标题：朱斌：利用期权做跨平台对冲策略分析

　和讯期货消息 7月11日，华南（期货）私募俱乐部主办的主题为“私募公司化运作与全球资产配置”的华南（期货）私募俱乐部成立大会在深圳大中华喜来登酒店举行，和讯期货参与全程报道。南华期货副总经理、研究所所长朱斌发表精彩主题演讲。

　　朱斌在讲话中提到，本周市场行情对股票投资者来说，波动非常大。但是对对冲基金来说，或者对期货公司来说，恰恰是一个机遇性的机会。

　　他在讲话中从投资者用期权的角度来分析了投资策略。他表示，在我们中国市场上，股票期权、ETF期权现在只有一个，我相信未来会有很多。在这个市场情况下，我们用期权的方式替代卖入的策略，能达到一些我们没想到的效果。

　　以下是具体内容:

　　各位深圳的朋友下午好，这个礼拜对股票投资者来说，波动非常大。但是对我们对冲基金来说，或者对期货公司来说，我觉得恰恰是一个机遇性的机会。我记得3、4月份的时候，我们很多去年非常畅销的对冲基金产品都卖不出去，为什么，我们去沟通的时候。他问收益多少，20%，扭头就走，随便做做50%，做得好100%，很正常，你20%还是专业机构，你还好意思说。这个现象是非常普遍的，我记得上次我碰到一个副市长，他也讲，坚持半年，我们一定会有改变，没想到成为了事实。期货市场这一轮行情中，特别是股指期货全民普及，人人都知道了。我一个很久没联系的朋友，他说推荐几本股指期货的书，我说是不是想做股指期货，他说想试试，以前他只做股票。这一类从来不做期货的人，愿意主动的接受期货。第二个现象，我碰到浙商期货公司，一大批老太太都让他留下来开户，开股指期货户。当然也有担忧，股指期货在这一轮行情中被人家攻击，杠杆破裂地下跌。所以说中金所压力很大，现在股指期货避险功能瘫痪，我们希望是暂时的。还有一种担忧是什么，很多创新可能推迟。但是这一轮下跌中，骂股指期货的人很多。另外还有一种工具，上证50ETF上市了，上证50ETF也是一种衍生品，也可以赚钱，为什么没有抨击他。这个角度说，期权和期货虽然都是衍生品，但是他们之间区别很大，期权有保险功能，期货完全是博弈过程。从这种角度来说，假如这轮下跌行情中，期权存在的话，局面会不一样。当然了，现在理智被淹没了，再理性的话人们也不听，股指期权本来说今年有可能上线，今年上线的可能性又要打问号了。

　　我介绍一下期权，我从我们投资者用期权的角度来讲策略。比如我们知道买进是我们做任何投资的一个起点，当然我们期货也可以卖出，大部分买进，假如我们买进股票，以前实打实1：1买进，现在有一些工具，可以1：3，场外1：4也可以，通过杠杆等。但是假如说我们换一种模式做，能不能行，我觉得我们期权在某些方面可以提供一种杠杆性的买入机会，我买期权相当于我买股票，这是什么概念? 在我们中国市场上，股票期权、ETF期权现在只有一个，我相信未来会有很多。在这个市场情况下，我们用期权的方式替代卖入的策略，能达到一些我们没想到的效果.首先可以提供杠杆，我举一个3月18日的例子。3月18日，上证50一天价格2.6块左右，我要去买2.6的ETF，第一种方法是我直接买进，第二种是用杠杆1：1，两倍杠杆买。假如期权的话，我可以采取第三种策略，买入2.25深度实指的期权，我付出0.3517，真正买入价格是2.617，比买进价格贵那么一点点，但是我的杠杆，本来2.6要付出卖，现在只要3毛，杠杆放大了7.4倍，很高了。这个杠杆放很高，我其实不用过于担心。为什么，这个杠杆是放了很高，但是这个投资它还隐含了一个保险在里面，也就是说这个投资假如碰到了股灾，我最大亏损是确定的，这跟我们融资1：7的杠杆买投资完全不一样，我这个最大亏损3毛，我付出了3毛，这是我最大亏损。这个就是说用期权杠杆性买入ETF，它具备的优点。这个优点并不是时时刻刻都能实现，因为我们交易所期权的执行价格或者说期权的价格，它是随着价格在不断变换，假如跌到最低点，下面的挂的单子很有限，我不能做到。比如2.3的时候，没有2块钱的期权，我很难以比较低的资金价格买到期权，这个时候我这个策略就做不来，这是它的一个局限性，我融资融券随时可以做，但是买入实质看涨期权的方式来替代有一定局限性。但是暴跌的时候，最低点的时候，我又想融资买入，可以换一种方法做。就是在礼拜四的中午的时候，上证50一天期权的价格在2.62，在这个时候，由于它下面的实质看涨期权数量不多，我要买实质看涨期权，一来实质幅度不够大，二来市场非常恐惧，我们期权非常贵，买这款期权付出的利息非常高，这个对我们不划算。我们换一个思路，我怎么做，当时可以以3块钱的执行价格卖出一个7月份的看跌期权，这个看跌期权相当于我以3块钱的价格买进一个ETF，真正成本由于我收到4.2权益金，我真正的成本比2.62还便宜，相当于我以2.57的价格买进。这个杠杆比例保证金是0.85，杠杆3倍，而且它的好处是什么，它的价格买了比现货价低很多，低了5分钱。

