标题：资金面改善 期债振荡偏多

由于国内工业企业利润低位徘徊，经济数据依然不乐观。随着上周IPO冻结资金高峰期结束，货币市场流动性有所改善。央行操作显示释放流动性意愿明显，继续稳增长政策以保障经济企稳。

　　从经济数据看，6月汇丰制造业PMI初值为49.6，创三个月新高，前值为49.2，预期值为49.4。6月汇丰制造业PMI初值小幅回升，但处于历年偏低水平，制造业景气弱改善。产出及订单指标与就业指标数据出现分化，表明尽管生产状况出现好转，但总体仍未摆脱萎缩态势，制造业仍然疲弱。1—5月，全国规模以上工业企业实现利润总额22547.6亿元，同比下降0.8%，降幅比1—4月收窄0.5个百分点。5月规模以上工业企业实现利润总额5207.1亿元，同比增长0.6%，增速比4月回落2个百分点。1—5月工业企业利润回落的原因主要是销售增速小幅回落以及投资收益拉动利润增长的作用有所减弱。未来一段时间，工业企业利润有可能继续低位徘徊，国内经济依然处于疲弱状况。

　　从货币市场流动性看，随着上周IPO冻结资金高峰期结束，巨额打新资金开始逐步回流。周三证监会再次核发28家企业IPO发行。从目前公布的27家企业情况来看，预募集资金达到114亿元，IPO发行再次来袭。与此同时，半年末时点仍然面临考验。银行间主要回购利率除7天期外均继续上行，资金面仍然偏紧。

　　上周四，央行在时隔两个月后重启逆回购操作，且中标利率为2.7%，比前次3.35%大幅下降，对稳定市场预期起到一定作用，央行呵护资金面意图明显。上周五央行再次加量对MLF续作，续作规模达到1300亿元，期限从3个月延长至6个月，并且下调操作利率0.15个百分点至3.35%。逆回购和MLF续作显示央行释放流动性、引导利率下行意愿明显。

　　从政策看，央行超预期降准降息，自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，对“三农”或小微企业贷款达标的存款性金融机构定向降准。这是央行年内第三次降息，原因主要在于当前经济数据仍然表现不佳，过去两个月企业贷款意愿低迷。为了进一步降低实体经济的融资成本、提高企业筹资需求，央行选择时隔一个月之后再次降息。此次定向降准释放约4000亿元流动性，增加了银行可用资金，叠加降息有助于降低社会融资成本。

　　央行此时出台降息与定向降准，意在降低金融风险与促进稳增长。实体经济融资成本仍处高位，降息进一步引导利率下行。定向降准显示管理层调结构及引导资金流入实体经济的意愿依然较强。由于当前经济下行压力依然延续，央行会采用不同的货币政策组合不断尝试，以达到降低实体经济融资成本的目的，从而推动年内经济触底企稳。

　　市场关注的另一焦点是《中华人民共和国商业银行法案修正案（草案）》删除了贷款余额与存款余额比例不得超过75%的规定，将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标。存贷比取消一方面可以有针对性地放宽部分银行对中小企业贷款约束，另一方面可以平抑银行为“冲时点”而造成的资金波动。该政策意图在于促使商业银行投放信贷资金，促使资金流向实体，稳定经济增长。由于当前经济下行压力较大，稳增长是主旋律。稳增长主要靠投资，这必然要求货币和财政的配合。

　　总体来看，由于央行逆回购操作、MLF续作、降息降准等操作，资金面紧张局面预计会得到缓解，市场焦点或再次回到经济基本面。本周三将公布的6月PMI数据，经济能否企稳将再次成为市场焦点。由于货币市场流动性将有所缓解，期债走势预计将有所改善，近期或呈现振荡偏多走势。