标题：债市走牛仍需时间

　自8月25日央行双降之后，债市走出一波可观的反弹行情，5年期国债期货主力合约涨幅超过1元，10年期国债期货主力合约涨幅约2元，若做对方向，权益翻番。但期债在接近振荡区间高点时，遭受较大阻力，冲高失败后，出现调整行情。在人民币贬值预期增加、CPI超预期反弹的背景下，期债重新走牛需要更多货币政策支持。

　　从基本面来看，我国经济无重大变化，经济疲软基本在市场预期之中，这对债市影响较为中性。国家统计局9月10日公布，2015年8月CPI同比上涨2.0%，涨幅创去年8月来新高；PPI同比下降5.9%，连降42个月，环比下降0.8%，预期降5.5%。8月CPI同比涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要原因是食品价格同比涨幅有所扩大。总体来看，出现全面通胀可能性较小，尽管CPI将增至年内新高，但几乎没有任何证据证明通胀在抬头，相反，在部分领域，甚至依然在承受着通缩的风险。

　　从政策面来看，央行稳市力度有所加大。8月底，央行史无前例在交易日期间进行双降，降准、降息基本在市场预期之内，并且在双降后，央行仍然通过SLO、逆回购等方式向市场注入大量流动性。8月25日，央行进行1500亿元逆回购，同时进行双降；26日，央行以利率招标方式开展短期流动性调节工具(SLO)操作，规模为1400亿元；27日，进行1500亿元逆回购，并下调回购利率5bp；28日，继续展开SLO操作，规模600亿元。不算双降释放的长期资金，短期流动性投放量为5000亿元，加上双降释放的流动性，投放规模超万亿元，稳市力度之大超过市场预期，可见其呵护市场流动性的决心。

　　人民币汇率对债市影响仍偏负面。虽然监管层称人民币无持续贬值基础，且在外汇市场出手维稳人民币，但我们应看到外贸数据在持续恶化，这会对人民币产生较大的贬值压力。据海关统计，今年前8个月，中国进出口总值为15.67万亿元，同比下降7.7%；出口总值为8.95万亿元，下降1.6%；进口总值为6.72万亿元，下降14.6%；贸易顺差2.23万亿元，扩大80.8%。我国外贸形势比预计的更严峻、更复杂，全年出口不容乐观，不排除今后个别月份出口仍然出现负增长。

　　外贸恶化直接影响市场对人民币的需求，人民币贬值压力将持续增加。若投资者对人民币有这种贬值预期，则会在外汇市场抛售人民币，换取较为强势的币种，这会造成资本流出，在其他条件不变的情况下，会造成流动性紧张，对债市造成下跌压力。

　　目前我国股市、外汇市场均存在较多的不确定性，经济下行压力依然较大，从大方向来讲，利率仍在下降周期，但在复杂的国际环境及困难重重的国内金融市场中，利率继续大幅下降也存在较多阻力。短期看期债仍在振荡区间中，走牛需要央行更多货币政策支撑，区间操作仍是较好的投资策略。等较为明确的突破信号出现时，再建立多单不迟。