标题：瑞银财富：大宗商品暴跌的五个思路

　大宗商品在过去几个月里表现糟糕，大宗商品指数自5月以来下跌12%，创下13年来低点。

　　瑞银财富管理投资总监办公室分析师Giovanni Staunovo 发表最新观点，认为是一系列因素而非单一因素引发了大宗商品的价格下挫，这使得大宗商品的总体波动性得到抑制。

　　Staunovo的总体投资建议仍未改变：建议投资者目前不要配置任何多元化大宗商品指数。原油市场尚未达到再平衡、中国房地产指标疲弱、美国即将升息、近期气候风险消退等等，使得在广泛建仓大宗商品前需要克服的阻力太多，尽管从中长期前景来看，大宗商品价格有望从当前水平上涨。

　　瑞银财富管理投资总监办公室对大宗商品配置策略进行了调整，削减了贵金属和能源的减码仓位，并相应降低了农产品(000061,股吧)的加码仓位，对基本金属持中性观点。

　　瑞银财富管理投资总监全球投资办公室策略师Kiran Ganesh在刚刚发布的瑞银机构观点周报中谈到了“大宗商品暴跌的五个思路”。他得出的结论包括：尽管大宗商品市场发出疲

　　软信号，全球经济依然保持增长；投资组合中与大宗商品挂钩的股票相对于直接持仓大宗商品更受青睐；大宗商品价格将不会影响大多数央行的政策；美国高收益信用债价格已体现出能源板块的违约风险；加码日本和欧元区股票应获得良好支撑。

　　1. 大宗商品价格下跌并不意味着全球增长趋弱

　　Ganesh并不认为大宗商品遭遇抛售是增长疲软的信号。确切地说，下跌是源于美元走强和中国市场波动。同时，供应增加打击了石油市场，加息预期则损及贵金属。

　　2. 资产组合中偏好股票更胜于大宗商品

　　总体而言，他认为在投资组合中投资者应青睐股票而非大宗商品。后者表现出高波动性和低回报；持有它们需要付出“转仓”成本。相比而言，与大宗商品挂钩的股票能产生现金流。

　　过去三年以来，直接投资大宗商品的复合年回报率为–10%。相比之下，材料和能源股票板块的回报率分别为4%及2%。股票的波动性稍高，但在这种情况下似乎能提供更好的回报。在股票配置中他加码能源板块。

　　3. 大宗商品价格不太可能影响政策路径

　　疲软的大宗商品价格或许不会导致大多数央行改变其政策路径。美国薪资水平日益增长，劳动力成本占通胀的60%，商品价格仅占10–15%。瑞银预计美联储将在9月开始加息。

　　大宗商品价格暴跌引发担忧的一个国家是澳大利亚，由于铁矿石价格暴跌，该国的贸易情况日渐恶化。这将促使澳央行采取更为宽松的政策。建议减码澳元。

　　4. 尽管油价下跌，但美国高收益信用债仍具吸引力

　　在美国高收益信用债市场中，能源行业占了14%，Ganesh预计，未来一年能源公司债违约率将达7–10%。然而，违约率上升已反映在债券价格之中：CCC评级的能源公司债交易平均价格为60美元。在此背景下，他认为整体高收益指数7%的总到期收益率仍具有吸引力，维持加码美国高收益信用债。

　　5. 看好欧元区和日本股票，不看好英国和新兴市场

　　瑞银财富持战术加码观点的两个股市——欧元区和日本股票将从低油价中受益。欧元区石油有97%来自于进口，而日本对进口能源的依赖程度相似。

　　同时，减码英国和新兴市场股票。能源和材料板块合计占英国市场21%的比重，对该市场的整体盈利增长构成挑战。许多新兴市场是大宗商品的净出口国，企业盈利预计将因此受到削弱。