标题：锌价反弹仍待下游复苏

　根据国家统计局的数据，今年7月份，中国生产锌精矿43.70万吨，环比下降10.71%，同比下降4.29%；今年1-7月中国锌精矿累计产量达到275.52万吨，累计同比下降8.64%。与前几个月相比，7月份锌精矿产量的同比降幅有所收窄，主要是因为去年同期锌精矿产量基数较低。但整体上，今年以来中国锌精矿产量显著下滑的态势仍未改变。

　　与国产锌矿供应下滑的相对比的是，国内精炼锌的产量依然稳定增长，整体水平并未因为锌价大幅下跌而有明显缩水。根据国家统计局的数据，今年7月中国精炼锌产量环比下降9.44%至50.67万吨，同比下降3.06%；2015年1-7月，中国累计生产精炼锌357.69万吨，累计同比增长10.36%，较今年1-6月的同比增速12.91%，下降了2.55个百分点。

　　在8月份，由于锌价仍然持续偏弱运行，加工费也较前期明显缩减，国产锌精矿现货加工费下降至5300-5400元/金属吨附近，甚至部分成交于5200元/金属吨，同时进口现货加工费也较前期显著下滑至195-210美元/干吨，甚至部分高富含铜的锌精矿加工费下降至160-170美元/干吨。以上这些因素，未来会进一步打压国内锌冶炼企业的生产热情。

　　在进出口方面，由于今年锌冶炼厂的开工水平和锌精矿加工费整体上仍高于去年同期，因此锌冶炼厂的原料需求一直很旺盛。但由于南方地区的锌矿供应在二季度以后持续紧缺，锌冶炼厂开始增加进口锌精矿的采购量。不过与此同时，由于今年下游需求持续萎靡，导致尽管今年1-7月大部分时间锌沪伦比价持续在高位运行，但是精炼锌的进口量较去年同期大幅下滑，而由于进口锌精矿较国产矿的溢价水平持续上升（近期已经突破1000元/金属吨水平），锌精矿的进口量大幅增长。在8月份，锌沪伦比价再攀高峰，一度逼近8.8，无论是锌精矿还是精炼锌，进口都出现大幅盈利的情况，在8月下旬，前期的锌锭进口货源已经开始冲击国内现货市场，现货市场整体供应依然充裕。预计8月中国的锌精矿和精炼锌进口量环比仍将继续上升。

　　然而在下游领域，虽然稳增长政策陆续出台，但是对锌价难有正面刺激作用。随着进入夏季，终端传统消费淡季的到来，大部分下游订单都明显萎缩。随着“金九银十”消费旺季的到来，我们对下游的表现持有谨慎乐观的态度，预期今年9-10月锌消费再度遭遇“旺季不旺”仍然是大概率事件。

　　综上所述，在今年下半年，中国的锌供应上升空间因为锌价行情的持续下跌以及锌精矿加工费的下调而受到挤压，但是短期来看由于进口货源的冲击，现货市场的供应依然充裕，锌冶炼厂的惜售动作暂未影响整体的现货供应格局。而在传统的消费淡季，下游终端领域的订单数量明显萎缩，下游企业仅少量逢低按需采购，锌价的反弹仍然缺乏最有力的消费需求支撑。随着“金九银十”的到来，今年锌价或再度遭遇“旺季不旺”，虽然传统的消费旺季对锌价还是能起到提振作用，但9-10月锌价的反弹空间料有限。