标题：揭秘融券高频交易：多数追涨不杀跌 每笔交易无杠杆

　几乎所有融券日内回转交易采用的是先低买后高卖策略，而不是先高卖后低买，这种交易方式往往助涨不助跌。

　　周一晚间，沪深交易所同步发出限制融券日内回转交易的公告。一时间，融券高频交易被推上舆论风口浪尖，并被投资者扣上高杠杆操作和助涨助跌的帽子。

　　证券时报·券商中国记者今日调查多家券商两融业务后发现，几乎所有融券日内回转交易采用的是先低买后高卖策略，而不是先高卖后低买，这种交易方式往往助涨不助跌。

　　而投资者可能会借入市值高于保证金数倍的一揽子股票，但每笔交易只能限定在保证金的范围内，并无严格意义上的高杠杆。

　　追涨不杀跌

　　坊间传闻，在本轮股市剧烈调整过程中，利用融券做高频交易的投资者，先通过大举融券卖空，再低位接回的方式盈利，起到了重要助跌的作用。事实真的如此吗？

　　多家券商表示，这种先高位卖出，再低位接回的盈利方式，理论上的确存在，但实践中却很难实现。

　　根据我国融资融券相关规定，融券交易采用提价制度，投资者融券卖出的报价不得低于前一笔交易的成交价。比方说，某一股票前一笔成交价为10.20元，投资者融券卖出的价格必须高于10.20元，这在暴跌的环境下和快速下跌的过程中极难成交。

　　招商证券(600999,股吧)两融业务相关人士表示，利用融券做高频交易的投资者，80%~90%的交易采用的是先低位买入，后高位卖出的交易策略。

　　一位不愿具名的高频交易者表示，在一个相对平稳的市场，上述两种盈利方式均可实现，美国也一直流行这两种方式的交易，但A股属于新兴市场，往往暴涨暴跌，目前融券业务采用的是提价制度，所以只能采取先低买，后高卖的方式，客观上确实起到了助涨的作用。该人士还称，在国家稳定股市的关键时刻，理解和支持监管层的决定。

　　每笔交易无杠杆

　　由于高频交易每笔交易往往只能实现微利，因此杠杆操作往往成为高频交易的重要特征。那么，利用融券做高频交易是否同样属于高杠杆操作？业界普遍表示，这种说法却并不准确。

　　事实情况是，从事融券业务高频交易的投资者，往往根据自身需要从证券公司借入一篮子股票，具体借入数量，投资者往往根据自身实力、操作风格等决定。

　　申万宏源(000166,股吧)证券两融业务负责人称，比如说一个拥有5000万资金的投资者，有的锁定2亿元券源，有的锁定5亿券源，差别很大。表面上看，这位投资者拥有了4倍和10倍杠杆，但具体交易却并非如此，不论投资者锁定了多少券源，每笔交易只能是5000万元，只有平掉了一笔交易，才能进行下一笔交易，因此每笔交易并不具备通常意义上的杠杆，5000万只做了5000万的事情。

　　招商证券上述人士称，投资者之所以需要锁定巨量的券源，原因在于并不是每只股票每天都有机会，而且只有扩大券源的范围，才能保证每笔交易都能顺利实现，降低每笔交易的冲击成本。

　　而对于融券高频交易的整体规模，记者采访的多家券商两融业务负责人称，预计每日在200亿左右。沪深交易所公布的数据显示，今年上半年，每日融券余额均值为72亿元，每日融券卖出额均值为217亿元，平均日内回转次数约为3次。今年下半年，每日融券余额均值为31亿元，每日融券卖出额均值为82亿元，平均日内回转次数仍约为3次。

　　在国家维稳股市的7月初，中信证券(600030,股吧)、华泰证券(601688,股吧)、招商证券和国信证券(002736,股吧)等众多大型券商均暂停了融券业务，而招商证券等券商至今仍未恢复融券业务。这无疑导致下半年每日融券余额和每日融券卖出额均值均出现大幅下降。