标题：锌或开启下一轮商品牛市

　　大宗商品投资者总是在寻找处于牛市的投资目标，但在经历了过去几年大宗商品市场的大幅振荡后，投资者不再盲目热情，而是变得小心翼翼起来。

　　全球大宗商品步入熊市

　　8月以来，全球大宗商品价格一路下跌。反映全球商品期货价格的主导指数CRB指数一度跌破2008年金融危机时的低点。据汤森路透报告，CRB指数在2014年下跌18%，而截至今年8月，该指数已经下跌了7.5%。由于全球大宗商品价格的下跌，全球前10大投行的大宗商品相关利润都有非常明显的下降。Coalition数据显示，上半年各大投行的大宗商品交易获利自去年同期的35亿美元下降至26亿美元。大宗商品市场结束了此前十年的牛市行情，投资者弥漫着恐慌情绪。

　　市场分析认为，大宗商品价格的持续下跌主要源于中国经济放缓和美联储加息预期。一方面，作为大宗商品的消费大国，中国高速稳定的经济增长一直为商品价格提供有力支撑。但进入2015年，中国经济增速下降，企业生产减速，大宗商品需求疲软；另一方面，国际大宗商品价格对美国利率十分敏感，美联储此前预计将在2015年下半年开启加息窗口，这无疑削弱了大宗商品的投资吸引力，对商品价格产生负向冲击。

　　锌将是未来表现最为抢眼的金属之一

　　在众多商品价格纷纷下跌之际，有一个常被忽视的金属可能会成为大宗商品市场寒冬中的一抹亮色。

　　大宗商品的牛市通常产自于两种情况：一是需求增加，当经济增长时，对于商品的需求增加。一个很好的例子就是在过去15年间，中国经济飞速增长，经济建设造就了巨量的商品需求，推动全球商品市场上涨。二是供给下降，商品价格低于生产成本，会导致企业减产甚至关闭，进而导致供给减少，不能满足消费需要，如此供应不足支持价格高涨。

　　当需求超过供给时，商品价格就会出现上涨。而本文预计，下一个价格上涨，开启牛市的商品就是金属锌。

　　从需求方面来看，全球锌的需求正以每年3%—4%的速度增长。而从供给方面来看，锌矿的关闭导致市场供给不足，而锌矿关闭并非由于产业利润下降，而是因为矿产资源短缺。

　　锌市现状分析

　　7月期锌整体呈现振荡偏弱的走势。截至7月30日，LME锌3月电子盘报1949美元/吨，月度跌2.5%；沪锌主力合约报14850元/吨，月度跌 2.43%。下图为国际锌价自2013年9月至2015年8月的历史走势情况。

　　根据国际铅锌研究小组(ILZSG)发布的报告，前5个月锌产量578.9万吨，同比增加7.17%；同期锌消费量为564.29万吨，同比仅增加0.71%；前5个月的供应过剩量达到14.61万吨。2015年的供应过剩主要受到中国需求疲软的影响。LME库存方面，截至7月30日，LME精炼锌库存报436800吨，较上个月月底下降27600吨(5.94%)。

　　根据ILZSG提供的数据，2015年全球锌矿预估产量为1384万吨(较去年预估增加4万吨)，同比增长3.7%。2015年1至4月全球锌精矿产量为447.6万吨，同比增长6.86%，高于ILZSG对全年增幅的预期。

　　自2009至2012年，全球锌矿产量持续增加，2013年大幅减少，2014年几乎持平，2015年增幅将加大。从加工费来看，自2011年以来加工费在逐年攀升，说明尽管市场普遍预期大型矿山关闭将引发锌精矿供应趋紧，但目前来看这种局面还未看到。

　　供给短缺将会显现

　　ILZSG公布的数据显示，全球锌市6月供应短缺18300吨，5月修正后为短缺17700吨。2013年斯特拉塔位于加拿大魁北克的Brunswick和Perseverance锌矿关闭，全球锌矿产量开始步入下降态势。2013—2016年全球有近20家锌矿山达到开采年限，而新建的矿山项目投建生产无法及时补充，锌精矿供应收紧，出现结构性短缺，但是由于其他矿对关闭的矿形成补充，今年锌矿供应仍将过剩。

　　事实上，全球第三大锌矿，位于澳大利亚的Century锌矿，在2015年7月底彻底停止了矿产开采，配套的选矿厂还将于第四季度继续处理之前生产的矿石。Century在去年生产了46.5696万吨锌，约占全球供应总量1300万吨的3.6%。爱尔兰的Lisheen矿业将在11月关闭，这又将使市场减少15万吨（约1%）的年供应量。Century、Lisheen等锌矿的关闭，将使未来全球锌供应每年减少约65万吨——约占供应总量的4.5%。

　　老旧矿山密集关闭，而近期投产的锌矿山数量少、产量小，从现在的投产、试生产阶段到达产还需要较长时间，短期内对全球锌矿产能贡献能力十分有限。锌矿资源不足，供给短缺将会给锌价提供有力支撑。可以预计，2016年将会是锌价表现强劲的一年。

　　在过去几年间，专注于锌市场的公司寥寥可数，这意味着几乎还没有大规模的勘探和锌项目的开发。基于投资者对于中国经济放缓的担忧，锌价最近触及5年低点。在7月的研究报告中，蒙特利尔银行预计锌需求增速将会从每年3%—4%的水平降至2%左右——目前全球经济增速与上世纪90年代相似，而彼时锌的需求增速为年均2.5%。即使需求增长放缓，与4.5%的供给收缩相比，2%的需求增长还是大大加剧了供求不平衡。

　　总体来看，全球大型优质铅锌矿面临资源枯竭和质量降低趋势，大型矿山关停大幅影响全球锌矿产能。相比停产关闭产能，增产矿山产量相对较少，新建矿山开工也需要较长时间，短期对锌矿供应贡献能力较小。总之，可以预计，随着大型锌矿的关闭，锌库存将会开始下降，而锌价将会上涨。要弥补Century、Lisheen锌矿关闭的供应缺口，则需要开发61.5万吨的锌矿资源。