标题：暂别猪周期，迎接新宽松——民生宏观9月物价数据点评

 暂别猪周期，迎接新宽松

　　—民生宏观9月物价数据点评

　　民生证券宏观研究员：朱振鑫、张德礼

　　联系人：张德礼（微信:zhdl10086）

　　事件：9月CPI同比1.6%，PPI同比-5.9%

　　【1】9月CPI同比1.6%，不及预期值1.8%，较上月大幅回落。除一定的基数效应外，主因还是食品项贡献减弱（食品项8月同比上涨3.7%，9月上涨2.7%）。一方面，猪肉价格9月持续回落，猪周期对CPI贡献减弱（由8月0.59%降至0.53%）；另一方面，随着秋冬季鲜菜的上市，鲜菜价格对物价的影响变小（8月鲜菜贡献物价总水平0.46%，9月为0.31%）。考虑到猪周期对物价的影响减弱以及实体总需求依然低迷，四季度CPI压力不大，2%或已经是年内高点。非食品项环比上涨0.2%，衣着、娱乐教育文化用品及服务分别上涨0.8%、0.5%，交通和通信下降0.4%，其它分项价格环比变化不大。

　　【2】猪周期弱化，但未完全消失，猪价进入盘整期。近期猪价有所回调，但同去年四季度一样持续暴跌的概率不大。从供给端看，本轮猪价上涨中补栏反应滞后，生猪存栏7月才开始增加，根据生物周期到12月才能形成大批生猪供给，短期供给压力依然存在。从需求端看，一是四季度经济或在持续稳增长的支持下逐步企稳，二是反腐边际减弱消费企稳，社会消费品零售总额同比触底反弹；三是四季度为猪肉消费旺季，猪肉需求较二三季度更强。

　　【3】9月PPI同比-5.9%，结束5个月的持续下跌，与前值持平。一是近期大宗商品价格企稳，叠加人民币大幅贬值，带来一定的输入型通胀压力；二是中央加大稳投资稳增长力度，基建投资自8月以来回升，导致工业品需求企稳。但中期来看，PPI已经连续（43）个月负增长，未来转正仍然遥遥无期，一方面，上游去产能去库存尚未结束，另一方面，伴随经济换挡转型，传统工业品需求将趋势性放缓。在产能有效去化和需求找到新增长点之前，PPI难摆脱低迷。

　　【4】通缩压力加大，宽松势在必行。从内部看，PPI持续43个月为负，CPI涨幅放缓，通缩矛盾再度凸显。从外部看，汇率在央行维稳之下逐步企稳，贬值造成的资本外流压力缓解，为宽松创造了条件。四季度降息降准是大概率事件。从思路上看，目前的核心仍是宽信用，而不是宽货币（资金面并不紧张，此前被误读为QE的信贷资产质押再贷款其实也是为了提升银行放贷意愿）。由此推断，降息可能来得比降准更快，但如果资金面因汇率波动、信贷放量、股市放量等因素出现紧张，降准也会择机出手。