　　这个策略也有它的一个缺陷，最高盈利点锁死了，最高3块钱，也就是最高盈利就是4.2毛，这就我最大的盈利。在期权市场上，我们做任何一个策略一定有它的优势，每一个策略也有它的劣势。所以说我们在做任何一个策略选择的时候，我们都要考虑我们自己的选择，关键是权衡。这么高的波动率情况下，买入期权做保险，成本太高，所以换一种方法，卖出的方式获得我的杠杆投资。期权买入策略，比如有些投资者认为，2014年铝1600附近，差不多抄底了。期权市场上有了更多的选择，我这个抄底可以怎么抄。我可以卖出看跌期权。比如这个案例当时价格1750，我卖出1750块5月份看跌期权，我收权益金，加入到时候价格跌到1750块钱以下，因为我是卖出看跌，我必须买进，相当于我买了一个多头，但是我成本便宜45块钱。我告诉你们期权永远不会有免费的午餐，一定也有劣势，一旦市场往上飙升的话，对不起，你最多赚45块钱，涨到1900，多的钱跟你没关系，这是我的软肋。你又想抄底，又担心这个价格往上。这是它的风险，能不能转嫁掉这个风险。假如这个突破1800，喜欢技术分析的趋势线一旦突破的话，有一波升势，这个时候我们就可以突破。什么意思呢？把两个策略组合带一起，1750我卖出一个看跌期权，同时我在1850买入一个看跌期权，两个策略组合一起，效果就会达到我们想要的效果。因为1850是虚指，卖出付出比较少，卖出1750权益金45块，我现金是净流入，收45块钱。这个时候市场产生三种情况，价格跌到1750以下，假如1750到1850盘子，我也可以赚23块钱，假如突破1850，成本减去23块钱。这样保证了市场快速上升的时候，我也获得我的头寸，这由于一个抄底和突破结合的策略，这个策略也是我们在市场上可以用的策略。

