标题：豆粕 做多情绪不够浓厚

　本周大连豆粕连续反弹，是惨淡大宗商品市场少有的表现强劲的品种。经过连续几日的上涨，豆粕主力1601合约期价已经站在均线之上，这是上涨行情的昙花一现？还是反弹行情的开始？让我们去看看近期豆粕影响因素的变化。

　　美豆短期利空已基本出尽

　　分析豆粕，美豆是绕不过去的门槛。刚过去的一周，USDA再次意外上调美豆单产0.2蒲式耳/英亩，至47.1蒲式耳/英亩。虽然此举置市场众多怀疑于不顾，但目前大豆结荚已经完成，大豆实际生长已经在USDA调研中得到充分反映。不过，美豆单产虽再度上调，但上调幅度有限。而且USDA在9月供需报告中下调了新季大豆期初库存，并上调了压榨量预估。这导致美豆产量增长的同时新季结转库存不增反降，这也是美豆当天触底反弹的主要原因。

　　市场预期兑现之后，短期利空已基本出尽，美豆库存数据甚至轻微利多。在缺乏新的利空题材背景下，美豆再度回撤难度明显提升，而未来1—2个月市场焦点将从种植逐步向出口转移。从历年出口进度来看，美豆出口高峰期主要集中在10月至来年2月，美豆季节性低点多出现在10月初附近。

　　未来1个月美豆或现反弹

　　然而，今年美豆的整体节奏与正常年份较为吻合，当前市场正处于利空出尽、出口炒作即将开始之际。有的投资者可能会说今年美豆出口节奏慢，出口炒作很难奏效。的确如此，从USDA公布的出口数据看，美豆出口进度十分缓慢。截至9月3日当周，新季美豆意向出口量为1606.4万吨，较去年同期低33%，较5年均值水平低18.7%。

　　采购进度缓慢是因为中国加工商今年更青睐便宜的南美大豆，尤其是巴西、阿根廷大豆今年库存充足。但伴随着南美大豆逐步消耗，国内大豆转向采购美豆是必然结局，只是时间可能会较往常推迟。依据今年巴西大豆期初库存规模、产量以及销售进度，预计最多不会延迟半个月。所以，美豆未来1个月内出现季节性反弹的可能性较大。

　　我国豆粕表观消费量增长

　　对国内而言，豆粕仍面临高供给、高需求现状。豆粕表观消费量继续保持高增长态势，8月同比增幅较7月有所下滑，仍超过12%。不过，需求的高增长仍难敌创纪录的压榨量，目前豆粕库存接近84万吨，虽没有达到大面积胀库水平，但部分地区油厂仍面临一定压力。

　　下游需求仍有可期待之处

　　首先，蛋鸡补栏受到一定抑制，未来存栏料将缓慢下滑，对中期饲料消费有一定拖累。其次，生猪市场逐步回暖。受养殖利润大涨刺激，生猪存栏已经连续两个月稳步增长，虽然大幅增长周期尚未到来，但四季度生猪存栏稳步增长应成定局。由此带来的需求增长将能弥补禽类存栏下降带来的不利影响。最后，伴随着气温降低，饲料消费将进入低谷。预计10月之后，水产饲料带来的额外需求将逐步萎缩，届时大豆月度压榨将进入季节性低谷期，预计豆粕压力将有所缓解。

　　总的来看，下游中期需求仍有可期待之处，尤其是豆粕与其他杂粕价差较低，豆粕仍具有较强的成本竞争优势。

　　关注短期下跌趋势线的压力

　　目前大豆压榨利润仍小幅亏损，盘面压榨利润仍为负值，这在一定程度上限制了内外正套盘对豆粕期价的打压。不过，豆粕目前持仓仍保持较低水准，所有合约持仓仅为225万手，市场做多情绪不够浓厚。可关注豆粕主力1601合约能否突破短期下跌趋势线压力，若技术上形成有效突破，可适当介入。