标题：不宜过分看空豆粕

　近期，全球金融市场均被恐慌情绪笼罩，但基本面多空交织，豆粕期货却表现出抗跌性。当前美国大豆产量、中国饲料需求及汇率波动等因素是豆粕市场关注的焦点。若爆发系统性风险，豆粕期货也难以独善其身。不过，与原油和工业品市场相比，豆粕市场的供需格局相对平衡，可能不是做空的首选。

　　美国大豆产量或不及预期

　　农业咨询服务机构Pro Farmer根据上周对美国中西部地区的年度作物巡查，预计美国2015年大豆产量为38.87亿蒲式耳，大豆平均单产为每英亩46.5蒲式耳，这将是仅次于去年的历史第二高位。Pro Farmer表示，他们没有对美国农业部的玉米和大豆收割面积预估进行调整。

　　然而，美国农业部在8月供需报告中预测，2015年美国大豆产量为39.16亿蒲式耳，单产为46.9蒲式耳/英亩。由于今年6—8月美国大豆周度优良率数据表现总体一般，市场普遍怀疑美国农业部8月对美豆产量预估的准确性。此外，春播时期多雨天气和偏低的大豆价格也有可能导致大豆实际播种面积不及美国农业部预期。

　　饲料需求可能低位复苏

　　经过连续数月的上涨，目前国内生猪及猪肉价格已经回升至2011年10月左右的水平。截至8月21日，全国22省市平均生猪价格为18.28元/千克，猪粮比价为7.56，自繁自养的养猪利润超过了400元/头。养殖效益的恢复有助于提升养殖企业的补栏积极性，进而带动饲料需求进入复苏通道。截至2015年7月，全国混合饲料产量累计同比增速为1.85%，全国配合饲料产量累计同比增速为2.68%，增速依旧偏低，但较今年上半年有所回升。

　　未来饲料需求能否加速增长的关键在于畜禽存栏的恢复情况。以生猪市场为例，只有能繁母猪存栏量止跌企稳，生猪存栏量才有持续增长的基础。2015年7月，我国能繁母猪存栏量环比下降0.6%至3876万头，再度刷新最低纪录，不过降幅明显放缓。季节性规律显示，8—10月通常是补栏旺季，如果未来几个月养殖户停止淘汰能繁母猪，开始积极补栏，那么饲料需求有望迎来复苏期。

　　人民币贬值推高进口大豆成本

　　近期，央行主动贬值、不尽如人意的经济数据以及A股暴跌都使得人民币汇率延续贬值趋势，而这直接推高了我国进口大豆的成本。截至8月25日，人民币兑美元即期汇价收报6.4124，较上个交易日跌80点；当日人民币兑美元中间价报6.3987；离岸人民币兑美元汇率贬值幅度更大。因此，尽管目前CBOT大豆期货价格报收875美分/蒲式耳，但是10月船期的美国大豆到岸完税成本价却依然接近3062元/吨左右。而8月初，上述两个价格依次是940美分/蒲式耳和3120元/吨左右。可见，人民币贬值令外盘美豆下跌大打折扣。

　　综合来看，短期内人民币贬值趋势不会结束。目前国内油厂存在挺价心理，并有可能降低大豆采购量，豆粕现货持续抗跌。

　　综上所述，全球大豆库存处于创纪录高位，豆粕市场供应面总体宽松。不过，当前豆粕期货接近2008年低点的价格已经反映了上述基本面，在新年度美国大豆产量存在不确定性、中国豆粕需求有望恢复以及人民币贬值的情况下，短期内连豆粕价格下跌空间或有限。