标题：白糖期货难言牛市

　今年的白糖市场可谓风起云涌，上半年国内糖市出现明显产不足需格局，加上食糖行业针对进口糖实施了行业自律措施，在国内外商品价格普遍下行的情况下，国内白糖价格却是“风景这边独好”，自1月6日4810元/吨起，价格便一路上行，郑糖1601合约最高上涨至5931元/吨。不过，进入夏季旺季，国内糖市销售却旺季不旺的特征十分明显，糖价6月上旬出现止涨，此后经过短暂的震荡整理后转头下行。特别是进入8月，在进口糖数量增加迅猛、国际糖价屡创低点以及国内玉米淀粉糖生产成本大幅下调、国内食糖月度销量远不及预期的共同打压下，国内期现货糖价或将加快下跌速度。

　　业内人士认为，由于玉米淀粉与白糖价格相关系数也达到0.89，玉米淀粉与白糖的价格对冲机会引起市场的关注。

　　白糖期货难言牛市

　　进入8月以来，郑糖1601合约基本维持于5000—5500元/吨区间震荡运行，上方抛压明显，而下方买盘支撑亦强劲，白糖期货价格走势也陷入僵持。9月15日，郑糖1601合约小幅回调，开盘5502元/吨，报收5469元/吨，比前一交易日结算价下跌47元/吨，交易量小幅减少，持仓量减少11026手至649516手。

　　不过，9月10日的白糖期货行情可以用“惊喜”来形容，期价快速增仓突破百万持仓，白糖1601涨停，受期货价格提振的影响，现货市场糖厂日销量大增，本该在8月产销数据利好公布后，就应该出现的行情却在上周实现突破，一定程度上说明现货和外盘的配合，短期内资金存在做多的理由。

　　“9月10日当天有4万亿资金流入白糖，郑糖放量上行。或许正是下榨季配额外进口糖限制在190万吨传闻的烘托下，市场做多情绪浓厚。虽然中长期看，白糖市场基本面并没有出现实质性的改变，但短期资金情绪带动的多头反弹仍在延续。”一德农产品(000061,股吧)研发中心总监助理李晓威在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　另外，李晓威表示，预计下榨季海南确定将大幅减产，甘蔗市场定价有实施的背景，但具体的政策效果还需时间检验，而其他产区完全放开甘蔗政府定价的方式在未来几年还不具备实施的基础。即使没有海南甘蔗收购价政策的推出，下榨季预计广西甘蔗收购价也将上调，预计在450-470元/吨，云南预计依然维持不变。届时，食糖生产成本将有所提升，对糖价走势也将有一定的支撑。

　　对于国内糖价来讲，现在困扰白糖价格走势的还是库存问题，预计9月末国内库存仍将达到1000万吨以上，仅国家储备就占700万吨左右，高于市场预期。另外，内外价差巨大，进口加工利润丰厚，今年进口量高于市场预期，初步预计明年原糖加工自律更加严格。

　　对此，农产品集购网研究员岳风艳表示，除了国内的库存以外，外糖也不乐观，四季度反转概率较小，不排除再次下探至10美分。短期市场消化天气带来的利多影响出现一波上涨，但基本面整体仍不太乐观，美元强势，涉糖国货币贬值，抑制价格上涨。榨季末，印度和泰国库存仍处于高位，压力后移，未来出口抛售可能性增加。

　　玉米淀粉糖替代效应显现

　　“对于目前国内白糖期现货的价格走势，现在除了进口糖、走私糖打压国内糖价外，白糖被大量替代的现象也应引起关注。玉米淀粉糖是白糖的一个主要替代品，目前，在国内现货玉米价格不断向1元/斤靠拢，玉米期货远期合约价格数次跌破1元/斤的态势下，玉米淀粉糖的生产成本将长期保持下行趋势。”市场投资者李先生在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　“今年玉米淀粉价格持续走低，除主要由于淀粉下游企业需求低迷外，玉米价格持续走低是造成淀粉价格快速走低的主因，新玉米集中上市后，玉米全国均价从目前2150元/吨跌至1800元/吨概率大增，增强了淀粉价格下跌预期。”岳风艳接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　岳风艳认为，玉米淀粉价格走低将进一步拉低果葡糖浆及糖粉的价格，增强其与白糖的竞争优势。另外当前国内果葡糖浆及糖粉产能均出现较为严重过剩，也是淀粉糖价格下跌的因素之一。目前淀粉糖替代白糖优势明显，不排除四季度以后终端企业调高果葡糖浆比例，随着消费增加和去库存进度，价格将得到一定支撑。

　　另外，从产品特性来看，玉米淀粉本质上是一种多糖、约55%的产量用于生产淀粉糖，玉米淀粉与白糖价格相关系数也达到0.89。新湖期货分析师李延冰表示，如此高度的价格相关度，让两者对冲成为可能。李延冰认为，相关企业可以同时利用玉米和玉米淀粉两个期货品种锁定经营利润。

　　“葡萄糖粉主要用于高端食品及部分饮料，葡萄糖粉价格偏低可能会增加白糖替代量，特别是在糕点方面的替代量。果葡糖浆方面，大型终端企业的四季度订货从9月末开始，按照目前淀粉价格，四季度果葡糖浆主流价格将下跌至2800-2900元/吨，难以逾越3000元/吨。”岳风艳告诉记者。

　　岳风艳表示，即使按照3000元/吨的价格折算同等甜度白糖也仅为3700元/吨，远远低于当前白糖价格，不排除终端企业会再次调高果葡糖浆比例，从而减少了白糖用量。现在玉米价格的下跌趋势已经确定，未来玉米淀粉糖对白糖的替代性将越来越强。因此，白糖价格或许还有下行的空间。