标题：期指救市十日谈：杠杆输出流动性 市场功效初显2

　监管层的“菩萨低眉”不被待见， “金刚怒目”的手段于是粉墨登场。

　　市场瘫痪的蝴蝶效应

　　7月6日收盘开始，中金所开始发布一系列旨在限制日内交易的政策，相比前一周“增加交易费用”的象征性措施，这些政策可谓力道十足。

　　针对套保编码账户，中金所要求“加强股指期货套期保值交易期、现匹配管理”，开始打击套利、投机投资者借助套保编码规避开仓手数、撤单次数的行为；针对套利、投机编码账户，中金所要求中证500股指期货的交易不允许在单一合约上撤单次数超过500次，并且还规定中证500股指期货客户单日开仓交易量超过1200手的，构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。

　　随着市况愈发危急，中金所又罕见地在7月8日早盘开盘前发布通知，要求所有期指合约任一编码下的交易不允许在单一合约上撤单次数超过500次；7月8日结算时起调整中证500股指期货交易保证金，从10%调高至20%；7月9日结算时起调整中证500股指期货交易保证金，从20%调高至30%。当日中午，中金所再次下发通知，要求套期保值开仓需填写申请表，经期货公司向中金所提出申请。

　　至此，全部三类投资者即套利者、投机者、套保者，皆遭遇了不同程度的开仓、持仓手数、撤单次数的限制。

　　21世纪经济报道记者了解到，自7月7日早盘开始，几乎所有投机、套利编码无论多空，皆无法开仓，只能平仓，量化交易团队全部停摆，套保者亦无法及时申请套保开仓，损失惨重者比比皆是，期指市场流动性开始逐渐枯竭。

　　7月8日，集合竞价阶段的IC1507报价在一秒钟之内连续三次触及涨停板和跌停板，价差之大令人瞠目。当日早盘成交量占到全天交易量的九成，午盘交易量和持仓量开始巨幅滑坡。IF、IH、IC主力席位当日成交量分别下滑72.3%、57.3%、61.6%。

　　“现在期指市场的价格已经完全失去了意义。”杨金告诉记者。

　　然而，7月6日开始限制交易政策造成的蝴蝶效应，远远超出决策者的想象。

　　7月7日晚间，全球大宗商品期货市场开始全线暴跌，几乎全部国内期货夜盘品种皆封死跌停，同期香港恒指期货夜盘、新加坡A50指数期货、美国中概股市场亦皆出现暴跌。

　　“我们从7月2日开始听说国内限制做空的消息后，就开始准备面对A股、H股、期指市场的巨幅波动了。”新湖期货深圳资管部负责人是俊峰表示，“7月7日晚间，中国投资者开始在全球市场寻找对冲资产，所有与中国有关的资产全部暴跌，这与国内市场限制对冲并消灭流动性的政策息息相关。”

　　“如果没有股指期货，市场恐慌抛盘只有砸股票，跌得更惨。如果一味限制股指期货功能的正常发挥，将使得市场机制进一步扭曲。限制开空仓，也抑制期货市场的流动性。”长江期货总经理谭显荣公开表示。

　　重释流动性

　　事情的转机出现在7月8日，盘后持仓数据在各类市场主体开仓极度困难情况下，一股神秘资金却正在IF第一大多头中信期货席位疯狂加仓，当日加仓30558手，而其他多头席位则减仓27266手，神秘资金为期指市场套保者提供了近330亿元的流动性。

　　“鼓励股票持有方在市场流动性不好的条件下，不用现股杀跌，而是大量使用股指期货空头进行套保、套利操作。 国家队用期指多头承接；国家队尽量在期指低于现指的点位做多，譬如200-300点贴水，这样每个月结算时国家队都会有一笔期指和现指间的正收益，投入下月的做多。”申毅、刘纪鹏、胡俞越、李康四位学者7月9日联名公开撰文，建议“发挥股指期货的正面作用”。

　　四人还建议“降低套保、套利编码的保证金比例，提高投机编码的保证金比例，全面放开股指交易，向其他需求方充分提供流动性的第二市场。”

　　7月9日开始，暂停交易一周之久的部分套利、投机账户开始恢复交易权限，但历史交易量较大的账户仍被禁止交易；7月10日当天，更多账户被恢复交易权限，但需主动申请。

　　同期，股票现货市场开始大举反攻，一举冲破3800点关口，期货市场放开交易并没有对股票市场的反弹造成不利影响。

　　截至7月10日收盘，IF、IH三大期指交易量连续两天放大，分别较前一交易日增加89.36%、117.57%，IC交易量减少-31.2%，期指市场流动性输出初步恢复常态。

　　“救市救的是流动性危机，而不是把股价托上去给股民解套。”北京工商大学教授胡俞越总结道。