居民资产配置往权益资产转移的意愿并没有减弱。而股市大涨带来的间接影响就是新股申购收益率飙升。相比债券收益率而言，打新等类固定收益项目的吸引力加大。居民储蓄以及机构资金纷纷涌入这一套利领域，甚至商业银行也推出对网下新股申购提供优先资金的业务，这势必对债券的需求造成较大的冲击。今年以来，新股发行提速增量，不仅加大了供给数量，也加快了供给频率，这无疑给市场的资金面带来了更大的扰动。

　　美联储暂缓加息，客观上缓解了市场的情绪，但是国际利率上行的趋势已经形成，央行若不采取必要的应对措施，必然会对国内的利率市场产生较大冲击。加上国内经济依旧低迷，不排除央行在三季度采取降准降息等宽松措施。虽然国内利率上行空间受经济疲软以及央行宽松的压制，但是短期下行趋势并不明朗。我们认为国债期货短线反弹后还将回落至96元一线进行振荡整理。