　　我现在讲的是买入期权、卖出期权的策略，但是用在交易策略上，需要你适当的做一些调整。比如说还有一个，我们策略上称之为增收策略，说的简单一点就是市场没什么变化，我的收益也能增加，这就是我们策略，增收策略最适合什么时候，市场处在牛市，你只有仓位，短时间市场不见得涨多高。这是2013年的铜，你认为短期市场可能不会有特别大的动力，或者像一些企业有库存，但不想平，这种情况怎么办。这种情况下，我们就可以通过卖出一个看期权的方式来获得权益金，以权益金增加收益。例如7200时，卖出一个月后的7250看涨期权，收到权益金150。至少来说，我做了这个策略以后，市场盘子稍微涨一涨，对我都是有利的。还有一个想法是这样，高抛低息，涨上去多单平掉，掉下去，我增加头寸，这种策略在以前我们没有期权的时候，我们只能这么做，上下挂单，挂卖单和买单，市场不到这个地方，就没机会。有了期权以后，给我们又有一个策略可以把你的高抛低息策略现在就可以完成。比如我卖7250看涨期权收入10，同时卖出7150看跌期权收入140元。假如7250到7150波动，我每个月可以收到300美金，也是很不错的收益，所以期权为什么很多机构愿意卖出，因为年化收益率很可观。假如价格低到7150以下，我要补仓，但是这个补仓位比别人便宜300块钱，有了期权以后，你可以把高抛低息的策略提前完成。

　　避险策略，其实就是保险，我们知道保险就要付出保险费，所以说保险策略核心关键是要控制保险费。假如说保险费免费，我相信做任何一个头寸都带一个保险，任何方向错了，都有保险公司赔。但是我们知道你要做这个策略，必须有一个成本，要付出保险成本，保险的策略简单的，你有货，你担心跌，卖看跌期权，一旦价格下跌，期权卖方补这个损失。但是要成本，这个成本不是一个小数字，你看看72块钱，你想每个月收保险的话，这个成本有时候也是非常可观的，也是非常高的。所以说我们最流行的所谓无成分保险，就是做一个保险，但是我又不付出成本，这种保险在海外结构化产品里面经常出现。所谓零成本，你想怎么可能无成本，一定是让你自己去收钱，把这个钱付成本，所以这个策略的核心是你在买入一个看跌保险的同时，卖出一个期权，是这种方式把成本抗掉，核心是这个道理。任何事情都有利有弊，无成本保险，一旦价格暴涨，暴涨的收益跟你没有关系，有了期权以后，最关键的是不断在权衡，你建立在对市场的研究和判断上面权衡。

　　我想讲一个自己研究的策略。因为现在对冲基金最喜欢的对冲策略是跨平台，这个对冲策略是现在商品对冲，比如股指三个品种的对冲，这是最常见的对冲，这种对冲思路能不能用期权做对冲策略。它能达到什么效果，我下面举的案例，你就会觉得对冲策略太神奇了，看错了，不亏钱，看对了，赚钱。做期货对冲做不到这一点，扩大赚钱，缩小就亏钱。这个案例是当时铜和铝之间的价差波动，我们上次研究的时候，铜和铝价差什么时候比较大？在上涨的时候比较容易扩大，下跌的时候容易缩小，所以说铜铝的价差根据趋势有一定相关性，我们发现价差已经拉到比较高的位置，比价太高了，抛铜买铝的机会是不是可以实现，我们不确定，万一市场达到更高呢，比例再涨呢，也有可能，这种可能情况下，我还是面临亏钱的情况，这是我们第一个担心。但是我们知道价差一旦缩小的话，一般情况下肯定向下，做这个策略，以前是抛空买铝，达到金额相等。有了期权以后，我们策略可以调整一下，买入铜的看跌期权，我要付权益金，这个不便宜，我会再去买入铝的看跌期权，比例1：4，和它的和约价值一样。当时的时候市场是这样的情况，1：4，这个价格是市场的报价，铜115，我买入看跌期权，卖出4手1725的4月铝看跌期权，收入148，经现金流入33美元。假如我们看错了，价格上涨，铜铝都涨，我买的铜的看跌期权作废，没有用了，铝的卖出看跌期权也作废，这笔生意只有33美金，这是我的最大收益。反之，假如说铜铝价差往下跌，我买如铜的看跌期权给我带来了收益，我卖出铝看跌期权可能带来损失，但是会小于那个。这波行情是铜下跌，铝还不跌，也就是我卖出铝的看跌期权还没有损失。铜看跌期权至少获利650美元，铝看跌期权作废，整个净利润680美元。所以，传统的期货之外，你可以考虑期权的方式操作。这就是我对期权策略的简单介绍，或者说是几个应用方面的介绍，希望对大家有所帮助。