标题：抄底太疯狂 有了期权一切都好办

　银河期货“权银河”期权团队独家投稿

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　　上周五及本周一，连续两天行情大幅震荡，对投资人而言，绝对是不好过的两天。许多疑问一下子涌上心头，央行的降息为何没用？万亿养老金或投股市的利多为何没用？政府不是在保底吗？为什么行情还跌那么多？

　　我们先搞清楚下跌的道理，或许原因就会更加清楚，也许下跌到什么时候也可以厘清的更清楚了。

　　我借故问了号称北外滩林志玲的长腿同事小杨：“下跌的原因是什么？”

　　她用一贯娃娃音的声调回答：“杀融资呗”。无邪美妙的声音却带着冷酷精准的说明。

　　她接着说：“以型态来看，6月18、19两日接近10%的下跌已使得融资压力大增，接下来的反弹确实使得压力暂时得到小小的喘息，但接下来反弹失败的破底走势，却是压垮骆驼的最后一根稻草，融资筹码倾泻而出就是最好证明。”

　　图一：上证50ETF走势图

　　资料来源：Wind

　　用白话来说，当借钱给投资人的金主的本金因股票下跌而遭受损失压力之时，立即卖出股票，从投资人方拿回本金是最好的选择，金主愈早执行此动作，资金愈是安全，当许多金主做动作时，行情就波动了。

　　“你难道看不见，小型股跌得比大型股多？融资愈多的压力愈大。”

　　我找不到理由反对。

　　我接着问：“难道央行降息等利好政策都是假的？一点效果都没有？”

　　长腿志玲又用一贯的口吻说：“如果你周五（6月26日）有多头仓位，周六知道央行调整利率，若周一上涨你要怎么做？如果没涨你要怎么做？”

　　我急忙道：“上涨时当然赶快出场，少赔就是赚。如果下跌，那更惨，表示大家亏更多，央行政策无效，更要快快出场。”

　　“周一的情况就是如此，压力宣泄后才有反弹机会，交易量已经告诉我们这一切。”她意谓深长的慢慢说出了这一句话。

　　行情在近期确实跌得太多，许多人开始蕴酿抄底抢反弹的心思。但大家都知道：“买入下跌的个股，就像空手接往下掉的刀子。” 杰西•李佛摩（Jesse Livemore）也曾说：“用价格从高点下来多少钱来衡量是不是便宜，是典型的冤大头。”抄底是技术活，对跑不快的一般投资人来说，风险高于报酬，不适合去占这个便宜，夜路走多了，总是会遇到鬼，不要不信邪，过去太多人在此吃到亏。

　　有没有更好的方式可以逢低买入？我们建议两种方式：

　　1. 隐含波动率太高，备兑开仓抄底求保护

　　周一行情大幅波动，若投资人认为指数不会跌破2.50并入场抄底，在收盘时便可获得1.66的浮盈；但是受T+1限制不能出场，投资人将持有风险部位过夜，次日涨跌风险仍大。为规避次日当行情大幅下跌，许多投资人采用买入认购期权抄底，希望能在风险有限下赚到较大利润。但由于这两日行情下跌幅度大，认购期权价位已高，在隐含波动率盘中达75%或更高时，买入认购期权价位太贵，若次日行情未出现大幅上涨，则损失机会非常大，故建议投资人可买入ETF时，同时可卖出反弹目标价之认购期权，如此风险将更低，利润也不会较小。

　　例如:买进ETF价位在2.5元，同时卖出行权价2.8的认购期权，价格1800元。

　　(1) 若行情下跌：投资人的未来损益平衡点将降至2.32，故只要到期前行情不跌至2.32元之下，该部位将不会损失。

　　(2) 行情不涨不跌，ETF将无损失，但投资人可多赚时间价值及隐含波动率下降的利润，最多1800元。

　　(3) 若行情上涨，则ETF可获利，若未涨过2.8元之上，获利可增加1800元。

　　在多种情况下，均较直接摸底安全且获利更佳。

　　2. 行情跌太多，卖出认沽抄底成本更低

　　周一行情大幅波动，若投资人认为指数不会跌破2.50并入场抄底，在收盘时便可获得1.66的浮盈。但若同一时间选择卖出当日行权价最低的2.60的认沽期权，价格2667元，收盘时1660元，则可获利1007元。差别在哪儿?

　　当投资人卖出ETF认沽期权，表示他愿意在该价位买入ETF，故投资人卖出认沽期权，而同时投资人的成本也可能降至2.3333元。而未来可能情况如下：

　　(1) 指数反弹至2.60以上，则投资人未来虽无法以2.60元行权持有ETF，但仍可获利2667元，最多报酬可达10%。

　　(2) 指数整理，未来价格在2.33～2.60之间，则投资人由于成本已降至2.3333元，故可行权履约或在市场上买回认沽期权获利了结，仍有获利。

　　(3) 指数下跌，未来价格在2.33元之下，投资人成本已降至2.3333元，虽然已经损失，但比直接在2.50元买入损失少1667元，若投资人参与行权，也算是在底部买入持有仓位。

　　不管任何情况，似乎都比单纯去抢反弹买入情况更好。

　　行情大涨大跌，单纯持有方向性仓位的投资人或许是一种伤害，但对了解期权交易特性的投资人来说却是难得的机会。有波动的市场，对了解期权的投资人来说确实会提升许多获利机会。

　　“利用波动率的上升来降低未来将要持有部位的风险，或增加未来持有部位的利润，是期权交易者可以轻易做到的事。”长腿志玲最后补充道：“也希望投资人能利用此次机会多了解期权，下次遇到类似情况可以加以发挥” 。