标题：神华期货(中报)：下游需求回暖 连塑上涨有望

摘要

　　　　美国原油产量持续上升，截止 6 月 25 日原油日产量相对年初增加 48.3 万桶

　　欧佩克 6 月 5 日依然决定维持当前日产 3000 万桶原油的产额不变

　　煤制烯烃新产能释放，对现货市场形成成本冲击及供应压力

　　2015 下半年原油供过于求的格局延续，成本端支撑有限

　　3、4 季度下游需求较旺，将利好支撑 PE\PP 价格

　　第一部分 2015 上半年行情回顾

　　图 1 LLDPE 主力合约日 K 走势图

资料来源：文化财经、神华对冲研究院

　　LLDPE 期价经过 2014 下半年大幅下跌之后，下跌空间被大幅压缩，期价走势较为抗跌，2015 年 1 月份在 8000-8500 元/吨内呈区间震荡走势。及至 2 月初，在初始端原油反弹及下游农膜需求旺季的双重利好刺激下，第一波反弹幅度较大、将近 20%涨幅。后续因有较多 PE装置检修的利好支撑，期价呈 M 型的震荡上涨走势，在 4 月下旬主力合约 1509 最高上冲至10400 元/吨，反弹时间约 2 个月半。自 5 月初开始，随着前期检修装置的重启及下游农膜需求淡季的来临，PE 期价承压回落，最低下探至 9165 元/吨，当前在 9300-9800 之间呈区间震荡走势。

　　图 2 PP 主力合约日 K 走势图

资料来源：文化财经、神华对冲研究院

　　2015 上半年 PP 期价总体呈 V 字形走势。2015 年 1 月中旬跟随原油止跌回升，在成本端支撑增强及下游需求转强的利好支撑下反弹上涨。及至 5 月 5 日，主力合约 1509 最高上冲至 9027 元/吨。随着原油的反弹乏力回落调整，PP 在 5 月初冲高后呈回落调整走势，在 5月 19 日最低下探至 8097 元/吨，当前在 8200-8800 区间内宽幅震荡。

　第二部分 宏观形势简析

　　2015 年上半年全球经济增长不平衡，经济复苏进程持续分化。美国经济复苏放缓，欧洲经济温和复苏，日本经济仍在较低水平徘徊；新兴经济体也呈现明显的分化格局，俄罗斯经济出现衰退，中国、巴西等新兴市场国家的经济增速下滑，印度经济增长势头不减。欧美日之间的经济不平衡增长，导致美元汇率在 2015 年二季度见顶回落，波动加剧，原油价格见底回升，通货紧缩压力有所缓解。

　　下半年全球经济将面临美国加息周期和希腊债务谈判的两大风险。一是美联储加息风险。一旦美元进入升息通道，全球资金势必加大回流美国力度，其他地区的资本外流将带来汇率大幅贬值、流动性不足的风险，可能导致大宗商品价格下移、资本流出国实体经济再陷困境。二是围绕希腊债务谈判，欧元区金融市场波动可能加大。尽管有这两大不确定性，未来世界经济总体上会呈现缓慢复苏的态势。4 月份 IMF[微博] 更新了全球经济展望，维持 2015 年全球经济增速 3.5%的预测，将 2016 年经济增速预测值上调 0.1 个百分点至 3.8%。

　　第三部分 LLDPE 行业分析

　　一、上游原料分析

　　1、初始端原油市场分析

　　(1)美国原油产量

　　图 3 美原油日产量

　资料来源：Wind 资讯、神华对冲研究院

　　6 月 25 日公布的数据显示，当前美原油产量上升至 960.4 万桶/天，相对于 2014 年末的 912.1 万桶/天，美国原油日产量在半年内增加了 48.3 万桶，美国原油产量仍处上升趋势。而石油服务提供商贝克休斯公司发布的报告显示，截至 6 月 26 日当周，美国活跃石油钻井平台数量下降 3 座至 628 个，连续第 29 周下降，与去年同期相比下降 930 座。

　　石油钻井数持续减少而原油产量却持续上升，页岩油开采技术的发展及应用不但提高了美国原油产量，而且也提高了油井的单位产量，摊薄了原油的开采成本。油价在产量增加而成本降低的情况下多可能承压。

　　(2)欧佩克原油产量

　　图 4 欧佩克原油日产量