标题：香然会：股市步入变盘时间 交割日现短期方向选择

　沙龙主题：关于股灾后的市场环境分析

　　主讲嘉宾：

　　《股灾之后政策影响因素与市场环境分析》

　　海通证券期货研究主管高上

　　《双鸟政策重新审视原油走势》

　　海通证券期货研究所石油化工组毛建平

　　嘉宾观点：

　　海通证券研究所高上观点：

　　1.本次股灾的原因：本轮行情在上行过程中忽略了经济下行，是用配资推动起来的人造牛市，其他原因如散户投机盘过多散户成交金额占总量80%，监管层过于自信(证监会及官媒曾出现多次看好股市的措辞)，清理配资时太过激进没有缓冲，及国家队内部出现内鬼(中信证券高管被查)都直接或间接导致股市不断创出新低。

　　2.从技术上来看本轮救市不够专业内部意见也没有形成统一，例如没有看到问题的本质只是限制股指期货交易，说明管理层并没有明确的监管体系和应急措施，没有能够及时对症下药错过了最佳时机。

　　3.股灾对实体经济的影响，08年A股下跌造成居民消费增速下滑，当年社消零售总额增速由23.3%回落至14.7%，因此8月股灾也可能对15年四季度消费造成负面影响。8月股灾也会造成15年下半年金融业增加值大幅下滑，且企业权益投资收益下降，都将拖累GDP 增速。

　　4.后期需要担心的不仅仅是经济，更是经济背后的中国改革走向

　　5.国际清算银行：中国、巴西等新兴市场国家或三年内发生银行业危机。中国信贷/GDP之比高达25.4%，是全球主要经济体中最高的。紧随其后的土耳其和巴西均超过15%。以史为鉴，一旦一个国家信贷/GDP比例超过10%，那么随后三年就有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。

　　6.中金也将中国今明两年GDP增速分别调降至6.8%和7.8%，并预计年内降息1次，降准2次；为对冲外汇流出压力对银行间资金面的影响，央行还会加大公开市场操作和对金融机构再贷款的力度。但当降息预期遇见美联储的加息窗口，是否能够顶住资本加速外流的压力来实施宽松政策是一个疑问。

　　7.为稳增长，政府今夏频繁推出新政策或措施，但“出招”太频却弄巧反拙。眼下，除了动用政府财政对基建投资融资外，或许还需要扭转过去多年生产成本上升过快对经济所造成的压力，以摆脱景气周期的阴影，但这还有赖于中国政府的决心。

　　8.当前市场上行点位阻力极大，套牢盘沉重，除非资金面大幅改变，否则市场依旧要以弱势反弹为基础进行操作。此外，本周市场进入3000-3200狭窄空间的盘整区域，本周将步入重要的变盘时间窗口，一方面有“久盘必跌”的规律在起作用，另一方面，市场人气有所恢复，基本面有所好转，本周五市场很可能借交割日做出短期方向性选择。3373点仍将是考验短期趋势性行情形成的重要点位。

　　9.大跌下可以关注的机会：低PE、低股价、超跌股。

　　海通证券研究所毛建平观点：

　　1.中金所多次调整股指期货交易规则，目前成交只是以前的1%，股指保证金有3000亿，2970亿需要离开市场，2970亿不会进入年收益5%的国债市场，也不会进入没完没了下跌的股市，整个中国商品保证金只有1000亿不到，商品机会将凸显。

　　2.过去4轮加息，平均周期19个月，期间股市会面临较大压力。加息频率平均每轮12.25次，道指平均跌40%，原油表现确反而更抢眼，且原油与其他大宗商品有较强相关性，可以关注在原油带领下商品的投资机会。

　　3.沙特减产最早可能于9月份开始，日均产量将减少20万桶至30万桶，使总产量降至1030万桶/日。沙特向石油输出国组织汇报称，6月该国日均石油产量达到1056万桶，为纪录高点；沙特减产将成为原油上涨的导火索。伊朗就算能达至其总产能，参考90年代俄罗斯由每日400万桶石油增产至2010年代的1100万桶，油价却在同期由20多美元一桶飈升至140美元，所以伊朗增产与石油价格下降，并没有必然关系。

　　4.未来商品机会还是需要通胀的以及资金从股市的流出并流入到商品来配合，但品种的选择必须是安全边际相对较高即基本面已经基本到达极限的品种，例如天然橡胶。

　　嘉宾提问环节：

　　提问：股市何时会出现底部？

　　回答：向下会挑战2850，且突破是大概率事件，但价值投资者在价格底部会有买入意愿，认为看到2000点甚至1800点的言论过于悲观。

　　提问：后市如何看待，有哪些投资机会？

　　回答：前期牛市的泡沫主要是因概念的过度炒作，等这股风过去可能很难看到真正有价值的股票(除了PE比较低在6-7左右的，如银行股)认为我国在目前阶段还很难按照价值来选股。

　　提问：此前证监会有过看好股市的言论，但近期又开始称清理配资，两者行为是否矛盾？

　　回答：我们习惯于用过去08年对付金融危机的方法来为这轮牛市降温，但两次牛市实则不同，本次牛市实融资带来的，对去杠杆不应太过着急。职能部门也不该过多干涉市场，应留给市场自行修正的空间。