标题：债市整体平淡期债维持弱势

　　自6月以来，5年期国债期货主力合约TF1509维持区间窄幅振荡的走势，出现了一个类似“W”的形态，成交量维持日均一万手左右的水平，持仓量日均两万多手，交投显得略为清淡。10年期国债期货主力合约T1509与TF1509走势大体相仿，成交量维持日均三千多手。

　　货币政策维持观望

　　今年上半年经济数据整体均不佳，下行压力大，稳增长任务艰巨。货币政策方面采取了各种刺激组合拳，全面降准降息和局部注入流动性等措施并用。由于结构性问题和货币政策传导机制的问题，绝大部分资金并没有流入到实体经济中去，扩张的货币政策并没有达到预期的效果，反而陷入了流动性陷阱。

　　因此，近期货币政策方面暂维持平静。公开市场自4月底以来就没有进行任何操作，市场预期的6月再次降准降息也没有如期而至，决策者观望的态度明确。

　　资金面急剧收紧

　　6月中下旬，由于有一轮大规模的新股上市，打新冻结大量资金，再加上6月正值月末、季末和半年末的时间内，银行资金紧缺，各种因素叠加，造成当前资金面出现急剧收紧的状态。跨月品种资金利率上涨40—90个基点，上涨幅度较大。

　　短期资金面的收紧对债市将形成一定的压力。随着未来打新资金的解冻和月末、季末和半年末时间点的过去，资金将逐步回流。另外，监管层对场外配资、伞形信托产品等的整顿和清理，也将使部分资金回流到市场。因此，未来市场的流动性有望恢复宽松状态，不必过分担忧。

　　债市难以摆脱弱势

　　当前债券市场整体较为平淡，热点涣散，难以摆脱弱势。自2014年年底10年期国债收益率降至3.5%低点以下之后，收益率一直在其附近20个基点内上下波动，没有单边大趋势，基本维持弱势振荡的格局。即使流动性再宽松，也难以给债市带来明显提振。

　　另外，地方政府债务置换也一直是压在债市头上的一块“大石头”。随着债务置换逐步全面推开，债券的供给将大规模增加，这将是个持续而漫长的过程。如果资金供给不能跟上，那么债券将继续维持颓势。

　　从各期限国债收益率息差来看，当前1年期国债收益率已经与中期国债收益率的息差明显拉开，大概有150个基点左右，接近历史最高水平。此外，5年期国债与10年期国债的收益率息差也显著扩大，接近40个基点。2014年上半年也出现过类似的情形，随后1年期国债收益率回升而中长期国债国债收益率下行，息差逐步变小。我们预计，未来也会出现类似的息差恢复，建议息差套利者可关注当前的套利机会。

　　综合来看，债券市场整体仍然难以摆脱弱势。短期国债与中长期国债息差显著扩大，建议关注套利机会。