摘要：期权 Theta 值衡量了由于时间流逝带来的期权价值的损失，其值对于买方来说为负。
Theta 值受持有期、行权价、标的波动率等因素影响。实盘数据表明股票期权基本符合 Theta
值随期权到期日的临近下降越快的规律。Theta 绝对值也随着标的波动率的增加而增加，临
近到期日波动率对 Theta 值的影响更大。越接近平值期权，Theta 绝对值越大，时间价值流
失越快。鉴于此，若标的波动率较小，对于期权卖方来说，持有近月平值合约能够坐享更多
的时间价值收入。
前文笔者指出期权价格由时间价值和内在价值组成，并根据实盘情况以及模拟情景重点
分析了影响时间价值的主要因素。同理地，期权价格的变化由时间价值的变化和内在价值的
变化这两部分组成。内在价值变化可以通过期权的实值程度变化情况来衡量，使用实时标的
价格与期权的行权价就能直接得出，但是时间价值的变化应该如何表示呢？
实际上，为了更好地衡量期权时间价值的变化情况，Black-Scholes 期权定价模型推导出
Theta 值，用来测算每经过一天期权价值损失有多少。其计算公式为：Theta=期权价格的变
化/距到期日时间的变化。时间是期权买方的敌人，因此期权买方的 Theta 值用负值来表示，
提醒期权买方的投资者每天都在消耗时间价值；相应地，对于期权卖方来说，Theta 为正值，
每天都在坐享时间价值的收入。
上图为截止至上周五（6.26）上证 50ETF 当月平值期权的 Theta 值（来自 wind 数据），
图中黑色竖直虚线表示当日为期权合约的到期日。总体而言，Theta 绝对值随着期权到期日
的临近而递增，且越接近到期日，Theta 绝对值越大，在到期日 Theta 变为零。这是因为离
到期日越近，标的价格变化的不确定性越小，时间价值会衰减地越快，而 Theta 值为时间价
值对持有期的导数，相应地 Theta 绝对值就会越大。
值得投资者注意的是，在“永安期货-汇点股票期权专业投资系统” 以及 wind 数据库
中的 Theta 值均为年化之后的值，并非按照其定义根据天计算得出，因此在利用该指标时应
先天化处理。此外，影响时间价值的因素较多，倘若标的价格波动太大，Theta 值便不能准
确反映时间价值的变化情况。而近期标的波动率较大，该指标的指导意义不强。
除了时间因素，行权价、标的波动率的不同也会影响期权 Theta 值。笔者假设了以下两
种情景，更加直观地体现行权价和波动率对 Theta 值的影响。
情景一：标的价格 2.5，无风险利率 4.5%，波动率 35%，行权价（K）分别为 2.4、 2.45、
2.5、2.55、2.6，持有期 1 天到 28 天的认购期权。