标题：螺纹钢 后市新低可期

“金九银十”本是传统的钢材消费旺季，但进入9月以来，螺纹钢期价却继续下行，屡创新低。我们认为，这是由螺纹钢当前供需格局决定的，在供需格局未见改观的情况下，钢价仍有新低可期。

　　投资下滑拖累螺纹钢价格

　　从逻辑上来看，螺纹钢作为工业品，供给端弹性低于需求端弹性，而需求端是市场走势的关键因素。在近年来市场供过于求的大背景下，供给端的变化已很难成为市场走势的主导因素，需求端的变化则牵动市场节奏。

　　螺纹钢作为建筑钢材，其主要的消耗领域在房地产行业与基础设施建设，而固定资产投资数据是加总了房地产投资数据和基础设施建设投资数据的指标，能够较为真实地反映出螺纹钢的需求情况。

　　从实证的角度来看，我们将固定资产投资数据的同比增速与螺纹钢期货主力合约月度收盘价进行比较，时间段涵盖螺纹钢期货上市至今，可以发现二者之间的联系——固定资产投资同比增速与钢价呈现出明显同涨同跌的正相关性。所以用固定资产投资增速变化，来解释螺纹钢价格的涨跌具有较强的说服力。

　　螺纹钢需求仍未见好转

　　从国家统计局的数据来看，1—8月，全国固定资产投资(不含农户)为338977亿元，同比名义增长10.9%，增速比1—7月回落0.3个百分点。这一数据表明螺纹钢需求还在萎缩，螺纹钢价格创出新低符合历史规律。虽然“金九银十”属于传统消费旺季，但从微观的调研数据来看，9月螺纹钢需求未见好转，10月螺纹钢需求也难言乐观。以此推之，螺纹钢后市仍有新低可期。

　　钢材供给收缩力度不足

　　随着行业盈利状况的恶化和需求端的萎缩，钢铁行业的去产能化进程逐渐开始。国家统计局的数据显示，1—8月，全国粗钢产量为5.43亿吨，同比下降2.0%。由此表明，螺纹钢供给端出现了一定收缩。同时微观的数据也验证了供给端的收缩，据测算，2014年全国高炉全年开工率均值在90%左右，而今年年初至今全国高炉开工率均值在85%左右。

　　不过，我们认为供给端的收缩力度仍然不足，尚无法改变供过于求的格局。一方面，螺纹钢市场供过于求是过去几年的常态，庞大的过剩产能需要较长时间方能退出，绝非几个月的减产可以改变；另一方面，需求萎缩是长期趋势，而供给却间或出现回升。

　　铁矿石走弱使得成本下行

　　当钢价屡创新低时，生产成本的变化可能决定了螺纹钢价格的下限。2014年铁矿石价格暴跌导致螺纹钢成本塌陷，开拓了螺纹钢价格的下跌空间。今年第二季度开始，受港口库存下降等因素影响，铁矿石价格表现偏强，出现了阶段性的“矿强钢弱”现象，钢厂的亏损力度加大。不过，钢厂的减产预期也在增强，这将打压铁矿石价格。总之，在钢厂减产预期和港口库存回升的双重压力下，铁矿石价格后期走弱的可能性较大，这也将引导螺纹钢价格进一步下行。

　　综上所述，目前决定螺纹钢价格的核心因素仍然是需求端的萎缩，这种萎缩态势在传统旺季仍然持续，导致螺纹钢价格屡创新低。展望后市，供给端的收缩力度不足，而铁矿石价格走弱将导致钢材成本下行，在需求难有起色的情况下，螺纹钢价格仍有可能继续创出新低。建议维持偏空思路，反弹时介入空单为理想选择。