标题：胡俞越：谈谈期货的多与空

　一、不能将期货等同于做空，“裸卖空”更不是期货概念

　　股指期货也好，商品期货也罢，只要是期货，多空始终平衡，即所谓的“有多必有空，多空必相等”。从整体上看，期货市场没有形成额外裸露的空头，也没有额外的多头，不会必然对股市产生下跌压力，当然也不会必然产生上涨推力。这也可以理解为，期货市场是“自我革命”的中性市场，要是有期货空头打压市场的话，一定会有等量的期货多头自发自觉地奋起反抗，最终实现自我平衡。例如，6月15日以来，股指期货市场日均持仓3000多亿元。这意味着，多头和空头持仓都只有3000多亿元这个规模，市场的净头寸为0，不多不空、不偏不倚。

　　说到“期货能够裸卖空”，更加让人哭笑不得。裸卖空是个现货概念，是融券的一种。借到了券再卖出，就是一般的融券业务；手里没有券但同样可以将其先卖出，之后再买券还券，这就是裸卖空。裸卖空凭空增加了供应量（可卖出券源），可能对股价形成一定压力，尤其是在危机期间市场信心不足，它的影响可能更大些。美国有裸卖空，我国没有裸卖空，期货根本没有裸卖空概念。进一步来看，2008年全球金融危机中美国等市场“禁空”禁的就是“裸卖空”，但全球没有哪个市场限制了股指期货交易。

　　二、空即是多：占主体的期货套保套利空头是现货多头

　　大家怕期货空头，我们就把期货空头拆开来仔细看看，但要看清楚、看明白期货，一定要期现货联系起来一起看。

　　期货空头可分为三大类。一是套保空头，二是套利空头。这两类空头之所以卖出期货，是因为持有现货，为了避险保值或赚取期现货价差而利用期货进行对冲。他们本质上都是现货多头，也就是说，他们期货空头对应的是现货多头，是股市上的真金白银。没有了、限制了他们的期货空头，那么他们的现货多头就没了根，就要抛。

　　在我国股指期货市场上，这两类空头占到空头持仓的60-70%，是空头的主体和代表，主要是各类投资者尤其是机构投资者的套保持仓，支撑着他们在股市上的自营盘、资管盘等现货多头头寸。机构持有较多的期货空头，就是为了安心持有更多的股票，他们是股市的真正多头力量。按照目前的情况来看，这类持仓的规模大约在2000亿元左右。也就是说，股市上至少2000亿元股票头寸的“根”在期货上。根基一旦松动不稳，这些股票不得不倾巢抛售。近期市场调整中，我们也看到了，一旦限制期货交易，切断避险渠道，股市更加恐慌，跌幅可能更大，即所谓的“停了保险心更慌”。国际金融期货之父梅拉梅德曾告诫我们：没有股指期货股市会跌的更惨。股指期货是一道防火墙，是股票市场的避风港，如果没有股指期货，这场股市暴跌就真有可能导致股灾引发系统性风险。

　　三、诤友难寻：期货投机空头是市场建设的有益成分

　　期货市场上的第三类空头就是投机空头。他们不看好股市未来走势，因而通过投机做空的方式来谋求获取收益。如果非要找做空力量，可能最多也只能算这些投机空头。但是有四点值得注意：

　　第一，这些人看空并做空市场的压力，选择在期货而不是现货市场释放了，也可以说是期货市场转移承载了本属于现货市场的做空压力。影响期货市场运行的仍是现货因素，这些人这些观点客观存在，不是因为有了期货才产生的。

　　第二，期货投机空头规模有限，只占到股指期货持仓量的30-40%，目前大约是1000亿的持仓票面规模，对应的真金白银（保证金）在100亿左右，相比股市5万亿资金、50万亿市值的规模，实在太小，根本产生不了什么影响。

　　第三，期货投机多头占到股指期货持仓量的90%多，远大于期货投机空头，也就是说，期货投机群体总体上也是净多头而非净空头。正是期货投机（净多头）承接着期货套保套利（净空头），没有投机套保避险就没了对手盘，功能发挥就成了一纸空文。

　　第四，恶意做空等操纵行为必须严查，股灾时仍大发国难财也是不可取的。但只要不是恶意、不是操纵，多空不应直接与道德捆绑。做过期货的人都知道，多空都能赚钱，也都能亏钱。也就因此，期货投资者更加理性。相比之下，股民大都欢喜涨、厌恶跌，支持多、反对空。但市场怎能只涨不跌、只买不卖、有多无空呢？正是过度加杠杆、鼓励多、呼吁多，才有了今天股市的大调整。如果多几位敢说真话的诤友，多几只治病救人的啄木鸟，多给过热的市场一些冷静客观的提醒，也许大灾能够避险。更何况，相比之下，恶意做多比恶意做空更可恶，恶意拉高派筹才是市场害人的最常用手段。

　　总而言之，我国期货市场经过了太多的风雨冷暖，出现了日益蓬勃发展、功能作用发挥越发显著的大好局面。期货肯定有需要改进完善的地方，肯定要不断优化市场管理，但作为社会经济风险管理的重要组成部分，必须毫不动摇、持之以恒地精心呵护、加快发展。换句话说，期货“手上有多空、心中无多空”，你如果做期货一定要心态平和，你如果都不做期货就更要心态平和地看待它、了解它、认识它。