标题：沪胶适时参与“空9买1”套利操作

步入6月，在新胶上市增加、下游需求转弱背景下，沪胶主力1509合约在15000元/吨关口再次承压回落，盘面最低探至13345元/吨，跌幅超过10%。伴随着价格回落，1601合约与1509合约之间价差变化亦较剧烈，最高一度扩大至1400元/吨上方。从影响因素来看，短期两合约价差仍存在继续扩大的可能。

　　1509合约影响因素偏空

　　过剩背景下，沪胶9月合约较显偏空。一方面，9月合约正处于一年中天胶供应量最大的阶段；另一方面，今年以来下游需求明显乏力，加之7—8月为需求季节性淡季，难以支撑价格单边走强。

　　从供应角度看，三季度天然橡胶供应压力将逐渐显现。5月，国内外产区全面开割之后，新胶上市量逐渐增加，7—8月产量恢复正常，9—10月产量增至年内最高，而整个丰产期将持续至年末。ANRPC数据显示，2014年天然橡胶主产国4—6月月均产量仅在80万吨左右，而7—9月月度产量均值高达94万吨，增幅17.5%。可见，三季度季节性供应增长压力较大。

　　终端需求疲态拖累天胶消费。数据显示，1—5月，国内汽车产销分别为1024.44万辆和1004.62万辆，同比分别仅增长3.18%和2.11%。其中，天胶消费大户重卡累计产销量分别为25.66万辆和24.52万辆，同比分别下降34%和32.88%。而三季度下游需求恐将进一步转弱，特别是七八月份天气炎热多雨，房地产、矿山等开工相对低位，重卡轮胎消耗减弱，导致天胶需求下滑。

　　仓单注销压力巨大。根据上海期货交易所规则，2014年生产的国产全乳胶仓单将于11月集中注销，即11月之前交割的老胶仓单无法转抛至1601合约。值得注意的是，目前国内全乳胶消费需求偏弱，直接使用全乳胶的轮胎加工企业更是屈指可数。据悉，当前市场上仍有大量2013年生产的全乳胶未被消化，2014年生产的全乳胶则基本集中于期货交割仓库。初步估算，这部分老胶仓单库存量高达9万余吨。从目前价差来看，沪胶9月合约升水2013年老胶及复合胶价格约1500—1800点，处于显著高估水平。随着主力合约向远月转移以及仓单注销日的临近，仓单库存压力将迫使近月合约价格率先向复合胶价格回归。

　　谨慎乐观看待1601合约

　　宏观经济及政策面向好使得远期合约看涨预期较强之外，对于1月合约来说，届时恰逢国内停割阶段，由于供应偏紧以及备货需求推动，胶价季节性表现往往偏强。同时，1月合约具有较高时间价值，1月接货可以转抛5月、9月。此外，国储仍有再次收胶可能。

　　另外，厄尔尼诺减产预期成为远月合约的潜在利多因素。5月以来，美国气象局、澳大利亚气象机构等均预测2015年下半年超级厄尔尼诺将大概率发生。参考历史情况，厄尔尼诺造成的减产预期影响，极有可能会刺激1601及1605合约大幅反弹。因此，我们谨慎乐观看待1601合约，其是做多的首选合约。

　　1月与9月合约价差趋于扩大

　　参考历史价差表现来看，近两年1月合约与9月合约价差最高达2000点以上。其中，2013年9月11日，1月合约与9月合约价差最高为2275；2014年9月2日，1月合约与9月合约价差最高为2065。因此，在供过于求、仓单库存高企的背景下，1601合约与1509合约之间的价差仍将有望进一步扩大。

　　总之，影响1509、1601合约的影响因素不同，后期二者价差有望进一步扩大，可待价差在1000点附近时适量参与“空9买1”套利操作，价差预期目标为1500点。