近期，锌市场出现异常变化，
期货市场和现货市场出现了明显的背离，现货对期货主力合约出现了近1000元的贴水。同时内外市场亦出现背离，LME锌价连续大幅上扬，国内沪锌相对滞涨，两市比价开始回落。市场究竟怎么了？期货价格能继续拉升吗？笔者认为，所有的背离都是缘于“金融属性”的回归。
一、“金融定价”抬高价格重心
1．全球面临通胀风险
近期，中、美这两个对全球经济有着巨大影响的大国，公布了1月国内消费者价格指数(CPI)：中国1月CPI年率增长7.1%，而美国1月CPI年率化增长超过4%，与此同时，欧洲各国的CPI也同样存在增长态势。由此可见全球正面临着通货膨胀的考验。而且由于经济增长出现了明显的放缓，发达国家已经果断地采取了宽松的货币政策，美联储在半年时间内降低联邦利率225个基点，自9月初的5.25%，降到3%。对于美联储而言，当“衰退风险”遭遇“通胀压力”，美联储的政策可能是无法两全其美的，在振兴经济的同时，不可避免地会导致通货膨胀加剧。因此笔者认为全球正面临着严重的通胀风险。
2.“指数化”投资带动“金融定价”回归
大宗商品持仓变化对比图
随着全球通胀预期的加强以及资本市场的疲软，越来越多的基金开始增加商品市场的投资份额。而在全球通胀的大背景下，“指数化”投资盛行。所谓“指数化”投资，便是做多“物价指数”，通过按一定的比例增持相关商品的多头。目前，从商品市场总体来看，贵金属、有色金属、农产品、软性商品等品种大幅扩仓，“指数化”投资已经启动。
其中，伦锌持仓自去年第四季度的大跌开始，便处于持续增长态势，其总持仓已经由2007年11月初的16万手，增持到上周的19万手左右。随着持仓量的扩大，“金融定价”对金属市场产生的影响力正在重新回归市场，此消彼长，“现货定价”能力正在消退。这也解释了为何在现货库存量仍然较大的情况下，价格却呈现走强态势。
鉴于此，从金融市场来看，由于通胀风险的加剧，全球“指数化”投资模式致使“金融定价”对锌市场的影响增强，金融资金存在推动锌价走强的可能。
二、不确定性因素充斥现货市场
1.库存继续增加，但套利空间巨大
LME现货升贴水与库存变化
从目前现货市场的情况来看，上海和伦敦市场都存在一定的库存压力。截至上周五，伦敦锌报告库存已经达到123250吨，今年以来已经增加了近40%；而上海方面，仅报告库存已经达到71584吨，连续三个月刷新纪录新高。
同时，在资金的推动下，锌期货主力合约出现了较大幅度的上扬。但现货相对于5月合约却出现了近1000元的大幅贴水，这也从另一个侧面印证了库存对于现货价格的压制不容小视。随着期现价差的扩张，“买现货抛期货”的套利盘大量涌现，这一行为在上周晚些时候明显制约了锌期货价格的上升幅度。
然而，换个角度来考虑，大量的套利资金同样会锁定部分库存。尤其是当现货贴水持续增加时，期现套利可能会面临浮亏，这将迫使套利机构等待交割，出于和期货头寸之间的套利配合，部分现货相当于被锁定，短期内不会直接供应市场。因此，当套利空间足够大，涉及套利的现货足够多时，市场可能面临暂时的现货供应紧张。
2．内外比价回落，后期国内有可能出口吗？
LME与SHFE两市锌3月合约比价变化
正由于上海期货交易所锌合约在套利资金的作用下上涨受到制约，上海3个月合约与伦敦3个月合约的比价出现回落。现货出口由上周的每吨亏损超过400人民币，缩小到亏损不满200人民币。照此情况继续发展，0#锌出口重新启动只是时间问题。
一旦出口启动将对缓解国内库存起到至关重要的作用，但是从LME现货继续维持贴水可以看出，海外市场短期并不存在供应紧张的局面。因此，后期比价能否如我们想象的那样继续回落，仍然是个未知数。
从现货市场而言，虽然锌库存庞大，但期现套利可能锁定部分库存；虽然内外比价回落，但后市国内会否出口仍是未知数。至少从现货市场来看，短期看不到明显的方向，但考虑到消费不如之前预计，笔者对现货市场并不看好。
综合来看，笔者认为期现价格出现背离以及内外市场出现背离的主要原因在于“金融属性”的增强，“金融属性”与“现货属性”展开了对于定价权的争夺。从现在情况来看，国内市场方面，“现货因素”仍然占据上风，而伦敦市场上“金融因素”基本获得了控制权。笔者认为这种争夺仍将继续，国内锌价可能继续弱于伦敦市场，同时，价格短线波动将加剧，目前尚没有明显趋势，但下行空间减小。
期货日报